2020年山东省地方政府与城投平台专题分析报告 ： “双核”挑大梁， 新旧动能转换进行时

2020年山东省地方政府与城投平台专题分析报告

——“双核”挑大梁， 新旧动能转换进行时

发布机构：普益标准·数据研究中心

2020年6月

摘要

山东省2019年GDP7.11万亿元，排名全国第3，GDP同比增速5.5%，人均GDP为7.07万元/人。从产业结构看，全省以第三产业为主，第二产业为辅。财政收入方面，2019年全省一般公共预算财政收入为6526.64亿元，一般公共预算自给率为60.79%。债务方面，全省2018年地方政府债务余额11435.3亿元（2019年政府债务余额未公布），债务率91.17%，虽然债务规模全国第二高，但总体债务压力低于全国平均水平。

山东省下辖16个地级市，省内经济发展呈双核格局，青岛和济南作为全省经济发展的两个强力引擎带动其余地级市发展，其余地级市中，沿海城市实力较强，内陆城市实力相对较弱。财政方面，青岛、济南两大龙头城市2019年的一般公共预算收入规模排名靠前，税收实力强，且财政自给率较高，其中青岛市一般公共预算收入规模远超其他地级市，约为1241.7亿元。潍坊的一般公共预算收入规模和增速排名全省靠前。而菏泽的财政自给能力较弱，对于上级转移支付的依赖性较高。债务方面，各地级市的广义债务率分布在60%～170%之间，整体债务水平较低。其中，济南市和青岛市的政府债务余额较高，但政府债务率较低。全省的城投债存量也主要集中于济南市和青岛市。临沂市的政府债务规模和债务负担相对较重。

从区县层面来看，经济方面，山东省2018年GDP排名全省前十的区县中（2019年数据未公布），青岛市辖的区县占到40%。其中青岛市的黄岛区和崂山区经济实力较强，分别以第三产业和第二产业为主。人均GDP最高的区县是青岛胶州市，为13.5万元。财政方面，山东省各区县的财政实力分化明显，其中青岛的黄岛区和崂山区、济南的历城区的财政收支状况较好，菏泽郓城县、德州齐河县的一般公共预算收入增速较高。债务方面，青岛黄岛区有主导产业支撑，债务负担较轻。威海荣成市有产业支撑，偿债压力尚可。相较之下，济宁兖州区的债务规模较大，负担重，其下属的城投企业可能会面临一定的流动性风险。

根据普益标准的地方政府评价模型，地级市层面，青岛市综合表现位居全省榜首，且经济表现也为全省最优，东营、济南、烟台、淄博紧随其后。区县级政府中，青岛和济南的区县排名靠前，其中综合得分最高的区县是青岛黄岛区，评分为85.36分，另外，综合排名后三位的区县（含县级市）分别是潍坊安丘市、潍坊市的寒亭区和潍城区。

根据普益标准数据统计，截止到2020年6月底，山东省曾发行过城投债或信托产品的城投企业共有267家，其中地级市的城投平台（含省级）共123家，占比46%。在区域分布方面，潍坊市的城投企业数量最多，有61家，且潍坊、青岛、济南和济宁这四座城市的城投企业数量占到全省的60.7%。

在融资方式上，就债券市场而言，根据普益标准数据统计，2019年末山东省城投债余额5597.34亿元，其中地级市城投募资4085.51亿元，占比73%。统计发现，区县级城投的平均期限较地级市城投多4个月，但融资成本却高出地级市城投101BP，表明债券市场对山东省的区县级城投给出了更高的风险溢价，对地级市城投企业的实力更为认可。就信托市场而言，2019年末山东省有66家城投企业有存续的集合信托产品，余额348.83亿元，区县级城投企业融资279.31亿元，占比80.07%，可见，非标信托市场中，主要由区县级城投企业参与，且区县级城投的风险溢价略高于地级市城投，主要原因在于地级市政府背景较强，故投资者对于地级市城投企业给予了相对较低的风险溢价。

