没有“达标”的英伟达不会破坏美股牛市

　　没有一家企业能永远保持高速增长，不管它有多强大。

　　人工智能行情生机尚存还是已经走到了尽头？投资者曾希望从英伟达(NVDA)财报中找到一个明确的答案，然而，这份财报释放的信号让投资者感到困惑。

　　英伟达第二季度利润高于分析师的预期，营收超过300亿美元，但该公司为第三季度营收给出的指引为325亿美元，上下浮动2%，这或许不是投资者期待中的数字。

　　股市是衡量这些数字是否“令人失望”的最佳指标，股价在财报公布后跳水，很容易被理解为英伟达没有“达标”，唯一的问题是，期权市场此前的定价表明，财报公布后英伟达的股价会出现幅度为10%上涨或者下跌，这意味着，投资者发现，让他们感到兴奋的东西远没有他们之前预期的那么多。

　　投资者最终肯定会失望，这是不可避免的。虽然英伟达的利润和营收都增长了一倍以上，但没有一家企业能永远保持这种速度的增长，不管它有多强大。股票的走势说明，分析师将不得不调整他们的模型，投资者将不得不调低他们的预期，记者将不得不调整他们的叙事。不过，大规模“改写”似乎没有必要。

　　Todd Market Forecast负责人斯蒂芬·托德(Stephen Todd)在一份报告中写道：“英伟达业绩超预期的幅度没有投资者希望看到的那么大，但我们认为这不是什么很严重的问题。”

　　不过，对于股市来说，“英伟达叙事”可能需要一些调整。

　　首先，英伟达的利润对股市的影响通常不像投资者以为的那么大。回顾此前八份财报公布后第二天标普500指数和英伟达的走势可以看出，二者只在其中四份财报发布后的第二天出现了相同的走势，标普500指数的平均波动幅度为0.9%，其中不包括2022年8月财报公布后的第二天，当天英伟达上涨了4%，而标普500指数下跌了3.4%。具有讽刺意味的是，回顾此前财报公布前一天标普500指数和英伟达的走势可以看出，二者在四分之三的时间里的走势相同，这说明，实际财报数据的影响不像财报公布前投资者猜测的那么大。

　　此外，英伟达的走势对股市的影响力似乎不再像过去几年那么大。根据彭博的数据，英伟达和标普500指数之间的相关系数最近攀升至0.658，为去年以来的最高水平。（相关系数为1表示两种资产完全同步波动，相关性为-1表示它们完全反向波动。）不过，这一系数仍远低于2022年初触及的0.851。相关性并不代表因果关系，但确实能够说明，标普500指数的走势对英伟达的敏感度不再像几年前那么高。

　　美国股市甚至可能在没有英伟达和人工智能行情的情况下也可以进一步上涨。

　　Glenmede策略师詹森·普赖德(Jason Pride)和迈克尔·雷诺兹(Michael Reynolds)指出，英伟达是科技“七巨头”中最后公布财报的公司，“七巨头”利润的同比增幅约为34%，与此同时，标普500指数其他成份股利润的同比增幅约为6%，不过，第三季度“七巨头”和其他成分股之间的利润增幅差距会缩小，第四季二者都将增长15%左右。

　　小盘股的表现可能会更好，普赖德和雷诺兹在一份报告中写道：“预计在截至2025年底的未来六个季度里，小盘股的利润将轻松超过大盘股，展望未来，市值最大的几只股票以外的更多股票的利润增长可能是一个重要主题，这个主题利好小盘股。”

　　两位策略师的观点有一定道理，因为美联储似乎终于准备降息了，由此而来的可能是一个与标普500指数2022年10月见底以来截然不同的投资环境，甚至给人一种新牛市即将到来的感觉，尽管美国股市正式进入牛市已有近两年的时间。

　　投资简报Paulsen Perspective的作者、独立策略师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)指出，牛市通常始于美联储在经济衰退接近尾声时开始降息的时候，投资者信心往往会因此改善，股市出现全面反弹，然而，目前这轮牛市和典型的牛市不一样，它发生在通胀下降、经济增长放缓、美联储仍继续加息的情况下，导致只有英伟达和“七巨头”等少数几只股票上涨，其他大多数股票则被甩在了后面。

　　通常情况下，新一轮牛市在经济衰退期间或衰退即将结束时开始，这是因为，为了让经济恢复增长，美联储不得不降息，增加货币供应量。在宽松的货币政策和通胀放缓这两个因素的共同作用下，受衰退打击的企业和消费者的信心会出现改善，经济活动前景变得更加强劲，股市的反弹范围扩大（也就是新一轮牛市开始）。然而，2022年牛市开始时，虽然通胀在降温，经济增速在放缓，但美联储仍在大举收紧货币政策，导致企业和消费者信心受到抑制，战后历史上最“瘦”的牛市之一由此诞生。

　　保尔森写道：“坏消息是，到目前为止，美联储的政策带来了一个‘微不足道’的牛市，好消息是，美联储似乎终于准备实施以新一轮牛市开始为特征的货币政策了。” 不管有没有英伟达。

　　文 | 本·列文森

　　编辑 | 郭力群

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