上市首日股价暴涨后连续三日收跌，乔锋智能盈利波动剧烈：高增速后接连两年负增长、50%重要控股子公司去年亏损

　　上市首日收盘价相比发行价暴涨超103.77%，而后，乔锋智能装备股份有限公司（简称乔锋智能）的股价却连续三日收跌。今日（7月17日）开盘后，乔锋智能一度下跌6.82%，盘中股价再创新低，录得41.68元。另外，值得注意的是，乔锋智能最新收盘价即41.82元，相比上市后盘中最高股价即64.80元，已经下跌35.68%。业绩上，乔锋智能最近四年盈利增速波动剧烈，即连着两年平均增速超98%后，接连两年出现负增长。同时，去年度，乔锋智能有一半的重要控股子公司出现亏损，其中1家已经资不抵债。

　　上市首日股价暴涨后连续三日收跌

　　三项专利和明显低于同行、多个专利显示“专利权的终止”

　　2022年6月21日IPO申请获受理，到2024年7月10日在创业板正式上市，主营数控机床的研发、生产及销售的乔锋智能、其IPO之路走了两年多。作为2021年被认定为国家级“专精特新小巨人企业”的企业，乔锋智能的IPO历程备受关注。

　　上市首日，乔锋智能股价报收54.00元，相比发行价26.50元，暴涨103.77%。乔锋智能7月12日在互动易平台上回复投资者表示，机床作为制造机器的机器，有“工业母机”的美誉，数控机床的发展影响着制造业的生产效率和产品精度等，也是制造业技术进步和产业升级的关键所在。先进的机床技术能够提升生产线的智能化、自动化水平，提高产品质量，缩短生产周期，降低生产成本，全面提升制造业的竞争力，是我国新质生产发展的关键一环

　　从研发投入来看，2019年-2023年，乔锋智能的研发投入分别录得：0.19亿元、0.30亿元、0.45亿元、0.56亿元、0.63亿元，占营收比例分别为：4.18%、3.91%、3.41%、3.64%、4.36%。同期，同行可比上市公司的平均值分别录得：4.68%、4.57%、4.44%、3.79%、4.36%。

　　在研发费用的投入不断增加的背景下，乔锋智能在招股书中表示，公司在数控机床精度保持、可靠性保持、核心功能部件研发及应用、控制系统应用开发、复杂工况下高效加工五大技术领域，形成了多项核心技术，并已完成五轴加工中心、高端卧式加工中心、车床、磨床，以及自动化生产线等业务的研发与培育，拥有专利202项，其中发明专利25项。

　　而相比同行的三项专利情况，乔锋智能则明显逊色于多个同行。

　　另外，笔者还注意到，目前，乔锋智能拥有的177项实用新型专利及外观专利，其中多个实用新型专利即将超过10年有效期、或可能有专利已过期。

　　根据《专利法》第四十二条，发明专利权的期限为二十年，实用新型专利权的期限为十年，外观设计专利权的期限为十五年，均自申请日起计算。另据第三十四条规定，国务院专利行政部门收到发明专利申请后，经初步审查认为符合本法要求的，自申请日起满十八个月，即行公布。国务院专利行政部门可以根据申请人的请求早日公布其申请。

　　而招股书显示，乔锋智能有6项实用新型专利的授予公告日均在2014年度。不过，具体是否已经超过了有效期，则需要查看相应专利的具体申请日，才能判定是否已过了10年有效期。不过，据天眼查，乔锋智能多个专利状态已显示处于“专利权的终止”。

　　另外，根据天眼查，明年即2025年，乔锋智能将有4项实用新型专利到达“十年期限”，将被终止专利权。

　　此外，2026年，乔锋智能将有9项实用新型专利以及1项外观专利到达“十年有效期”、将被终止专利权。

　　从最新股价来看，乔锋智能再收跌。截至7月17日下午三点收盘，乔锋智能股价报收41.82元，收跌6.55%，不过，盘中一度下跌6.82%。另外，值得注意的是，上市首日收盘价相较发行价暴涨后，乔锋智能7月11日、7月12日、7月15日连续三个交易日收跌。