对比债券、信托两种融资途径发现，在融资规模上，山东省城投企业债券的募资规模是信托的近16倍，且无论是地级市城投，还是区县级城投，均以债券为主要融资方式，信托只是辅助融资，从而反映出山东省城投企业的流动性风险较为可控。但另一方面，山东省区县城投中有更大比例的企业会通过信托产品融资，尽管对信托依赖程度很低，但区县级城投企业整体的财务压力和再融资风险依旧高于地级市城投企业。在期限和利率方面，债券的平均期限为4.74年，而信托的平均期限仅为1.88年，债券期限是信托期限的2.5倍，同时债券的平均利率为5.44%，而信托的平均利率高达8.66%，明显存在利率倒挂。可见，利用债券融资比信托更有优势，期限更长但成本更低。

根据普益标准的城投企业评价模型，我们计算了山东省189家发债城投企业的综合评分，其中地级市城投平台参评101家，区县级平台参评88家。地级市城投集中在2～5档，区县级城投集中在4～6档，在前4档中，地级市城投企业的数量远高于区县级城投，但两者的平均综合得分无显著差异，表明优质的区县城投实力和地级市城投相当，但数量较少。即整体来看，山东省有较多的优质地级市城投企业，而区县级城投则要选择头部企业。综合得分排名前十的地级市城投企业中，青岛市就占到四位，主要得益于青岛市政府实力雄厚，除此以外，东营、临沂、威海、潍坊、烟台和淄博各有一家城投公司入选。综合实力位列第一的是东营市城市资产经营有限公司，而莱芜城市发展集团有限公司排名垫底。各区县级城投企业中，青岛城阳开发投资集团有限公司表现最佳，主要优势在于该企业是青岛城阳区最重要的基础设施建设主体，在财政补贴方面拥有该区城府的鼎力支持。区县级城投中资质较差的是潍坊经济区城市建设投资开发有限公司，该企业主要从事城市基础设施建设和市政公用事业，平台地位较低，且偿债能力弱，故企业综合实力很弱。

一、山东省地方政府综合分析

（一）山东省经济财政分析

山东省位于我国东部沿海、黄河下游，境域包括半岛和内陆两部分，其中内陆部分与河北、河南、安徽、江苏4省接壤。该省2019年GDP为7.11万亿元，仅次于广东省和江苏省，位列全国第三， GDP同比增速为5.5%，增速较低。

从平均水平来看，山东作为人口大省，2019年全省人均GDP为7.07万元，而全国人均GDP为7.09万元。可见，山东省人均GDP略低于全国平均水平。

图 1：2019年全国各省经济指标

数据来源：普益标准

产业结构方面，2019年山东省第三产业占比为52.96%，第二产业占比39.84%，第一产业占比7.2%。作为传统工业大省，山东省在2016年首次实现了“二三一”到“三二一”的转变，已形成以服务业为主导的现代产业格局，并以轻工、纺织服装、机械、化工、冶金、建材、医药等七大传统行业为支柱产业。服务业方面，山东省的信息、金融、科研、技术服务等重点服务业增势强劲，电子商务、移动支付、共享经济等新业态、新模式引领作用不断增强。山东省的工业以重工业为主，拥有国内重要的化工、建材、医药、装备制造生产基地。在产业转型升级和环保的双重压力下，2018年国务院设立山东省新旧动能转换综合试验区，山东省政府通过财政支持，设立多支新旧动能转换基金，积极促进新旧动能转换，且省内多个城市提出新旧动能转换的产业方向，推动新旧动能转换工作有序进行。

在财政收支方面，2019年山东省的一般公共预算财政收入为6526.64亿元，同时，全省一般公共预算自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为60.79%。一般公共预算收入同比增速为0.6%，增长较慢。另外，全省2019年财政总收入（一般公共预算收入+政府性基金收入+国有资本经营收入）为13348.19亿元，同比增速为6.42%，其中一般公共预算收入仅占49%左右，政府性基金收入达6742.71亿元，略高于一般公共预算收入，主要来源于国有土地使用权出让收入。但政府性基金收入的可持续性较弱，可见山东省财政收入的稳定性偏差，后续应提高一般公共预算收入对财政的贡献力度。

