美联储降息50个基点的利与弊

　　降息50个基点可以进一步降低衰退概率，但消费者价格上涨和/或资产通胀的概率将变大。

　　美联储本周三降息几乎已成定局，但美联储需要做一个重要的决定：降息50个基点还是25个基点？

　　50个基点是开启一个宽松周期的常见降息幅度，但这一次降息的经济环境不一样：美国经济没有出现即将陷入衰退的明显迹象。因此，降息25个基点或许是一个更好的选择，但美联储是否会这样做还不得而知。

　　在每一个与金融危机和经济衰退相关的货币政策宽松周期中，美联储都以至少50个基点的降息启动这个周期，然而，这一次更像1995年的宽松周期，为了让增长放缓的美国经济恢复活力，当时美联储以25个基点降息开启了宽松周期。

　　事实上，这一次与大多数宽松周期的开始都不一样，过去美联储启动宽松周期是因为金融危机导致信贷紧缩并将经济推向了衰退，这一次情况并不是这样。

　　然而，联邦基金利率期货市场认为，周三降息50个基点的概率大于降息25个基点的概率。押注美联储大幅降息的人一定是抱着“一切过往，皆为序章”这个想法，事实上，在过去10个宽松周期中，联邦基金利率从峰值到谷底平均下降了418个基点，因此，过去的经验表明，在结束放松货币政策之前，美联储还有很长的路要走，应该加快行动速度，也就是应该降息50个基点而不是25个基点，尤其是如果美联储正在尝试降低经济衰退的风险的话。

　　“一切过往，皆为序章”这句话出自莎士比亚的戏剧《暴风雨》，这句话的问题在于，实际情况并非总是如此（事实上，甚至在戏剧中也并非如此），笔者更喜欢马克·吐温说的“历史不会重演，但总会有惊人的相似。”笔者自2022年年中以来一直认为，顽固的经济“硬着陆派”一直在小题大做，现在他们还在这么做。

　　不过，衰退担忧无疑正在对美联储官员产生更大的影响，因为现在他们对通胀的担忧已经减轻了很多，7月和8月CPI数据显示通胀继续放缓之后，这一点已经变得非常显而易见，与此同时，数据显示劳动力市场正在降温。

　　这表明劳动力市场正在正常化，而不是像美联储主席鲍威尔等人担心的那样走弱。鲍威尔最近一次重大立场转变——在通胀问题上由鹰转鸽——在他8月23日在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲中表现得很明显。

　　鲍威尔说：“调整政策的时机已到，行动的方向是明确的，降息的时机和幅度将取决于未来公布的数据、不断变化的前景和各种风险之间的平衡，我们将尽一切努力为劳动力市场提供支撑，同时进一步稳定物价。随着货币政策的约束性适当减弱，有充分理由认为通胀将回到2%的水平，与此同时，劳动力市场能够保持强劲的势头。目前的政策利率水平给了我们足够的空间来应对任何可能面临的风险，包括劳动力市场进一步恶化的风险。”

　　鲍威尔的意思是不希望看到劳动力市场进一步走软，一些人可能会说，为了避免出现这种情况，降息50个基点岂不是比降息25个基点更好？以下是降息50个基点的利与弊：

　　降息50个基点的好处：

　　1、为有需要的经济领域提供刺激。更大幅度的降息有助于更快地重振受货币政策收紧影响最严重的经济领域，住宅和商业地产(CRE)都将获得提振，CRE贷款将更容易获得再融资，从而降低该行业发生金融危机的风险，新屋开工数的回升将给一直处于衰退中的制造业带来提振，现房销售的反弹利好住房相关零售商。

　　2、重振消费者和企业信心。消费者乐观指数的表现一直较为低迷，与此同时，7月小企业乐观指数上升后，8月有所下降，也处于相对低迷的水平，可能需要降息的提振。

　　3、利好劳动力市场。以上所有因素都会带来更多的就业机会和更多的招聘。各种衡量裁员的指标显示，目前美国失业率仍然很低，但8月失业率从一年前的3.8%上升到了4.2%，这是由于失业者能够找到的工作机会变少了。宽松的货币政策有助于增加就业机会，从而控制失业率。

　　降息50个基点的缺点：

　　1、现在宣布抗通胀“任务完成”为时过早。尽管通胀已明显放缓，但还没有降到2%的水平。最近几个月整体通胀下降主要是因为耐用消费品价格下降，鉴于美国进口价格指数持续下降，耐用消费品的价格可能会继续下降。

　　由于原油价格承压，CPI中能源价格的压力也有所减轻。如果汽油价格和耐用消费者品价格下降能够提振消费者信心、提高他们的实际购买力和支出，那么大幅降息可能就没必要了。

　　与此同时，CPI中的服务业通胀粘性仍然较强。房租在CPI中占有很大的权重，目前正在缓慢放缓，但考虑到8月房租的上涨，这一点并不那么确定。不包括住房在内，8月服务业通胀同比上涨了4.3%，这说明美联储宣布抗通胀“任务完成”为时过早。

　　2、熟练劳动力可能会出现短缺。没有接受过高中教育的青少年是目前失业人数不断增加的原因，如果美联储过快降息，可能会产生两种结果：商品和服务需求增加，以及职位空缺增加。

　　这是个好现象，然而，如果失业工人的技能不足以满足不断增加的职位空缺的要求怎么办？8月NFIB对小企业主的调查发现，56%的企业主说他们找不到合格的工人来填补空缺职位，这一比例高于7月的49%，也是自2023年9月以来的最高水平。

　　美联储官员肯定会担心，在劳动力市场供应紧张的情况下刺激对商品和服务的需求，结果可能是工资-物价螺旋式上升。

　　3、实际联邦基金利率并不真实。美联储在14个月前停止加息，想必是因为美联储认为利率已经足以让通胀降至2.0%的目标，鲍威尔经常说，这个目标可以在不引发经济衰退的情况下实现。目前为止还没有遇到什么麻烦。

　　但鲍威尔等官员似乎担心，随着通胀下降，实际联邦基金利率正在上升，因此，美联储的货币政策将自动变得更具限制性。笔者认为，实际联邦基金利率是一个虚幻的概念，根据每年CPI的百分比变化来调整隔夜贷款利率是没有意义的。

　　美联储从2022年3月开始加息以来，实际GDP增长了5.5%。美联储停止加息以来，经济增长一直很有弹性，在目前利率水平下几乎没有显示出松动的迹象。

　　4、股票价格可能出现“融涨”。如果美联储大幅降息，股票价格可能会再次大幅上涨，从而有可能催生一个堪比20世纪90年代末互联网泡沫的市场泡沫。

　　最重要的一点是，前方没有衰退。如果美联储仅降息25个基点，“硬着陆派”无疑会说，降息幅度太小，也太迟了。笔者则认为，在下一批数据公布之前，目前25个基点的降息已足够，笔者预计，下一批数据将再次证明美国经济的弹性。

　　如果美联储降息50个基点，经济衰退的概率会进一步下降，但消费者价格上涨和/或资产通胀的概率将变大。

　　本文作者艾德·亚德尼(Ed Yardeni)和埃里克·沃勒斯坦(Eric Wallerstein)分别是全球投资策略和资产配置分析和建议供应商Yardeni Research Inc.的总裁和首席市场策略师。

　　文 | 艾德·亚德尼、埃里克·沃勒斯坦

　　编辑 | 郭力群

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