运舟资本创始人周应波：目前AI投资仍处在早期阶段，未来潜力巨大

由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”于12月18日至20日在北京举行，主题为“变局中的中国定力”。

12月19日，运舟资本创始人、投资总监周应波在论坛上表示，AI将在未来二三十年中深刻改变人们的生活方式和各行业的生产力，并蕴含着巨大的投资机会。“从2022年底ChatGPT开始，往后20年，可能不止20年，要到2050年，这二三十年的时间就像1980年之后电脑的出现改变人类一样，会深刻改变我们的生活方式，改变我们各行各业的生产力，基于这个判断，它的投资机会一定不是一两年时间就结束了。”

运舟资本创始人、投资总监周应波

谈及AI，周应波认为，目前AI投资仍处在早期阶段。“确实AI已经经过了一个两三年的猛烈投资，二级市场也有很大的反应，确实局部有杠杆率过高的问题，但全局性目前来看是健康的。从长周期二三十年的角度来说，还是处在早期，巨大的潜力还在后面。不能在新技术刚开始出来的两三年就要求有现金流回报，不太合理。人类历史上出现那么多新技术，不太可能在这么早的时候产生现金流和利润。”

关于中国资产重估的进程，周应波表示，从短期来看，股票市场确实有点走在经济前面，但时间稍微拉长一点看，整个中国资产、中国优秀企业的上涨，应该处在一个山脚下刚起来的阶段。综合资产端、资金端优势和政策逐步完善，周应波强调，站在二三十年的角度，应该在国内把股票投资作为很重要的投资方向。同时周应波也建议，作为散户投资者，如果自己不炒股，可以定投一些宽基指数。

以下为发言实录：

陆玲（主持人）：即将过去的2025年是极为关键的一年，也是中国资产重估的关键转折年。我们在展望未来之前，想先简单做一个回顾，有请各位嘉宾先回顾一下即将过去的2025年，对于你们来说影响最大的事件是什么？大家可以简单回顾一下你们过去一年的投研心得。

周应波：听了王总的讲解很激动。过去一年我提一个产业的变化，就是DeepSeek，过去很多年我们觉得中国的优势集中在制造业，A股市场涌现出一批走得比较好的牛股或者比较优秀的创新公司，很多都是从制造业里走出来的，也是我们觉得过去几十年中国的一个比较优势，包括我们的人口红利、产业分工。

但进入到AI时代之后，国内外的投资者觉得中国在算力方面有些劣势，或者在生态方面有些劣势，是不是追不上了呢？我觉得这些担忧、忧虑在DeepSeek、阿里的千问等国内优秀大模型一波一波的冲击下，大家的观念都改变了，所以2025年是一个非常值得纪念的关键时刻，在DeepSeek之后，整个国内外投资者的信心是有恢复的，我们先说信心恢复，再谈经济基本面、企业基本面，慢慢慢慢市场起来，赚钱效应就出来了。

陆玲：刚刚大家都提到AI，最近市场流行一个令人不安的词，就是AI泡沫，很多人开始重新审视AI等科技投资的可持续性，在你们看来，当前AI的估值有多少是泡沫的成分？有多少是真金白银？现在还能不能上车？波总是坚定的AI支持者，我看您之前接受其他媒体采访的时候有一个非常震撼的判断，说AI的机会会持续20年以上，这个判断的底气来自于哪里？

周应波：我先说一说我为什么判断是20年的机会，再回来说AI泡沫这件事情。

腾讯是2004年上市的，上市IPO的价格是3.7港币，这是除权前的，现在是1000多倍的回报，当然腾讯是互联网的一个佼佼者，但我想如果互联网泡沫最高点前后几年，把中美两国互联网的龙头公司做一个篮子，拿到现在，过去20年也会是一个回报率非常非常高的组合。我想说的是，先不要管因为美元的牛市熊市涨跌，它背后产业的变化是非常根本的。比如2020年之前的20年，中国人对于买房子有非常坚定的信仰，就是房地产爆发、中国城镇化往前推进的20年，在那个20年里，你有可能买错了，比如本来有学区后来没学区了，但总体而言是一个向上的趋势。从2022年底ChatGPT开始，往后20年，我说的20年是一个相对模糊的概念，事实上可能不止20年，可能要到2050年，这二三十年的时间就像1980年之后电脑的出现改变人类一样，我觉得AI的起点会高于互联网，它实际上是电脑、半导体、互联网一系列总和的概念，这个二三十年它会深刻改变我们的生活方式，改变我们各行各业的生产力，基于这个判断，它的投资机会一定不是就过去一两年时间结束了。这是第一点。

第二，回到AI泡沫的争论，泡沫有两个概念，一是杠杆是不是过高了，二是投资回报率的概念。杠杆是不是过高，我有一个结论，我们经过两三年的发展，特别是资本市场的上涨，确实局部是有杠杆率过高的问题，比如OpenAI和甲骨文做的交易，确确实实相比现在看到的每年100多亿美金的年化收入，我一下说未来五六年要投资1.4万亿美金，确实是过大的一个承诺，或者相对来说有点像空头支票。但是从另外一个角度来说，全局性的投资者，包括谷歌、亚马逊，中国的阿里、腾讯，大部分参与者还是处在比较健康的状态，无论是收入利润还是资产负债表，很良性。我认为全局性目前来看是健康的，很明确。