（二）山东省债务分析

在地方政府债务方面，由于山东省2019年相关数据未公布，故以2018年的政府债务情况进行分析。山东省2018年地方政府债务余额为11435.3亿元，债务规模仅次于江苏省，排名全国第二。另外，2018年末全省城投债余额为5021.3亿元，约为政府债务余额的44%。就实际债务负担水平来看，2018年全省负债率（地方政府债务余额/GDP）仅为14.95%，债务率（地方政府债务余额/财政总收入）为91.17%，远低于全国平均债务率152%。因此虽然山东省的债务规模较高，但总体债务水平可控，债务压力低于全国平均水平。

图 2：2018年全国地方政府债务指标

数据来源：普益标准

（三）普益标准地方政府评价模型

普益标准从经济、财政、债务和发展潜力等四个方面对地方政府进行综合评价。

经济方面选取了GDP、人均GDP、GDP增速及城镇化率等四个指标进行打分并加总，省级和地级市政府在经济方面的满分为20分，而区县级政府的经济得分满分为30分。

在财政方面，选取了财政总收入、一般公共预算收入比率、税收收入比率、一般公共预算收入增速、一般公共预算自给率等指标进行打分，财政指标的总分值为35分。

在债务方面，我们选取了负债率和债务率进行评价，其中广义负债率是指用广义地方负债（城投有息负债+地方政府债务余额）/GDP来衡量的地方政府债务水平，一般预算债务率是指（地方债务/一般预算收入），广义一般预算债务率是指（广义地方债务/一般预算收入）。考虑到区县级的债务在一定程度上会由上级政府负担，故普益评价给予省级和地级市的债务得分满分为35分，区县政府的债务得分总分为25分。

在发展潜力方面，我们选择常住人口增速、税收增速和人均GDP增速来衡量地方政府的发展潜力，该项总分值为10分。

最后，我们将这四方面的得分进行相加，得到地方政府的综合评分。

表 1：2020年普益标准地方政府综合评价模型

二、山东省地级市政府综合分析

（一）地级市政府经济分析

目前山东省下辖16个地级市，其中省会济南市和青岛市为副省级城市。2019年青岛市GDP独占鳌头，达1.2万亿元，占到本省GDP总量的16.9%。该市为省内重要的港口城市和海洋发展先行区。其次济南市和烟台市分别以9443亿元和7653亿元的经济总量位列第二、三位。其余13个地级市的经济体量与以上3座城市的差距较大。

人均GDP方面，东营市超越青岛市位居全省第一，为13.4万元。东营市依托胜利油田，是我国第二大石油工业基地、我国规模最大的石油装备生产制造基地。其次排名靠前的青岛、烟台和济南的人均GDP分别为12.4万元、10.7万元和10.6万元。而济宁、德州、菏泽这3座城市人均GDP均处于6万元以下，均位于本省内陆地区，除去菏泽市人口数量较大的原因，济宁与德州因缺乏特色产业，经济发展相对落后。

从产业结构角度来看，地级市多以第三产业为主，其中济南、青岛、临沂、烟台和潍坊的第三产业占比均达50%以上。而资源型城市淄博和东营均以第二产业为主。

山东省是多元经济大省，具体到各个城市各有特色。沿海城市多以第三产业为主，而资源型城市则以工业为支柱。

图 3：2019年山东省各地级市经济指标

数据来源：普益标准，其中临沂、威海、泰安、聊城、枣庄的人均GDP未公布。

（二）地级市政府财政分析

在财政收支上，2019年青岛市的一般公共预算收入规模远超其他地级市，约为1241.7亿元，财政总收入为2127.14亿元。其次排名靠前的济南、烟台、潍坊的一般公共预算收入分别为874.2亿元、595.4亿元和571.1亿元，而排名垫底的枣庄市一般公共预算收入仅为147亿元左右。在一般公共预算收支方面，东营、青岛、烟台的财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）较高，在77%～80%之间，而财政自给率最低是菏泽市，为36%，财政自给能力较弱，因而对于上级转移支付的依赖性较高。在财政收入增速方面，潍坊市一般公共预算收入增速最高，为12%。其次菏泽、济南和日照的一般预算收入增速均处于6%～7%之间。除了威海、烟台和淄博的一般预算收入增速为负值，其余地级市均为正增长。

