阿里招股带来“抄底”机会 机构大单买入新力控股

　　13日，阿里巴巴公布招股书，正式在港交所招股。根据阿里招股的规模，融资总额将在130亿美元左右，是港交所历史上第二大IPO，由此造成市场观望情绪严重。根据此前机构统计，11月以来在港股上市的内地企业新股，股价走势都不太好。比如市值670亿的中国大型婴幼儿配方奶粉企业——中国飞鹤上市首日就破发。

　　不仅中国飞鹤上市破发，其他在港上市新股都有破发。截至11月15日，11月以来在港发行的新股中，20家企业里有11家破发。上述因为观望情绪带来的新股破发潮，也给价值型投资者带来了抄底机会。

　　比如，上周五上市的新力控股集团（HK2103）就因为市场原因破发。但这家过去三年拥有96.6%复合增长速度的企业，却很容易成为市场机构投资者眼中的“饕餮盛宴”。

　　同花顺股票软件显示，截至15日收盘，新力控股有超过4100万的资金流入，在总共2.25亿元的交易额中绝大多数都是大单。可以看出，新力控股的价值为港股的机构投资者所看好。

　　罕见的高增长企业

　　最近两年上市的内房企业中，虽然不乏复合增长率非常高的公司，但像新力控股这样能够持续实现超高幅度增长的，可以说是非常罕见的。

　　根据观点指数发布的销售数据，从2016年至2018年，新力控股分别实现销售额161亿元、452亿元、822亿元。根据公开数据显示，新力控股录得收益22.23亿元、52.41亿元及84.15亿元，复合年增长率约为94.6%。

　　营业收入从2016年的22.23亿元，增长至2018年的84.16亿元，复合年增长率达到94.6%；净利润从2016年的1.39亿元，增长至2018年底的5.55亿元，复合增长率超过105%。尤其是今年前4月的净利润达到了2.82亿元，增长515.8%。

　　此前，港股持续高增长企业的股价都有非常亮眼的表现。以大发地产（HK6111）为例，当时发行价格只有4.2港元/股，一度还曾有过破发，但最终因为业绩的高增长，股价曾经冲顶至7港元/股，即使后来回落到6港元/股左右，涨幅依然达到40%左右。

　　而大发去年年报是，核心净利润同比增长240%，核心净利润率同比增长156%，合约销售同比增长204.1%，持有现金额同比增长260%……

　　和大发相比，体量和规模远远超过大发的新力控股，在营收、利润等数据方面的高增长，显然显得更为难得。

　　特别因为会计制度有关收入确认的滞后，新力控股包括净利润率、负债率、净资产收益率在内的大量财务指标，无法准确反映公司实际的经营情况。股价因此而被明显低估，客观上为机构投资者创造了大量低价买入的机会。

　　被会计制度耽误的真实净利润率

　　表面上看，新力控股的净利润率较低。2016年-2018年的净利润率数据分别只有5.8%、5.3%、6.6%。但聪明的机构投资者恰恰是抓住了这一点，大量购买新力控股的股票。因为，新力控股在这三年的毛利并不低。2016年-2019年4月30日，新力控股毛利率分别为24.7%、33.7%、37.3%和34.4%，高于当年80家房企的平均毛利率31.89%。

　　造成公司净利润率偏低的是销售费用的高增长。从2016年至2018年三年间，新力控股的销售费用由2.14亿元增至6.58亿元，增幅超过了200%。由于销售费用居高不下，客观造成了公司的净利润率偏低。

　　不过，对房地产企业财务有深入了解的券商机构，恰是从上述数据看出，新力控股的实际利润率并不低。

　　受预售收入必须在竣工时才能确认的会计制度影响，大部分房地产企业的绝大部分营业收入，其实都是在一两年前就已经实现了的。比如说，2018年的营业收入，其实是结转的是2016年的预售收入。

　　但销售费用，却反映的是当年度的实际销售费用支出。用新力控股2016年度的销售收入去扣除2018年的销售支出，结果当然会导致净利润率偏低。只不过这个数据，并不能反映企业真实的净利润率水平。

　　同样，因为财务报表确认的滞后性，新力的资产负债率数据也被错估。公司的负债中，有息负债仅占不到4成。有超过6成的负债，其实是新力的预售收入。未来这一部分负债将转化为新力的销售收入、利润和所有者权益。

　　实际上，大部分投资者对新力地产的价值有着非常准确的判断。港交所公布的数据显示，新力控股在港股的认购倍数达到0.78倍，国际配售更是达到了1.6-6倍。而自2018年以来，大部分的内地在刚上市新股，香港本地认购都是认购不足。

　　同花顺在收市后的统计数据也显示，尽管机构投资者通过大量抛盘，引诱个人投资者抛出所持有的新力控股股票。但是，几乎没有港股个人投资者愿意抛出股票。