投资回报率的概念，投资回报率还不能静态算，过去两三年时间，全球投入到AI的资本大数是一万亿美金左右，一万亿美金投下去目前确实没有形成相应的利润，但产生的结果是什么？全球经常使用AI工具的有二十几亿人，我们把每天聊天或孩子画图都纳入进来，这是使用者，这二十几亿人基本是不付费的，大部分都是用的免费版。全球几千万的程序员用AI很多，因为它实实在在帮助编程行业提高效率，本来10个人干一个月的活现在两周就干完了，所以它的真实用户几千万的程序员开始交费了。我们想一个问题，二十几亿的日常用户和几千万的群体占全球人口的比例以及占全球就业人口的比例还是很低的。还有一百、一千个行业没用上，还没有实现消费，在这个阶段考察它的影响力和未来空间，不妨想一想这个时候它在人群中的渗透率，在360行中的渗透率，我认为是一个更加重要的概念。什么意思呢？全球的GDP2024年是110万亿美金，我们设想AI是类似于电脑、类似于互联网给整个全球产业经济带来的变化，理论上它应该是给全球的GDP提高一个效率点，这时候如果简单说它未来十几二十年能够提高全人类的劳动生产率20%，简单来说，就是20到30万亿美金，我们愿意为了它每年投入多少钱，这样算账也是另外一个角度。

从这几个角度来看，确实AI已经经过了一个两三年的猛烈投资，二级市场也有很大的反应，但是从长周期二三十年的角度来说，还是处在早期。同时从算账的角度来说，不能在一个新技术刚开始出来两三年就要求它有现金流回报，不太合理。人类历史上出现那么多新技术，不太可能在这么早的时候产生现金流和利润。但从它影响的人口和360行的角度来看，巨大的潜力还在后面。

陆玲：感谢各位嘉宾非常坦率的分享，对AI有坚定的支持者也有冷静的观察者，接下来进入一个展望的环节。这两天大家听到很多嘉宾从宏观的角度来展望“十五五”，来看2026年的机会，接下来我想听听各位最新的看法，你们觉得中国资产重估进程到了哪个阶段，A股持续上涨的动力来自哪里？

周应波：站在短期看两三年，确确实实股票市场有点走在经济前面了，房地产还在探底，经济还是相对内需没有那么旺盛，这时候股票市场先行了，但时间稍微拉长一点看，我确实觉得整个中国资产，中国的优秀企业往上涨，应该处在一个山脚下刚起来的阶段，这是很明确的一个判断。

前面谈AI泡沫的时候，我说了按产业阶段划分，之前二三十年是互联网，后面二三十年是AI，但如果按照人民币资产划分，之前的二十多年跟土地、跟房地产相关，后面的二三十年跟中国优秀各行各业龙头的上市公司相关，这个非常明确。

我们简单做各行业的对比，首席分析师也谈了这点，其实A股和港股很多行业龙头不仅是中国的龙头，已经是全球龙头了，所以可以做一个中国上市公司的组合，它们本质上在A股或者港股上市，实际上是全球的跨国公司，这是我们资产端的优势。

我们资金端的优势在哪里？中国1到11月份外贸的顺差是1万亿美金，在全球人类历史上是第一次这么大金额，整个算下来7万亿人民币，如果这个数持续十年，那就是70万亿，过去很多年都以美金的形式存着，假如这70万亿回来能把A股2/3市值全部买走。为什么之前待在外面？因为美元的利息比较高，当未来A股上市公司整体呈现一个相对波动率降低，长期是一个好的收益时，这些资金加上国内，包括从房地产出来的钱，可投资的钱是非常庞大的。如果把中国想象成一个公司，这个公司的股票最后的购买者是这个公司自己，中国人对自己的国家和优秀的公司有信心，完完全全可以把中国的公司买起来，然后进入长期向上。加上去年的新“国九条”之后，对新的上市公司分红做了很多优化，我坚信这件事情未来会实现。站在二三十年的角度，应该在国内把股票投资作为很重要的投资方向。其实作为散户投资者，如果自己不炒股，可以定投一些宽基指数，相信收获远远高于一些养老产品。

陆玲：波总以前是公募的顶流，到现在私募创业，也经历了这两年市场很大的波动，能不能分享一下您心态的变化，尤其您创业时的想法是不是都已经实现了？在量化、ETF大发展的今天，权益私募的出路到底在哪里？

周应波：主持人这个问题很特别，“顶流”这个词听起来跟“泡沫”有点像，我有几个收获吧：第一，基金经理就是基金经理，我10年前发了公募基金，也没人知道，干了六七年被称为顶流，我觉得基金经理就应该是做手艺活的，选好股票，做好思考，也不要做顶流，也不要做明星。

第二，投资框架上也在不断学习，公司刚成立的时候我们的口号是聚焦成长，现在改了叫聚焦成长、价值投资，倒不是在市场上经历了起起落落的感受，而是我有一个追求，追寻一下投资的本质是什么，这几年有一些收获，不能说学到了很多。我觉得投资的本质是，第一，一定要对于我们所投的资产进行定价，这一点非常重要，不管是投资的股票，还是投资房子，到底多少钱，这个钱给你带来什么样的回报，自己一定要有一个数，不能从众。第二，一定要投自己能够理解的东西。我认为，不管是散户投资者还是机构投资者，长期坚持这两点是能够获得非常好回报的。

这几年整个中国的资产管理行业发生了翻天覆地的变化，监管对于公募、私募出台了很多引导，中长期看都是非常好的，因为高质量增长在金融行业从过去短期走向了未来的长期，形成一个长期并且受到社会尊重的商业模式，对于这个行业是一个大好事。

陆玲：2026年的投资马上开始了，有请嘉宾每人给大家一个投资的寄语吧。

周应波：从时代的产业中学习，从时代的优秀企业身上学习是我们做好股票投资的基础。

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