从税收比率来看，山东省各地级市的税收收入占一般预算收入比重基本都处于70%～80%之间，反映出全省整体的财政收入质量良好。其中，日照市虽然税收规模低，但税收收入占比最高，为82%。税收规模方面，青岛和济南的税收实力较强，其税收收入分别为902亿元、700亿元。

综合来看，青岛、济南两大龙头城市的一般公共预算收入规模排名靠前，税收实力强，且财政自给率较高。潍坊的一般公共预算收入规模和增速排名全省靠前。而菏泽的财政自给能力较弱，对于上级转移支付的依赖性较高。

图 4：2019年山东省各地级市财政指标

数据来源：普益标准

（三）地级市政府债务分析

从地方政府所披露的债务规模来看，2018年末青岛市的地方政府债务余额全省最高（2019年数据未公布），有1272亿元，其次济南市和潍坊市的地方政府债务余额均超1000亿，分别为1179亿元和1174亿元。而日照市是省内唯一一个地方政府债务余额小于300亿元的地级市，为261亿元。从城投债存量规模来看，济南、青岛的城投债余额分别为1325亿元和942亿元，位列全省第一、第二。其次，潍坊、济宁和威海的城投债余额也在300亿元以上。广义债务构成中（城投债余额+地方政府债务余额），济南、青岛、日照、威海的城投企业债务余额占比较大，占到广义债务的35%～53%。

债务负担方面，从政府债务率（地方债务/财政总收入）来看，全省地方政府债务率在100%以上的地级市有5个，其中临沂、滨州和泰安市的政府债务率较高，分布在130%～145%之间。而青岛、菏泽与济南的政府债务率均在60%及以下。另一方面，临沂、泰安、威海、济宁及滨州的广义政府债务率（广义地方债务/财政总收入）排名全省前五，其中临沂市的广义政府债务率最高，为164%，尚为可控。相较之下，菏泽、东营、青岛、烟台、聊城则是全省广义政府债务率最低的五个地级市，其中东营市和菏泽市的广义债务率均在100%以下，分别为99%、62%。

总体来看，各地级市的广义政府债务率分布在60%～170%之间，整体债务水平较低。其中，济南市和青岛市的政府债务余额较高，但政府债务率较低。全省的城投债存量也主要集中于济南市和青岛市。临沂市的政府债务规模和债务负担相对较重。

图 5：2018年山东省各地级市债务指标

数据来源：普益标准

（四）普益标准山东省地级市政府评价结果

根据普益标准的地方政府评价模型，我们对山东省16个地级市进行综合评价。

从四方面的综合表现来看，青岛市以84.96分的综合得分位居全省榜首，东营、济南、烟台、淄博位列其后，其得分均在80分以上。另外，枣庄市以74.32分的得分垫底。

从具体优势来看，青岛市的经济表现为全省最优，财政、债务和发展潜力均以微弱差距位列全省第二。由此可见，青岛市各方面的优势非常显著。综合排名第二的东营市，债务得分为全省第一。其次济南市的发展潜力为全省最佳，烟台市的财政表现全省最佳。

具体到产业结构上，青岛市作为沿海城市，“海洋经济”一直以来都是该市经济发展的重要支柱，并以滨海旅游业、海洋交通运输业、海洋设备制造业和涉海产品及材料制造业为四大支柱产业。市内拥有以海尔、海信等企业领衔的智能家电产业、以及轨道交通装备、汽车制造等优势产业。济南市2019年第三产业占比为全省第一，高达61.79%。其作为全国重要的综合性交通枢纽、京津冀协同、长三角一体化两大国家战略交汇接合部，区位优势非常明显。同时济南市作为省会城市，聚集了金融、旅游、科教等丰富的资源。东营市第二产业占比全省最高。东营以石油产业为支柱产业，拥有集装备研发、制造、服务及内外贸易于一体，产业链完善的高端石油装备产业集群，是国内同行业的领头羊，龙头企业有山东科瑞集团有限公司和胜机集团等。淄博市身为煤炭型城市，自20世纪80年代资源枯竭后，在调结构、转方式的转型中已基本摆脱对资源的依赖，逐步以石油化工、冶金、煤炭、医药、建材、纺织、丝绸、机电、电力及陶瓷等行业为主体。菏泽市是石化重镇，本市石油和天然气资源丰富。

