白酒股：增长乏力，策略调整与回报探索

【白酒板块增长显颓势，市场预期转变】 8 月最后一个大涨后，白酒板块再度转跌，9 月 2 日大跌 4%，3 日回涨 1%。 白酒上市公司半年报已全部出炉，21 家中 15 家上半年收入正增长，11 家保持两位数增长。 但市场对增长故事不再买单，白酒股今年至少两位数跌幅，最多跌去六成。 投资者拿着放大镜找问题，酒企增长已显颓势，业绩分化，龙头增收不增利，多项指标传递消极信号。 二季度消费形势急转直下，市场预期白酒进入下行通道，酒企业绩对估值和股价支撑减弱。 不少酒企选择淡季降速，一些提出分红承诺，从高增长转向稳预期。 21 家白酒上市公司中，上半年营收、盈利双增长的有 15 家，营收或盈利下滑的有 6 家，呈现“头部增长，腰部分化，尾部下滑”格局。 古井贡酒等保持 20%以上增长，上海贵酒等业绩同比下滑超三成。 即便保持增长的酒企也在降速，五大头部白酒及部分区域酒企增速放缓。 半数以上酒企合同负债下滑，意味着中秋国庆旺季行业整体回暖难。 即便酒企能保持增长，投入也更多了。 21 家上市公司中，今年上半年只有 5 家销售费用下滑。 消费情绪下行，增加市场费用做业绩不利行业发展，很多酒企低价产品增长更快。 五大白酒中，系列酒/普通产品增长快于主品牌/中高档产品。 面对降速、缩水，不少酒企称是主动管理结果。 泸州老窖等称主动调整经营节奏，降低渠道库存。 一些机构主张酒企主动调整速度，释放压力和风险，但酒企需提升回报吸引投资者。 洋河股份等提升分红率，股息率成新卖点，但投资者仍有担忧。

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