杨德龙：2026年我国科技创新有望继续实现突破 带来更多投资机会

　　前十一个月，我国货物贸易顺差突破1万亿美元，创造了历史记录。在中美签署贸易协定之后，我国出口贸易有望保持平稳增长态势，并在这一基础上实现进一步提升。当前我国出口“新三样”，即新能源汽车、锂电池和光伏产品，具备较强的国际竞争力。

　　在科技创新方面，2025年我国在技术层面实现了多项突破，多个大模型相继发布，包括 DeepSeek、豆包、千问、元宝等。这些大模型体现出我国在人工智能革命过程中已经具备一定领先优势。同时，我国的大模型大多采取开源模式，成本更低，也更容易被海外科技公司采用，包括硅谷的一些科技企业。与此同时，我国在芯片、半导体等关键技术领域持续取得突破，使得美国试图通过科技封锁来阻碍我国发展的策略逐步落空。通过持续的科技进步，我国正在人工智能领域逐步实现领先。

　　在货币政策方面，美联储预计将继续降息。美联储降息往往会引发其他央行跟随降息，而我国央行此前已经通过降准、降息提供了较为宽松的货币环境。预计2026年美联储可能降息两次。我国利率水平本身已经处于较低位置，降息空间相对有限，但仍可通过下调 LPR 利率、MLF 利率等方式降低资金成本。这将为推动 A 股和港股进一步走强奠定基础。

　　在美元指数逐步回落的背景下，人民币汇率有望继续回升。人民币升值将吸引更多外资流入中国资产，这对于推动中国资产估值回升具有积极意义。

　　从国内经济结构来看，过去我国经济增长更多依赖出口和投资拉动，而当前正逐步转向依靠消费拉动和科技驱动。消费增长对 GDP 增长的贡献持续提升，甚至已经超过投资和出口的总和。因此，提振内需尤为重要，而提振内需的核心在于促进消费增长。

　　当前我国消费增速仍处于相对较低水平。11 月份社会消费品零售总额同比增速降至 1.3%，这意味着在 2026 年需要采取更多有效措施提高居民收入、提振消费，从而更好地稳定经济增长。

　　中央经济工作会议已经顺利召开。会后，多部委积极响应并进行系统部署。国家发改委表示，将在提振消费方面出实招、出新招，优化实施消费品以旧换新政策，积极扩大服务消费，加快清理消费领域不合理的限制性措施，推动消费供给提质升级。同时，将综合整治“内卷式”竞争，完善重点行业产能治理和重大基础设施调控，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深化拓展“人工智能+”行动。

　　这一系列举措有利于提振消费、推动新质生产力发展。通过纵深推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，也有助于部分产能过剩行业焕发新的活力。例如光伏、风电等领域，在经历去产能之后，有望在 2026 年迎来新的发展机遇。

　　“十五五”规划即将实施。规划强调科技创新是“十五五”的核心动力，旨在解决“卡脖子”技术问题，培育新质生产力，重点方向包括人工智能、量子信息、生命科学等。同时，将加大对前沿领域的布局，推动人工智能、量子信息、生命科学、深空探测、深海技术等方向的发展，并加快建设世界一流科研基础设施。这将推动科技成果加快转化，例如光子芯片、脑机接口、可控核聚变等领域，都是 2026 年重点发展的方向，也可能成为资本市场表现较为突出的领域，构成本轮科技牛行情的重要基础。

　　在资本市场方面，2026 年我国资本市场有望延续这轮慢牛、长牛行情。自去年 9 月 24 日政策方向发生转变以来，本轮慢牛、长牛行情的格局已经基本确立。大盘突破 4000 点并不意味着行情结束，而是新一轮行情的起点。2026 年指数有望进一步向上拓展空间。随着行情深化，更多板块有望轮动上涨，不再局限于科技股，投资者可以适当分散布局于科技、新能源、消费等多个板块。A 股市场有望从结构性牛市逐步转向全面牛市，这一转变将进一步提升市场的赚钱效应。

　　当前不少投资者仍未完全相信这是一次牛市，主要原因在于部分投资者尚未获得明显收益。随着 2026 年更多板块启动，将增强市场对本轮牛市的信心，并吸引更多场外资金入场。从估值角度看，目前沪深 300 的市盈率约为 14 倍，仍处于历史平均估值之下，尚未出现泡沫化迹象。随着估值修复和上市公司业绩回升，市场有望具备 10%—20% 左右的上行空间，从而为更多股票带来上涨机会。

　　从基本面看，利好市场的因素正在不断增多。经济增长已逐步走出低谷，开始改善，经济结构持续优化。装备制造业和高新技术产业增速明显高于传统工业，科技创新正逐步成为推动我国经济增长的最重要引擎。科技赋能传统行业，也将释放出新的发展活力。