表 2：2020年山东省地级市政府普益评价结果

数据来源：普益标准

三、山东省区县级政府综合分析

（一）区县级政府经济分析

根据2018年的公开数据（2019年数据未公布），在山东省下辖的已公布了GDP的区县级（高新区因不是法定行政区划故未单独列出）政府中，青岛市辖的区县占到全省前10名的40%。就现有数据来看，青岛黄岛区的GDP最高，为3517亿元，遥遥领先于其他区县，且为GDP排名第二的青岛即墨区的两倍多。人均GDP最高的是青岛胶州市，为13.5万元。

产业结构方面，GDP排名前十名的区县中，青岛黄岛区、威海荣成市的经济以第三产业为主。青岛即墨区、济南莱芜区和烟台龙口市的经济更加依赖于第二产业。其余5个区（含县级市）的二、三产业较为均衡。

具体来看，青岛黄岛区是国家级新区，因其独特的区位优势，具有雄厚的港口航运实力和海洋科技优势，并以交通运输仓储和邮政业为主导产业。青岛即墨区有纺织服装和机械制造传统优势产业。章丘区是有名的铁匠之乡，是济南东部的工业高地，区内有交通装备、机械制造、精细化工和食品饮料四大主导产业。

图 6：2018年山东省经济排名前十的区县级政府经济指标

数据来源：普益标准，其中青岛黄岛区和城阳区、济南章丘区和莱芜区、烟台龙口市、威海荣成市这六区（县级市）的人均GDP数据未公布。

（二）区县级政府财政分析

在一般公共预算收支方面，2018年青岛市黄岛区的一般公共预算收入最高，且远高于其他区县，约为249.8亿元。其次一般公共预算收入在100亿元以上的区县包括青岛市的崂山区、即墨区、和胶州市，及济南历城区。相比之下，滨州市沾化区以4.2亿元的一般公共预算收入垫底。财政自给率方面，淄博临淄区、青岛崂山区和济南历城区的财政自给率较高，在150%～158%之间，而菏泽曹县的财政自给率仅有26%左右。

从财政收入增速来看，菏泽郓城县、德州齐河县的一般公共预算收入增速较高，分别为27%、16%，其次济南历城区、临沂河东区和潍坊临朐县的一般公共预算收入均为12%左右。

税收比率方面，一般预算收入超50亿元的区县中，济南历城区税收收入占一般预算收入比重达90%，其次潍坊高密市、青岛黄岛区的税收占比分别为86%和82%。而烟台莱州市的税收占比仅为50%。

综合来看，山东省各区县的财政实力分化明显，其中青岛市的黄岛区和崂山区、济南的历城区的财政收支状况较好，菏泽郓城县、德州齐河县的一般公共预算收入增速较高。

图 7：2018年山东省各区县财政指标

数据来源：普益标准，因篇幅限制，故只展示一般公共预算收入超50亿元的14个区县财政数据。

（三）区县级政府债务分析

从政府债务规模来看，在已公布2018年政府债务的区县（含县级市）中，政府债务余额全省最高的是潍坊诸城市，为140.8亿元。其次，枣庄滕州市、威海文登区、潍坊寿光市及威海荣成市的政府债务余额分布在100亿元～130亿元之间。从城投债存量规模来看，青岛即墨区的城投债余额为全省最高，约为122亿元。债务规模次之的是济宁兖州区和威海文登区，其城投债余额分别为87亿元和67亿元。从广义债务构成来看，青岛胶州市的城投债务占比最高，为39%，威海文登区以36%紧随其后，而枣庄滕州市城投债务占比仅为8.27%。另外，在全省广义债务规模最高的10个区县中，青岛和威海各占3个。说明全省各区县的政府广义债务集中分布在青岛和威海。

