【熊猫交易笔记汇率篇二】CNH空头的台湾队友

　　熊猫笔记汇率篇说明

　　本系列共计十一篇，笔墨重点用于人民币汇率，熊猫交易员通过分析在岸/离岸人民币的流动关系，揭示出中国金融市场里最真实的经济现象。

　　为满足热爱学习的各位读者，管理员将熊猫交易笔记汇率篇整理成一个合辑，包括《CNH的空头头寸到底有多大？》、《CNH空头的台湾队友》、《CNH短端利率飙升的秘密》、《对付CNH空头的大法器》、《把CNH远期升贴水当升贬值预期看的，你好下岗了！》《CNH套利者大把赚走了央妈的钱》、《8月央行报表讲述了近年最精彩的中国故事》、《央妈和他的熊孩子们》、《别人家的央妈》、《玩家与筹码》、《央妈的野望》十一篇交易笔记。关注公众号“人民币交易与研究”，回复关键词“熊猫交易笔记”，即可获得文章的合辑推送。

　　Disclaimer：本人从未炒过一分钱股票（A股、H股、美股都没有），对股票市场一窍不通，以下内容纯属胡扯，夹杂着大量无根据的臆测，麻烦大家当段子看，万万不可当真。

　　考虑到救世在事实上已经停止了，本系列按照某位大佬的建议，改名叫“熊猫笔记汇率篇”，本篇写于8月24日。

　　最近好几次大波动都没写笔记。主要原因是懒，次要原因是因为本系列主要是读盘，但最近随着国家队撤出以及投机力量日渐衰弱，盘面故事逐渐淡了。比如写武侠小说，要你来我往兵来将挡才有意思，如果是一边倒的情节，例如只有某某被扒了裤子打PP，就算连打了三百大板，最多也就是翻来覆去的说“看那PP红中泛紫，紫中透绿，艳煞旁人...”

　　盘前：

　　周末国务院发布了《基本养老保险基金投资管理办法》。养老金入市预计2016年底，初期大概4000亿，聊胜于无，而且是6月底就在讨论的政策。卖方电话会议、研报一堆堆的，也挺不容易，接近新财富评选，要努力写点啥，但是喊多自己都别扭，唱空又有挨ZJH训以及挨客户九阴白骨爪的危险...

　　两融数字下降301亿，目前是13236亿。

　　周末没降准，其实周五尾盘YY的力量就已经很淡了。再加之周五全球股市大跌以及跌的稀里哗啦的商品，周一A股要大跌几乎是板上钉钉的事情。再结合近期透露出来的政策意向，来个呵呵吧。再考虑到近期的韭菜开户数字和保证金转入转入数字，再来个呵呵吧...

　　盘面：

　　竞价跌出3373点，正好是前期低点。开盘后一路下跌，早盘击破3200点，中午有一次小幅拉升，主要是石油石化和银行等蓝筹，貌似在憧憬国家队救援，在希望破灭之后又迅速下行。收盘沪指跌8.5%，为8年以来最大跌幅。上证综指失守年线，抹去2015年全部涨幅，三天累计跌幅创逾十八年来最大。两市成交6316亿，跌停个股2165只，占可交易个股的94.13%。

　　周边市场也普遍大跌。亚太股市8月24日遭遇“黑色星期一”，日经225指数收盘下跌4.61%，韩国首尔综指收盘下跌2.47%。此外，台湾台北指数收跌4.81%，跌至两年半新低，盘中更是一度下挫近7.5%。据悉，台湾已紧急启动救市会议，希望启动屡战屡败的国安基金。

　　外汇盘：

　　8月24日，中国外汇交易中心网站增加“参考汇率”一栏，分别在五个时段发布美元兑人民币参考利率，包括10时、11时、14时、15时、16时。这一条应该是为加入SDR以及更广泛意义上的市场化做的纯技术性设置，旨在按不同的投资者确定Benchmark价格，做外汇的人都知道。

