产品品类单一，对大客户依赖严重，“炼乳大王”重启IPO能否老树开新花？

　　作者 | 波波

　　编辑 | 股票汇

　　有着国内“炼乳大王”之称的熊猫乳品，在今年的时候再度开启了资本化的道路。

　　近期，熊猫乳品集团有限公司（简称“熊猫乳品”）披露了首次公开发行A股股票并在创业板上市的招股说明书。

　　招股书显示，公司拟公开发行保护超过3100万股股票，占熊猫乳品发行后总股本不低于25%的比例，发行后总股本不超过12400万股，预计筹资总额达到5.52亿元。

　　其中，募资将依次用于苍南年产三万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目以及营销和应用中心项目，各项目计划使用募资金额分别是3.2亿、2.13亿以及0.2亿。

　　据了解，此次已经是熊猫乳品在资本市场的三次“申请”，前两次都被“撤回”，上市策略有点摇摆不定，让市场很难明白熊猫乳品一系列操作的意图。

　　不过，外界倒是对于熊猫乳品如何拓展多元化产品线来提振业绩，尤其是产品种类单一、对大客户依赖性强等问题产生不少质疑，熊猫乳业能够解决这些问题吗？

　　壹

　　并非首次

　　事实上，这笔并非是熊猫乳品第一次申请上市，作为国内“炼乳大王”的熊猫乳业早在5年前就已经开启了资本之路。

　　2015年6月，熊猫乳业挂牌新三板，而在一年多后的2016年10月，公司递交上市辅导备案材料，随后和中信建投签订公司首次公开发行股票并上市的合作协议，正式启动IPO进程。

　　2018年11月，熊猫乳业报送IPO申请文件，准备登陆上交所主板，但递交材料不到两个月时间，熊猫乳品就在2019年1月份申请撤回了申请材料，成为2019年首家“撤单”的企业。

　　2019年2月26日，熊猫乳品又发公告称，公司拟申请终止新三板挂牌，并于同年8月发公告称拟撤回公司股票在中小企业股份转让系统终止挂牌的申请。

　　当时，熊猫乳品解释称，由于经营发展战略的需要，经过审慎研究后，公司决定调整上市计划。不过，管理层的反馈是关键，熊猫乳品是否对反馈问题作了完成答复目前尚未可知。

　　到了2019年10月25日，熊猫乳品再次向A股发起冲刺，提交了上市辅导材料并获得了审理。

　　仅仅一年时间，熊猫乳品转主板、新三板和创业板的上市申请之间，这样一波三折的经历在资本市场上的确少见，那熊猫乳品经过一年时间的蛰伏之后，重新想要登陆资本市场的目的是什么以及公司底色如何呢？

　　贰

　　业绩隐忧

　　始创于1956年的熊猫品牌无疑是一家有几十年历史的老字号了，主要产品是炼乳、奶酪、稀奶油等，其拳头产品熊猫牌炼乳在2018年的销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。

　　与公司名气相比，熊猫乳品的业绩并不出色。其在2016年到2019年前三季度的营收分别达到4.09亿、5.34亿、6.02亿以及4.09亿，归母利润分别达到8553.4亿元、8691.25亿元、9475.26亿元以及4004.8亿元。

　　对于业绩的下滑，公司给出的解释是，由于2018年公司陆续推出新产品，扩大固有资产投资规模，导致生产成本和销售费用的明显上升。

　　从2016年到2018年，熊猫乳业的营收和归母净利润的年均复合增长率分别达到21.34%和5.25%，2019年前三季度公司营收同比增长0.65%，归母净利润下降了36.77%，整体出现了“增收不增利”的迹象。

　　与此同时，公司的扣非净利润从2018年同期的5802.59万元下降到了3559.33万元，下降幅度高达38.66%。

　　另外，熊猫乳品的净资产收益率持续下降也是个值得警惕的信号。公司在2016年到2018年以及2019年前三季度，归属于普通股东的加权平均净资产收益率分别为46.4%、22.85%、21.74%以及8.8%，出现逐年下滑的情况。

　　对于2019年业绩继续下滑的原因，熊猫乳业并没有在招股书提及到。

　　叁

　　依赖大客户

　　说实话，尽管熊猫乳业已经成立多年，但至今依然未能完全摆脱产品种类过于单一的风险。相关资料显示，公司在2019年1月到9月的前三大客户分别是香飘飘(603711,股吧)、华润以及联合利华。其中，2016年到2019年前三季度，熊猫乳品向香飘飘的销售金额占到浓缩乳制品收入比重的14.54%、16.23%、16.45%以及9.12%，而浓缩乳制品恰恰是熊猫乳业的主营产品。

　　而且，香飘飘已经连续四年时间成为熊猫乳业的重要客户，为熊猫乳业贡献收入超过1.9个亿，对于熊猫乳品的重要性不言而喻，而香飘飘在2019年第三季度已经开始削减炼乳产品的采购金额。

　　2016年到2018年，香飘飘向熊猫乳品的采购金额分别是4022万元、5875万元、7421万元，出现逐年上升的态势，但在2019年前三季度，该采购金额却大幅下降到了2577万元，对于这个大客户出现大幅削减采购金额的情况，熊猫乳品也并未在招股书中进行解释。

　　不过，熊猫乳品倒是在这次招股书中提及到了，如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者选择了其他炼乳产品供应商，都会对公司生产经营产生不利影响。

　　另外，熊猫乳品作为国内市场第二大炼乳品牌，从事炼乳业务的时间已经超过20年了，但这样也造成了熊猫乳品的产品过于单一，对炼乳业务依赖强的问题。

　　其实，熊猫乳品很早就意识到产品品类过于单一的问题，先后新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪以及儿童奶酪棒等新产品，试图摆脱产品品类不均衡的情况。

　　虽说熊猫乳品已经开始发力其它乳制品，但这些业务目前还处于起步阶段，对公司整体销量的贡献率可谓是九牛一毛。譬如，奶酪在去年前三季度的销量是798吨，但同一时期甜炼乳的销量却是10675吨，两者相差实在是悬殊。

　　尽管熊猫乳业已经是国内第二大炼乳企业，但相对于雀巢这些全球国际巨头品牌来说，无论是销售区域还是影响力都有很大差距，这或许是公司一直希望登陆资本市场来扩展版图的原因之一吧！

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