债务负担方面，从政府债务率看，全省广义债务规模前十的区县中，政府债务率最高的是枣庄滕州市，为114%，其余区县政府债务率均在100%以下，债务风险可控。从广义政府债务率来看，济宁兖州区的广义政府债务率最高，达222%。其余区县的广义政府债务率均在140%以下。而青岛黄岛区的广义债务率全省最低，仅为27.53%。

由此可见，经济财政实力较强的青岛黄岛区，有主导产业支撑，且债务负担较轻。威海荣成市有产业支撑，偿债压力尚可。相较之下，济宁兖州区的债务规模较大，负担较重，其下属的城投企业可能会面临一定的流动性风险。

图 8：2018年山东省政府债务前十的区县级政府债务指标

数据来源：普益标准

（四）普益标准山东省区县级政府评价结果

根据普益政府评价模型，山东省共有62个区县参评。

从综合得分来看，排名在前十位的区县中，青岛市就占到5位，其余地级市所辖区县分别分布在济南、东营、烟台和淄博。其中全省综合得分排名第一的是青岛黄岛区，评分为85.36。其次青岛的崂山区和济南天桥区综合得分均在80分以上，排名靠前。另外，全省综合排名后三位的区县分别是潍坊安丘市、潍坊市的寒亭区和潍城区，其中潍坊市潍城区得分最低，仅为60.31。

从具体方面来看，青岛黄岛区的经济表现全省最佳，在财政方面，济南天桥区表现最佳，青岛的黄岛区和崂山区以微弱差距紧随其后。在债务方面，青岛崂山区排名第一，债务表现良好。在发展潜力方面，综合得分较为落后的烟台莱山区实现逆袭，凭借8.46分成为省内最具发展潜力的市辖区。莱山区是烟台市政府所在地，作为烟台中心城区的“核心区”，拥有烟台市完善的政务资源、商务资源和海景资源等，随着烟台市政府区域规划和城市建设步伐加快，该区的发展潜力将逐步得到释放。

表 3：2020年普益标准山东省区县级政府综合评价结果前十名

数据来源：普益标准

四、山东省城投企业概览

（一）山东省城投企业分布情况

根据普益标准数据，截止到2020年6月底，山东省曾发行过城投债或通过信托产品融资的城投企业共有267家，其中地级市的城投平台（含省级）共123家，占比46%，区县级的城投平台共144家，占比54%，区县级城投数量相对较多。从区域来看，潍坊市的城投企业数量最多，有61家。青岛、济南、济宁的城投企业数量排名靠前，分别为44家、35家和22家。以上四座城市的城投企业数量占到全省的60.7%。除此以外，临沂、威海、淄博及烟台的城投企业在13～15家，其余地级市城投企业在4～9家。通过分布图可看出，山东省城投企业主要集中在沿海地级市，内陆地级市除济南外，与沿海城市相比实力悬殊较大。

图 9：2020年山东省各地级市城投企业数量分布情况

数据来源：普益标准

从区县层面来看，山东省通过债券或者信托融资的区县级城投企业仍是主要分布在济宁和潍坊市下辖的县级市中。济宁邹城市和潍坊高密市的区县级城投数量均为9家，并列全省第一，主要涉及城市基础设施建设、房地产开发、水利建设及旅游等业务。企业数量紧随其后的依次为潍坊的寿光市和青州市。可以看到，区县级城投企业虽然集中分布在济宁市和潍坊市，但在全市的分布还是相对分散的，这样可以有效的平衡各区县的财政压力。

图 10：2020年山东省区县级城投企业数量前十的区县

数据来源：普益标准

（二）山东省城投企业融资方式

城投企业的融资方式主要可分为以债券为主的标准化产品，和以银行贷款、信托、资管、融资租赁等为主体的非标产品。根据普益标准数据，下文主要分析债券和信托产品融资情况。

1.山东省城投企业融资方式概览

在债券市场上，截止到2019年12月31日，山东省共有192家城投企业有债券存续，其中地级市城投企业和区县级城投企业数量相当，均为96家。从债券数量上来看，共有924只债券存续，其中由地级市发行的占比63.1%，区县级城投债数量占比36.9%。从融资规模来看，2019年末全省城投债余额共计5597.34亿元，其中地市级城投企业共募资4085.51亿元，占比达73%，而区县级城投企业共募资1511.83亿元，占比约27%。地级市城投企业的融资规模是区县级的2.7倍。另外，平均每家地级市城投企业发行约7只债券，募资约54亿元，而平均每家区县级城投发行约4只债券，融资约20亿元，规模远低于地级市平台。