　　从资金面来看，流入市场的资金持续增加，包括国家队、险资、公募基金、私募基金以及外资等，均在逐步提升对 A 股和港股的配置比例。多家央国企发布回购和增持公告，央行也创设了两项政策工具支持资本市场发展，这些因素共同对本轮慢牛、长牛行情形成有力支撑。

　　在科技创新领域，A 股和港股表现尤为突出，尤其是在人形机器人方向。人形机器人被认为是“AI+消费”最重要的落地场景之一，我国人形机器人赛道有望成长为未来产值超过新能源汽车的产业，有可能成为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。

　　2026 年人形机器人行业仍将持续发展。如果说 2025 年更多处于“炒硬件”阶段，那么 2026 年将逐步进入“订单逻辑主导”阶段，真正能够获得头部企业订单的机器人整机和零部件公司，股价有望表现突出；而无法获得订单的企业，则可能面临回调。到 2027 年，行业或将进一步进入业绩兑现阶段，能够兑现业绩的企业将继续上涨，缺乏业绩支撑的企业则可能被市场淘汰。此前部分人形机器人个股出现调整，主要源于投资者信心不足，而在 2026 年有望迎来新一轮表现机会。

　　从经济转型角度看，未来的核心资产主要集中在两大类。第一类是核心区域的优质房产，由于具备稀缺性，仍具有一定配置价值，但非核心区域房产价值有限，甚至存在一定风险。第二类是优质公司的股权。投资者可以通过配置优质股票或优质基金，持有这些公司的股权，其长期价值有望不断提升。经过过去几年的调整，许多优质龙头公司的估值已处于历史低位，具备配置价值。

　　从产业角度看，未来持续受益的方向主要集中在消费、新能源和科技互联网三大领域。一些品牌消费品既具备品牌价值，又拥有较为稳定的分红率，已经被部分投资者视为“红利股”，适合作为长期配置甚至养老型资产。经过多年调整后，消费白马股在 2026 年有望迎来较好的表现机会，适合风险偏好较低、追求稳定回报的投资者关注。

　　新能源产业已经进入 2.0 阶段。2019—2021 年新能源投资曾带来较好回报，而新能源替代传统能源仍是长期趋势。在能源资源方面，我国具备明显优势，西部拥有广阔的戈壁和沙漠，适合发展光伏和风电，东部沿海具备建设海上风电的条件。大力发展新能源，有助于我国掌握更多电力资源，而未来国际竞争的核心在于算力和电力两大要素，算力发展离不开电力支撑。

　　在科技创新领域，芯片、半导体、人工智能、先进制造业以及科技互联网仍是市场关注的重点。“人工智能+”行动已在多个层面推进，本轮技术变革的核心驱动力正是人工智能。AI 技术已在多个行业实现应用，并显著提升生产效率。随着应用场景不断拓展，其长期价值创造潜力值得持续关注。

　　机器人应用当前主要集中在工厂端，未来有望逐步进入商业服务领域，并最终走向家庭，成为新的大产业。这些方向有望成为我国经济发展的重要推动力。我国在“AI+应用”方面具备明显优势，拥有庞大人口和全球最大的消费市场，一旦应用规模化落地，将孕育出一批具有全球竞争力的优秀企业。通过配置相关领域的优质龙头公司，把握产业发展机会，是较为稳健的投资策略。

　　当前我国正面临居民储蓄大转移带来的重要机遇。过去居民储蓄主要流向房地产，而房地产的黄金投资期已经结束，进入调整周期。能够承接居民储蓄大转移的主要方向将是资本市场。2025 年市场成交额长期维持在 2 万亿元以上，反映出投资者参与度明显提升。2025 年新基金发行规模超过 1 万亿元，其中大部分为权益类基金，这是居民储蓄向资本市场转移的重要信号。

　　2025 年新开股票账户数超过 2500 万户，逼近 3000 万户。预计 2026 年新增开户数仍将进一步增加，居民储蓄大转移将为资本市场带来重要发展机遇。

　　从资产配置角度看，2021 年我国房地产市值曾高达 65 万亿美元，明显存在泡沫，过去几年房价回落本质上是去泡沫过程。相比之下，我国股市长期被低估。我国 GDP 约为美国的 65%，但股市市值仅为美国的约 20%。估值修复将为本轮慢牛、长牛行情提供重要空间。

　　从居民家庭资产配置结构看，美国家庭资产中配置在房地产的比例约为 27%，配置在股票和基金上的比例已超过 50%；而我国居民家庭资产中配置在房地产的比例仍高达 50%，配置在股票和基金上的比例不足 15%。未来居民资产向资本市场转移的空间仍然较大。投资者有望通过参与这轮慢牛、长牛行情，实现真正的财产性收入增长。优质公司的股权价值将随着时间推移不断提升，这些“白龙马股”代表着我国经济的核心竞争力，其长期发展空间仍然广阔。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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