茅台五粮液：白酒稳健 大众品分化承压

【食品饮料行业报告：白酒大众品态势各异，投资建议与风险提示】 24 年上半年，白酒板块整体呈弱复苏态势，二季度行业淡季叠加价格疲软，板块收入、利润增速边际回落。分价格带看，高端酒品牌韧性凸显，茅台、五粮液表现较好，老窖环比降速。基地型次高端控货纾压降速，费投加大致利润承压。扩张型次高端延续承压，舍得、酒鬼持续出清，中低档整体承压受损。 量价方面，行业产品结构下探，发力次线产品，延续量在价先态势。盈利能力上，毛利率 24Q2 整体小幅提升，销售费用率微升，管理费用率下降，税金率受影响提升，板块净利率小幅增长。现金流方面，剔除茅、五后，24Q2 行业回款、净经营现金流下降，应收科目同增，合同负债环比消化，位于近年低位，现金流整体承压。酒企重视资本回报，茅台、洋河等承诺分红，高端酒股息率超 4%，红利价值凸显。 大众品板块 24Q2 需求承压，代表性企业收入、利润下滑，行业竞争加剧，价盘下移。龙头企业聚焦份额优先，盈利表现分化。具体来看，啤酒弱市下龙头升级表现分化，成本下降利好业绩；乳业淡季去库营收承压，上游牧业拖累放大；软饮料赛道景气突出，竞争加大；零食淡季降速聚焦运营，成本红利延展；调味品企业表现分化，定制餐调景气相对突出；速冻行业景气回落，企业布局新品挖掘增量；连锁开店放缓、单店承压，利润表现更优；其他如保健品、烘焙、肉制品等也各有不同情况。 投资建议方面，白酒板块看重经营稳健性，首选茅台、五粮液，推荐汾酒等；大众品板块短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转，推荐东鹏等。同时提示存在终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等风险。

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