从债券期限和票面利率来看，区县级城投的平均投资期限较地级市城投多4个月，但融资成本却高出地级市101BP,表明债券市场对山东省的区县级城投给出了更高的风险溢价。由此可见，在标准的债券市场中，投资者对地级市城投企业的实力更为认可，认为地级市城投企业的投资风险较区县级城投要低。

在信托产品市场上，2019年末山东省共66家城投企业有信托产品存续，其中地级市城投企业19家，区县级城投企业47家，占比71.2%。从区域来看，潍坊市的地级市城投和区县级城投企业数量均为全省第一，分别有9家和24家，其中潍坊的区县级城投企业数量占到全省的一半。涉及信托产品共571只，其中地级市城投企业所发行的仅98只，其余的82.8%由区县级城投企业所发行。从融资规模上看，山东省城投企业存续的信托产品规模为348.83亿元（根据普益标准集合信托产品数据得到，部分未公开的单一信托产品未涵盖在列），其中地级市城投企业存续仅有69.52亿元，占比19.93%，区县级城投企业信托则有279.31亿元，占比达80.07%，可见区县级城投企业的信托融资规模远高于地级市城投。从期限和融资成本来看，地级市城投企业的融资期限略低于区县级城投企业，同时地级市城投的平均利率也低于区县级城投。

综上表明，山东省城投非标信托市场中，主要由区县级城投企业参与，且地级市和区县级城投之间有较为明显的风险溢价差异。地级市的政府背景较强，故投资者给予了地级市更低的风险溢价。

表 4：2019年末山东省城投企业存续债券与信托产品情况

数据来源：普益标准

但对比债券、信托两种融资方式发现，在融资规模上，山东省城投企业债券的募资规模是信托的近16倍，且无论是地级市城投，还是区县级城投，均以债券为主要融资方式。从企业数量上来看，目前仍有债券或信托存续的城投企业共有223家，全省仅通过债券融资的城投企业有157家，占比61%，有31家城投企业仅通过信托融资，而同时采用两种方式融资的有35家城投企业，故有信托存续的企业总计占29.6%，占比较小，可见山东省城投企业的整体资质还不错。在期限和利率方面，债券的平均期限为4.74年，而信托的平均期限仅为1.88年，债券期限是信托期限的2.5倍，同时债券的平均利率为5.44%，而信托的平均利率高达8.66%，明显存在利率倒挂。可见，利用债券融资比信托更有优势，期限更长但成本更低，且山东省城投企业的融资渠道最主要的还是债券，信托只是辅助融资，从而侧面反映山东省城投企业的流动性风险较为可控。

另外，在平台类型方面，在105家地级市平台中，仅发行债券的企业有85家，占比81%，仅通过信托融资的有9家，同时通过债券和信托融资的有11家，即通过信托融资的地级市企业数量占比19%。在118家区县级城投平台中，仅通过债券融资的有72家，占比61%，仅通过信托融资的有22家，两种方式并用的有24家，占比20%。即区县级城投企业中约有39%的企业会通过信托产品融资，该比例较地级市城投企业有所上升，多出20%。可见，虽然区县级城投和地级市城投均以发行债券为主，但与地级市城投企业相比，区县有更大比例的企业会通过信托产品融资，需从信托等非标渠道获得期限短成本高的补充资金，故区县级城投企业整体的财务压力和再融资风险都比地级市城投企业更大。

图 11：2019年末山东省不同融资方式的城投企业数量

数据来源：普益标准

对于35家同时有债券和信托存续的城投企业，我们按照信托产品金额占总募资额的比例从高到低排序，排名前十位的城投企业如下表，其中地级市城投企业仅2家，分别是潍坊滨海旅游集团有限公司和潍坊渤海水产综合开发有限公司。可以看到，前十名的区县级城投企业中，其信托占比均在40%以下，可见对于山东省的区县级城投而言，其对信托的依赖程度较低。

