深挖需求拓宽市场 人福医药“归核聚焦”成果显著

近年来，我国麻醉药市场规模呈波动增长趋势，从2017年的248亿元增长至2022年的325.3亿元，年复合增长率为5.6%。受医疗需求、全国手术量增加、舒适化诊疗理念等催化，我国麻醉行业市场规模持续扩大。

我国麻醉药种类繁多，且受国家严格监管，政策制度拔高新进入者门槛，行业内已形成稳定市场格局。通过多年深耕，人福医药多款麻醉产品在规模、研发、销售等方面已具备明显优势，占据较大市场份额。

2018年以来，人福医药提出并实施“归核聚焦”战略。2020年新的管理层上任之后，人福医药的“归核聚焦”工作驶入快车道。通过剥离非核心医药资产，集中发展专业细分领域，进一步提升高壁垒存量产品的市场竞争力，同时布局潜力产品梯队以创新增量，持续增强在行业的竞争优势。

人福医药表示，“‘归核聚焦’包括两方面，一方面坚持发展既定细分领域，加大投入，以实现业务聚焦，另一方面按计划逐步退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，从而优化资产和负债结构。”

2020年至今，公司转让项目48个，其中非核心医药项目24个、医疗板块公司11家、金融项目3个、基金退出项目10个，转让款合计近80亿元，投资收益近18亿元。

随着“归核聚焦”战略持续推进，人福医药资产负债率也在持续优化，扣非净利润持续增长。最新年报数据显示，人福医药2023年实现营收245.25亿元，同比上涨9.79%；扣非净利润18.22亿元，同比上涨17.72%。2024上半年，人福医药实现营收128.61亿元，同比上涨3.86%；扣非净利润10.89亿元，同比上涨1.68%。

“归核聚焦”成果显著

过去五年多的时间里，人福医药逐步剥离非主业资产，包括黄石大冶有色医院、武汉珂美立德生物医药、四川人福医药、福斯特药业、百年康鑫药业等。债务结构和财务状况得到优化。

目前，“归核”战略仍在继续。2023年年报显示，报告期内，公司出售宜昌妇幼医院66%股权、华泰保险2.5247%股权等资产；2024年上半年，公司继续清理竞争优势不明显或协同性较弱的资产，推进武汉康乐药业股份有限公司、湖北人福成田药业有限公司、人福大成（武汉）投资管理有限公司等公司股权的出售工作。截至目前，人福医药医疗服务资产的出售工作基本完成，并大幅降低金融类资产总量，进一步集中资源专注于核心业务的经营和拓展。

非核心业务的顺利退出，也为企业优化负债结构创造了有利条件。其中，资产负债率由2018年底的59.71%下降至2023年底的44.49%；从扣非净利润来看，2018年至2023年，分别为-26.77亿元、4.97亿元、6.56亿元、10.06亿元、15.48亿元、18.22亿元，同比增幅分别为-576.17%、118.58%、31.86%、53.37%、53.92%和17.72%。“归核”战略效果明显。

除了退出非核心业务，人福医药也通过多种方式，进一步强化了对核心业务的投入。2020年，公司通过发行股份以24亿元价格收购宜昌人福13%股权，持有核心子公司宜昌人福的股权比例由67%增至80%，将主营业务聚焦到护城河更宽的麻醉及精神药物制造领域，进一步增强了资产质量和持续盈利能力。

作为人福医药的主要利润来源，2023年内，宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，报告期内麻醉药产品实现销售收入约67亿元，较上年同期增长约16%。此外，新疆维药经营规模首次突破10亿元，葛店人福、武汉人福等核心企业分别在高端原辅料业务、人尿源蛋白产品等领域发展，为公司经营业绩的稳步提升奠定了坚实基础。

创新研发与市场双轮驱动

人福医药固有的行业优势明显，多款麻醉产品在行业中占据稳定优势地位。浙商证券研报指出，2015年至今，宜昌人福保持麻醉药（ATC分类）市占率第一。根据2023年Q1-Q3麻醉药样本医院数据，宜昌人福市占率达到37.25%，持续保持领先地位。根据公司公告计算，2017年至2022年公司麻醉类产品收入复合增速达到20%。

具体产品来看，西南证券梳理，从样本医院统计数据来看，人福医药阿芬太尼和氢吗啡酮市占率均为100%，拥有极好的竞争格局和先发优势；舒芬太尼市占率由2014年的82.5%逐渐提高至2021年98%，龙头地位逐渐加强；另外瑞芬太尼市占率始终保持近90%，纳布啡人福医药市占率超96%，芬太尼市占率始终维持在98%左右。

“我国麻醉药物运用场景广阔，市场还有较大想象空间。”国金证券研报指出，“未来麻醉行业规模具有手术室内和手术室外同时扩张的机遇。手术室外场景包括ICU患者镇痛/镇静需求强烈、慢性疼痛患者基数庞大、无痛分娩及内镜检查渗透率提升空间大。”

根据华创证券研报数据，疼痛管理扩容为我国麻醉药品市场带来的潜在市场约199亿元，由此来看，手术室外麻醉正在成为重要应用场景。在此背景下，人福医药也在加强多科室推广，非手术科室收入连续多年实现高速增长。浙商证券据人福医药公告计算，2017年至2022年公司麻醉类产品非手术科室收入复合增速达到42%。

2023年年报数据显示，麻醉药产品非手术科室实现销售收入约20.3亿元，较上年同期增长约39%。非手术室收入占麻醉类产品总销售额由2017年11%提升至2023年30.3%，成为重要的增长驱动。

“随着现代临床医学的发展，在舒适化诊疗理念的推动下，手术室外麻醉涵盖的范围越来越广，拓展至综合无痛分娩、无痛腔镜、ICU镇痛等多种应用场景。同时，国家也鼓励各医疗机构更加积极地开展无痛诊疗，各省市医保基金对于无痛诊疗药物的覆盖面也越来越广，这也反映出手术室外麻醉正成为重要的应用场景。”人福医药方面解释。

此外，“创新和改良的麻醉新药将重新塑造麻醉药品的价格体系。”国金证券研报进一步指出,”近些年我国陆续出现一系列的创新/改良型的麻醉新药，这些药物一方面可以改善原本麻醉药物的副作用、提升疗效，另一方面可以帮助企业跳出恶性竞争、开辟并维持新的价格体系。”

围绕核心产品线，人福医药也在稳步推进各研发项目。2023年内，盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）、对乙酰氨基酚甘露醇注射液、罗库溴铵注射液等十多个新产品先后获批上市；2024上半年，注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠肠溶片、艾地骨化醇软胶囊、恩扎卢胺软胶囊等新产品获批上市。随着产品剂型和适应症不断丰富，人福医药有望进一步拓宽市场份额。

此外，人福医药在研管线丰富，治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段，1类中药创新药复方薏薢颗粒进入II期临床试验；1类化药注射用磷丙泊酚二钠新增适应症及3类化药双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批开展临床试验。创新研发离不开真金白银的投入。自2018年以来，人福医药研发费用从4.86亿元提升至2023年的14.62亿元，复合年增长率达24.64%。

浙商证券研报指出，“看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性，核心镇痛品种保持稳定增长，镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长。此外葛店人福、新疆维药有望贡献弹性。归核聚焦持续推进下，营运质量有望逐渐改善，开启高质量发展新格局。”