史上最大规模化债开启，地方性城农商行“喜忧掺半”

　　11月8日，全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务。

　　根据财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

　　银行相关人士指出，该化债组合是近年来“力度最大”的化债行动，可有效破除地方政府金融风险隐患，增强金融稳健性。此次置换利弊参半，正面对资产质量和节省银行资本有利，但银行信贷规模和利息收入均会出现一定缺口。其中，地方性城农商行或许是受影响最大的银行。

　　近年来“力度最大”的化债行动开启

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒指出，通过新一轮大规模债务置换，拉长地方债务周期、降低债务付息压力，由此2028年之前，地方需消化的大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。总体化债力度超预期，是近年来“力度最大”的化债行动。

　　大华银行环球市场部总监周石磊对和讯网表示，从历史上看，10万亿化债规模史无前例，彰显出中央对化解地方债务风险的决心与信心。

　　光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华对和讯网表示，本次财政刺激政策很有针对性。为地方政府减负，轻装上阵，调动更多资源用于发展经济。同时，有效破除地方政府金融风险隐患，增强金融稳健性，提升市场对我国经济、金融中长期发展信心。

　　助力地方财政压力融资成本“双降”

　　针对10万亿化债议案批准的经济背景，从整体上看，周茂华指出，近年我国经济面临复杂内外环境。2024年二、三季度经济出现波动，国内有效需求不足，市场预期偏弱，国内稳增长压力增大。国内需要加强财税、货币等政策配合，加大宏观政策逆周期调节力度，扭转市场预期，激发微观主体活力，稳定经济大盘，同时兼顾经济中长期健康发展。

　　从地方债务情况来看，周茂华表示，国内地方政府面临债务压力、财政约束，房地产处于筑底阶段，叠加棚屋改造隐性债务等问题。

　　周石磊同样认为，地方隐性债务规模仍较高，化债难度较大，一定程度上制约了地方和区域经济的发展，特别是在目前房地产行业出现一定困难，地方政府土地财政收入下降。在专注于化债的大背景下，地方财政很难腾挪，刺激地方经济发展。

　　周石磊指出，本轮10万亿置换，将很大幅度的化解地方财政压力，降低融资成本，使地方政府有余力和空间更好地支持地方经济。

　　?地方性城农商行或受较大影响

　　资金面方面，周石磊指出，置换的路径是先发地方债然后偿付城投债等，届时央行会通过降准等工具提供流动性。本轮置换对于全市场总体资金面几乎没有影响，银行也几乎不会产生资金压力。

　　对于银行的影响，中金公司分析师林英奇认为，此次置换利弊参半。正面来说对资产质量和节省银行资本有利，但大规模置换之后，银行信贷规模和利息收入均会出现一定缺口。

　　对银行积极影响方面，周茂华指出，此举可改善金融资产质量。通过债务置换、展期，地方政府债务时间换空间。一方面，改善地方财政自动负债结合，偿债和融资能力提升，部分银行潜在地方债不良风险降低；另一方面，地方政府轻装上阵，更多资源用于发展经济，利好银行存款与信贷产品服务需求。政府债券大量发行、债务重组、资产管理等也将拓展银行业务发展空间。

　　周茂华补充称，财政部发行特别国债补充银行核心一级资本有助于改善银行资本状况，提升银行经营抵御风险能力和信贷投放能力，增强银行经营稳健性与可持续性。

　　中金估算，10万亿元债务置换未来5年可降低银行核心一级资本消耗约5000亿元。

　　多位相关人士指出，地方性城农商行或受较大影响。积极方面，周石磊指出，对于依赖本地区城投公司较大的地区性城农商行，本轮化债将大大降低银行贷款和投资风险。此举可提升地区性银行贷款质量，特别是一些欠发达地区的中小银行。

　　不过，周石磊提示称，长远来看，上述银行也被提出了更高的要求，因为未来城投债这类高息资产将变得更为稀缺。

　　林英奇也认为，对于此前隐债敞口资产质量较差、存在展期或逾期情况的银行理论上信用成本节约更多。

　　消极影响方面，中金假设2025-2027年每年置换隐债规模2.8万亿元，其中90%为银行表内敞口，降息幅度3个百分点，对银行每年利息收入减少约700-800亿元，降低息差2bp，减少利润约2%，对城投相关敞口占比较高的城商行和农商行息差影响相对更高。

　　总体而言，林英奇指出，假设隐债贷款拨贷比与一般贷款一致（3%左右），则置换后每年信用成本的节约能够基本对冲利息收入下降的影响。

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