和讯投顾魏玉根：电解铝继续涨 可以边走边看

11月13日，和讯投顾魏玉根表示，电解铝方面，还是要强调务必拿稳，切勿因前期涨幅而轻易动摇。一个多月前我们布局时，短短时间内已有二三十个点的利润，但目前问题并不大，仍需坚定持有。当前沪铝主力期货价格已达22000多元一吨，2209合约更是创下三年历史新高，且很有可能继续上涨，原因在于我们此前分析的三大逻辑均未改变。

其一，从铜铝比值来看，过去20年该比值处于3 - 3.5之间，如今最高涨至4.1，今日测算为3.95，尚未回归历史均值。若要回到均值，在铜价不涨或小幅上涨的情况下，铝价需加速上涨，使铜除以铝的比值回到3.5左右，即便达到3.6，铝价仍有一定上涨空间，预计涨幅可达20来个点。

其二，从供给与需求关系分析，供给端中国电解铝产能为4500万吨，近三四年产能和产量基本稳定，海外新增产能有限。欧美地区因数据中心建设等原因电力需求大增，而电解铝生产耗电量高，若要削减产能，电解铝首当其冲。美国有70万吨产能，欧洲有300来万吨产能，若砍掉一半，供给将大幅减少，铝价可能跳涨。目前澳大利亚部分产能已停产，向市场释放了信号，虽只是预期，但海外市场普遍缺电，新增产能方面，仅印尼有规划两三百万吨产能，且要求在电解铝产业园内自建发电站，因燃煤发电存在污染问题，当地审批存在不确定性，中国对一带一路国家燃煤发电机组也有管控，所以印尼产能能否投产存疑。

其三，从相关公司利润情况来看，成本端氧化铝供给充足，供大于求，库存高企，短期内价格难以大幅上涨，目前2800元/吨的价格已接近成本线，下跌空间有限，上涨空间也不大。电价方面，云南水电充足，电价基本稳定在两三毛一度。以龙头公司云铝为例，其拥有308万吨产能，去年四季度产量为79万吨，假设今年四季度产量为80万吨，当前电解铝价格22000元/吨，减去成本15000元/吨，单吨利润为7000元，按四季度平均利润6500元计算，80万吨产量对应利润50多亿，所得税税率按15%计算，利润为45亿。而该公司1 - 9月份利润为44亿，加上四季度利润，全年将近90亿利润。目前其市值刚突破900亿，此前我们关注时市值约700多亿。当前电解铝板块市盈率基本为10倍，与其他有色金属板块相比，黄金因地位特殊，估值达四五十倍，行业均值低的有二十几倍，铜板块均值约18倍，若给电解铝板块十二三倍估值，相关公司股价还有上涨空间。

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