国泰君安：首予科伦博泰生物-B“增持”评级 目标价198.43港元

国泰君安发布研究报告称，首次覆盖科伦博泰生物-B（06990），给予“增持”评级，预计2024-2026年收入11.81/15.74/23.61亿元，目标价198.43港元。公司具有业内领先的药物开发技术平台，尤以ADC见长，构建了丰富的创新药研发管线，核心产品加速步入收获期。公司为国内ADC药物龙头，核心品种陆续步入收获期。TROP2ADC

SKB264具备全球同类最佳潜力，背靠默沙东，市场潜力巨大。

国泰君安主要观点如下：

ADC为肿瘤领域的行业风口，SKB264展现同类最佳潜力。

ADC药物具有精准治疗特性，有望引领临床针对传统化疗的升级迭代，已成为新一代抗肿瘤药物的行业风口。TROP2ADC兼具泛癌种治疗潜力与极佳的ADC药物适配性，已成为新一代广谱抗肿瘤药物的新星。公司的芦康沙妥珠单抗（SKB264）为研发进展最快的国产TROP2ADC，且相比海外竞品在药物结构设计、临床数据等方面具备差异化优势，为潜在的全球同类最佳产品。

背靠默沙东，横跨乳腺癌与肺癌两大市场。

公司多款ADC管线与全球制药巨头默沙东开展密切合作，其中SKB264已成为默沙东在肿瘤领域的关键资产，已陆续启动10项关键临床试验。SKB264的海内外临床布局重点发力乳腺癌（包括TNBC、HR+HER2-BC）及非小细胞肺癌（包括EGFR-TKI耐药、野生型前线治疗）两大核心领域，同时包含胃癌、尿路上皮癌、子宫内膜癌等，有望成为泛癌种治疗的新一代“重磅炸弹”，该行预计SKB264的国内销售额有望达40亿元以上来自海外市场的销售分成有望达20亿元以上。

核心品种陆续步入收获期，潜在催化剂充足。

（1）SKB264的首发适应症3L+TNBC有望2024H2在国内获批上市，肺癌领域首个适应症EGFR-TKI耐药NSCLC有望2025年在国内获批上市；（2）PD-L1单抗的鼻咽癌适应症有望2024H2获批上市；（3）HER2ADC

A166首发适应症3L+HER2+BC有望2025年获批上市；（4）西妥昔单抗生物类似药A140有望2025年获批上市；（5）RET抑制剂A400有望2024年申报NDA、2025年获批上市。

风险提示：临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。