宏海科技即将北交所上会，核心业务增长滞缓，多项指标疑似虚高

北交所官网显示，武汉宏海科技股份有限公司即将上会，时间拟定在11月29日上午9时。

根据介绍，公司主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。公司重视创新，是制造和销售。是美的、海尔、冠捷科技等企业的资深供应商。

核心业务增长滞缓，营收规模行业垫底

根据公司招股书披露，2021年至2024年1-6月，公司主营业务收入分别为人民币1.62亿元、2.13亿元、3亿元和2.01亿元。增长幅度较快。

不过，公司空调配件业务增长缓慢。据披露，按净额法计算，2021年至2024年1-6月，公司来自空调结构件的收入分别为0.92亿元、1.06亿元、1.05亿元和0.76亿元。若按总额法计算，公司来自空调结构件的收入分别为3.72亿元、3.86亿元、3.47亿元和2.16亿元。

来源：公司招股书

目前，2024年上半年的自空调结构件的收入是2023年收入的约6成。而国内空调配件生产企业的生产旺季一般集中在每年的1月-8月。据此看来，公司全年的空调结构件业务出现较大幅度的增量的概率较小。此外，2021年至2024年1-6月公司空调结构件业务的毛利率分别为46.42%、47.46%、39.55%和30.67%，呈现逐年下降趋势。

然而，公司最大客户之一，美的集团2024年上半年来自暖通空调的销售收入相较上年同比增长10.28%，海尔智家(600690)空调销售收入也同比增加3.64%。根据日本制冷空调工业会、弗若斯特沙利文研究报告，预计2023 年至2027 年，中国内地家用空调销售额将以4.7%的CAGR 增长到人民币4,256 亿元。因此，公司空调结构件的收入出现颓势，或是一个值得警惕的信号。

公司对比同业可比上市公司收入规模相对较小，2024年1-6月，公司的营业收入规模不及德业股份同期收入规模的5%，是倒数第二宏盛股份的7成左右。不过，公司的增长速度在同行业可比上市公司中是最快一家。尤其是2024年前6个月，同业可比上市公司中仅一家保持正增长，而宏海科技依然以双位数增长，增速为22.92%。

来源：公司招股书

净额法确认收入，多项指标疑虚高

招股书内，公司针对空调结构件及热交换器产品等双经销业务模式下产生的销售收入，采用净额法核算，将向双经销客户销售时结转的营业成本中的双经销材料金额进行抵销，调减了相应的营业收入及营业成本。

根据招股书披露，公司毛利率对比同业可比上市公司处于较高水平，2021年至2024年1-6月，公司毛利率分别为30.35%、32.32%、33.09%和34.43%。比行业平均水平至少高出约10个百分点。

来源：公司招股书

不过，这主要是由于公司对于美的、海尔在双经销模式下的销售采用净额法确认收入导致。其在销售结转的成本中剔除了双经销材料的耗用金额，因此毛利率较高。假设按总额法确认相关收入，公司同期的毛利率分别为12.21%、13.08%、13.89%和12.95%。按此计算，公司与行业平均水平相差无几，甚至2024年上半年的毛利率低于行业平均水平约9个百分点。

2023年公司研发投入占比为7.93%，远远高于行业平均水平，比排名第二的德业股份高2.1个百分点。然而，若是以总额法确认相关收入，公司的的研发投入占比将会迅速下降到约3.3%，明显低于行业平均水平，仅比倒数第一的合肥高科高了不到0.1个百分点。同时，公司研发团队人数规模也在同行业可比上市公司中最少。

来源：公司招股书

不过，公司研发产出较高，截至2024年8月27日，公司拥有79项专利，其中实用新型专利71项，发明专利8项。且公司是高新技术企业、湖北省“专精特新”小巨人企业；子公司武汉冠鸿是湖北省专精特新中小企业。

前五大客户集中，融资渠道单一

当前，公司主要客户包括美的、海尔、冠捷科技等。不过公司前五大客户集中度较高。根据披露，2021年至2024年1-6月，公司前五大客户占营业收入的比例分别为94.12%、95.28%、94.24%和93.53%。然而，公司对美的集团(000333)的依赖程度较高，期内来自美的集团的收入占比分别为41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。同时，若按总额法来核算收入，美的集团占公司销售总额比例分别为65.37%、70.92%、69.76%和74.86%。

公司解释称：根据美的集团披露的公开信息，其家用空调国内线下份额2023 年为34.9%，线上份额2023 年为34.5%；根据海尔集团披露的公开信息，2023 年海尔家用空调10,000 元以上高端份额达到37%，位居高端市场第一。公司主要向美的集团及海尔集团供应空调零部件产品，这两家公司在国内家用空调的市占率合计较高，因此公司空调相关产品的客户集中度较高。

此外，公司还披露了融资渠道单一的风险。据披露，目前，公司发展所需资金主要依靠自身经营积累和银行贷款等。随着公司业务规模快速扩大，仅依靠现有的单一融资手段已无法满足公司未来快速发展的需求。未来，公司需要拓宽现有融资渠道，以满足产品工艺升级、产品结构完善、扩充产能等事项的资金投入需要。