　　今天CNY/CNH被偷盘是一个有些意外但有迹象可循的事件。多个强力空头因素联手导致了CNH剧烈承压。对周末降准的预期落空以及股市跌停固然是强力的空头驱动，而且空方还有一个诡秘的队友。不知道还是否还有人记得2013-2014年的CNH TARF大潮，这个东西是在2014年前PBoC压低了汇率波动性，维持高Carry的情况下，在CNH市场形成的一个怪胎。2014年在CNH Spot日均交易量维持100亿美元上下时，总规模曾有1500亿美元之巨（Morgan Stanley估算）。2014年上半年PBoC引导汇率波动曾经杀过一批，余下的在14年4季度CNY贬值时又杀了一批，但是15年3月开始，由于CNY汇率又被压制在罕有的低位，加之市场共识认为进入SDR之前PBoC将维持CNY汇率，所以4月份开始，又有很多不怕死的人搞了不少这种宝货。

　　装B开始！

　　TARF是一个Exotic Option，普遍有很大的Vega Position，我们都知道Delta和Gamma是比较好对冲的，但是对冲Vega素来是难题，在市场发生较大变动时，Vega头寸的变化引起的对冲需求往往非常复杂，具体到TARF，就是Dealer的TARF对冲盘在Strike附近的Vega最大，会引起较大的CNH卖盘以及CNH Vol买盘，这样进一步对CNH Spot和Vol形成压力，导致拿着宝货的客户们更加恐慌。在CNH这个市场又更加极端一些，100多亿美元的日均交易量支撑起了数倍于己的衍生品头寸，而且还是Exotic Option。按照目前典型的TARF结构，这些头寸的Strike往往设计在CNH（严格来说是CNH Forward）下行5-10%的位置。

　　而目前，随着CNH Forward逐渐上行，这个位置已经临近了。其实8月12日日间曾经短暂突破过这个位置，只是后来在Option盘的带动下又收回，可能未引起汇率操盘者足够的警觉，但是近期随着CNH套利盘逐渐Unwind，这个位置又到了。早盘CNH一进来就下跌应该就是这些对冲盘的行动，因为他们按照周五Close计算对冲需求，所以我们看到的不仅是CNH Spot一塌糊涂，更看到CNH Forward脱缰野马一样跑。尾盘CNY被偷可能也是这个因素。我怀疑CNH套利者手里积攒了太多的头寸，需要大力平回，大家习惯性认为央妈尾盘会提供足够流动性，所以放手砸了一次，貌似用力过猛了，央妈没准备好。

　　插两句：

　　1. 把CNH Forward说成是贬值预期，是一个卖衍生品的常用技巧。衍生品销售利用这个技巧把Strike设定在貌似贬值其实离Breakeven很近的水平。再度援引以前讲稿中的话：所有把CNH Forward Premium说成是贬值预期的，请自觉面壁思过，如果是债券/外汇的PM/Trader，请自觉下岗。

　　2. Exotic头寸的对冲，Riccardo Rebonato的Volatility and Correlation有非常好的介绍，不仅仅是模型，还包括思维。

　　装B结束，说人话！

　　意思就是CNH市场将会出现较大的现货卖盘和期权买盘。不过可能问题不是特别大，主要因素如下：

　　规模毕竟比以前小了很多，市场容量按高盛的估算，大概是400亿美元，较14年年初的1500亿已经下降了很多。而且已经有两个星期持续在Unwind了。

　　对冲需求比较复杂，如果进一步急跌，反而会导致对冲卖盘减弱。这是TARF的一个特性。

　　还是有一些CNH/CNY勇敢的套利者，能够协助承担CNH卖盘，不过最终羊毛还是要出在羊身上，我是说那谁...

　　以上，作为一个特别的教训，再提一下：

　　当Trader的，要仔细研究同桌的玩家！

　　当Trader的，要仔细研究同桌的玩家！

　　当Trader的，要仔细研究同桌的玩家！

　　重要的事情说三遍。（完）

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