　　盈利增速波动剧烈

　　50%重要控股子公司去年亏损

　　根据招股书，乔锋智能现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类八十多种中高档机型，广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G 通讯等行业。其中，从最近三年来看，立式加工中心的营收占据主营收比例达八成左右。

　　从营收来看，最新五年，即2019年-2023年，乔锋智能营收分别录得：4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元、15.48亿元、14.54亿元。由此可见，乔锋智能在2023年度的营收出现了下滑。主营收同样如此，2023年，乔锋智能主营收录得14.23亿元相比2022年度的15.26亿元减少了超1亿元。

　　乔锋智能表示，2023年度受宏观经济景气度偏弱，下游固定资产投资放缓等因素影响而较上年度略有下降。在2024年半年度预告中，乔锋智能预计营收将录得7.78亿元~8.53亿元，同比增长2.37%~12.25%。

　　从盈利上来看，最近五个年度，乔锋智能连续两年高增速后转为接连两年负增长。2019年-2023年，乔锋智能归母净利润分别录得：0.60亿元、1.27亿元、2.35亿元、1.93亿元、1.70亿元；同期，归母扣非净利润分别录得：0.53亿元、1.20亿元、2.25亿元、1.85亿元、1.60亿元。经计算可得，2020年-2023年，归母扣非净利润同比增速分别为：111.67%、85.04%、-17.87%、-11.92%；归母扣非净利润同比增速分别录得：126.42%、87.50%、-17.78%、-13.51%。

　　与同行相比，2021年-2023年，乔锋智能选取的四家同行可比上市公司，其净利润均值远超乔锋智能。从扣非净利润来看，同期，乔锋智能的数据同样远低于同行四家可比上市公司的平均值。

　　上述可见，无论是净利润还是扣非净利润，2021年-2023年，乔锋智能的数值均远低于同行四家可比上市公司的平均值。然而，同期，其毛利率却明显高于该四家可比上市公司的平均值。

　　乔锋智能解释称，公司的毛利率总体上高于同行业可比上市公司，主要系在产品结构、各自优势产品、销售模式、客户集中度和议价能力等方面存在差异。公司和创世纪均以立式加工中心为主，但公司的主要客户为中小客户，在商务谈判中，中小客户议价空间较小，创世纪主要客户包括立讯精密(002475)、富士康、比亚迪(002594)电子等，其客户的议价能力较强，由此公司立式加工中心可比产品销售均价高于创世纪。同时，公司生产模式中，公司自行从事的生产环节较多，委托加工较少，公司的机器设备原值占营业收入的比重显著高于创世纪，因此可以获得更多的利润。国盛智科、纽威数控和海天精工(601882)的产品结构中龙门加工中心及卧式加工中心占比较高，与公司以立式加工中心为主不同，且公司主要是直销模式，国盛智科、纽威数控和海天精工经销占比较高。因此公司的毛利率高于同行业可比公司具有合理性。

　　另外，乔锋智能连续两年盈利负增长背后，其有一半的重要控股子公司在去年度出现了亏损。根据招股书，乔锋智能重要控股子公司有6家，其中有3家在2023年出现亏损、合计亏损845.64万元。

　　需要注意的是，该三家亏损的重要控股子公司，其中1家已经资不抵债，而成立至今不过四年时间；另外两家亏损的重要控股子公司的资产负债率分别高达：77.29%、46.22%。此外，去年盈利的一家重要控股子公司，其去年的资产负债率亦高达93.64%。

　　而且，乔锋智能在招股书罗列的两家有重大影响的参股公司，其资产负债率亦比较高，分别为：71.60%、63.40%。

　　根据招股书，2021年-2023年，乔锋智能合并资产负债率分别为：48.60%、45.19%、42.14%；同期，同行平均值为：46.95%、46.05%、42.33%。不过，从流动比率、速动比率来看，乔锋智能却明显逊色于同行可比公司的平均值。