东北证券：途虎-W供应链强化壁垒，预计经调整净利润将显著增长

近日，东北证券(000686)发布研报，首次覆盖途虎-W（09690.HK），并给予“买入”评级。研报指出，途虎有望凭借高效的供应链和管理优势构建壁垒，同时采用加盟模式快速扩张门店规模，抢占市场份额。东北证券预测，途虎在未来三年将实现经调整净利润的显著增长，预计分别达到8.0亿元、12.6亿元和17.2亿元。

直采模式筑建价格壁垒，品牌差异化提升盈利

我国汽车服务市场规模庞大且持续增长，随市场规范化，IAM渠道迎新机遇。东北证券指出，规模优势叠加供应链直采是途虎终端销售价格壁垒的来源。途虎通过直采模式整合需求、简化供应链，避免传统分销结构下的层层加价。

这一模式不仅为途虎带来了价格优势，相比其他O2O平台，途虎通过自有&专供品牌打造差异化，持续优化和扩张产品矩阵，进一步提升盈利能力。截至2023年3月31日止12个月内推出并交易了54款涵盖2239个SKU的专供品牌产品和51款覆盖7429个SKU的自有品牌产品。2019-2023年，专供产品/自有产品收入占比由17.5%/4.7%提升至42.4%/25.9%，毛利率由9%提升至24%，其中轮胎及底盘零部件/汽车保养/其他毛利率分别提升14/11/12pct。

此外，途虎搭建了全国性仓储物流体系，支撑前端门店扩张和产品价格优势。截至2023年底，公司履约基础设施覆盖全国300多个城市，拥有34个区域仓和511个前置仓，75%以上的途虎工场店已被前置仓及时配送服务覆盖。2023年，公司当日/次日达线上轮胎订单占比达到60%，线上保养及其他订单全年占比近80%。高效的仓储物流网络不仅满足终端客户需求，还压缩物流成本，有助于维护价格优势和提升盈利能力。

强管理+高科技赋能，构建客户体验为核心飞轮

高效的仓储物流体系与强大的供应链管理相辅相成，为途虎构建坚实的行业壁垒。

针对过往IAM门店面临正品短缺、服务标准不一的问题，途虎建立了全国最大的汽车服务门店及技师管理系统“蓝虎”，确保各门店服务体验一致、运营标准化，提升技师专业性和门店管理效率。东北证券表示，这一强管理模式增强了途虎的品牌力，客户认可度持续提升，复购客户占比和收入贡献率稳步增长。同时，途虎采用加盟模式轻资产扩张，与加盟商共赢，推动公司门店加密和下沉市场渗透策略。2019-2023年，途虎工场店规模快速扩张，主要得益于加盟店的增长，加盟店占比超过97%。

与此同时，途虎还运用大数据和人工智能技术，开发出全面的技术支持系统，在门店管理、存货规划、供应链网络优化等领域实现集中决策，运营效率显著领先。通过强化管理和科技赋能，途虎构建了一个以客户体验为核心的业务飞轮，实现高客户体验、品牌效应与口碑传播，有效将线上流量转化为线下门店客户，提供高质量服务，提升用户满意度并促进流量增长。庞大的用户流量增强了途虎对上游供应商的议价权，提供更具竞争力的产品价格，吸引更多客户。东北证券报告显示，途虎凭借用户流量优势吸引加盟商，推动线下快速扩张，实现更高密度的门店覆盖。

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