表 5：2019年末山东省信托占比前十名的城投企业

数据来源：普益标准

2.山东省城投企业债券主体概览

就2019年末债券规模来看，全省债券余额最高的是山东高速集团有限公司，共计691.5亿元，其资产规模为7218亿元左右，居于全省城投企业第一位。资产负债率约为70.94%，杠杆率较高。该公司经营主业涵盖交通基础设施领域及智慧交通的投资、建设、运营、管理以及交通基础设施配套土地的综合开发等。

在债券余额前十的城投平台中，均为地级市城投平台，且外部评级为AAA的有8家，可见这十家城投企业在当地可以获得较多的金融支持。

表 6：2019年末山东省城投企业债券余额前十名的企业

数据来源：普益标准

3.山东省城投企业非标违约情况

在2018年1月1日至2020年5月31日期间，山东省暂无城投企业出现非标产品违约情况。

（三）普益标准城投企业综合评价模型

由于城投企业的优劣不仅与企业自身的经营情况有关，还与其所属地方政府的综合实力密不可分。因此，普益标准针对城投企业的综合评价模型中，包含了地方政府综合评价、企业实力及舆情三个方面。模型涉及的具体指标及对应分值如下表所示，最终根据各项指标得分计算出城投企业的综合评分，并根据分值将企业划分为1至9档，对应的评分依次降低。

表 7：2020年普益标准城投企业综合评价模型

（四）普益标准山东省城投企业综合评价结果

根据普益标准的城投企业评价模型，我们计算了山东省189家发债城投企业的综合评分，其中地级市城投平台参评101家，区县级平台参评88家。

1.山东省城投企业综合评价结果概览

从全省各城投企业的普益综合评价结果来看，全省城投企业主要分布在2~6档，其中地级市企业集中分布在2~5档，3档和4档的各有32家，2档和5档的各有16家，1档有2家，6档的有3家，分别是东营市城市资产经营有限公司和青岛莱西市资产运营有限公司，无7~9档。而区县级城投主要分布在4~6档，5档的数量最多，为32家，其次4档企业有23家，6档企业有16家，无1~2档类的企业。另外，3~6档的地级市城投和区县级城投的综合得分差异较小。

从普益评价结果可以看出在前4档中，山东省地级市城投企业的数量远高于区县级城投，但3、4档的地级市城投的平均综合得分均和区县级无显著差异，表明同档的优质的区县城投实力和地级市城投相当，但数量较少。即整体来看，山东省有较多的优质地级市城投企业，而区县级城投则要选择头部企业。

图 12：2020年山东省城投企业普益评价各档数量分布和平均得分

数据来源：普益标准

2.普益标准地级市城投企业评价结果

根据地级市城投企业的综合得分，在综合排名在前十位的平台中，青岛市就占到4位，主要优势在于青岛市政府实力雄厚，除此以外，东营、临沂、威海、潍坊、烟台和淄博各有一家城投公司入选。

从综合实力来看，东营市城市资产经营有限公司位列第一，该公司的企业自身实力也为最佳。该企业是东营唯一的市级基础设施投融资平台。

另外，莱芜城市发展集团有限公司的综合评分在全省地级市中排名垫底，也是地级市平台中位数不多的6档企业。该企业主要从事房地产业务，偿债能力弱，且平台地位不高，政府支持力度有限，另加业务缺乏成长性，故偿债压力较大。

表 8：2020年山东省地级市城投企业普益综合评价前十名

数据来源：普益标准

3.普益标准区县级城投企业评价结果

根据各区县级城投企业的综合得分，综合排名前十的城投中青岛市有3家，东营、烟台各有2家。除此之外，济南、菏泽、滨州各有1家区区县城投入选前十。

在综合能力方面，青岛城阳开发投资集团有限公司表现最佳，该企业是青岛城阳区最重要的基础设施建设主体，在财政补贴方面拥有该区城府的鼎力支持。在企业自身实力方面，则是烟台市莱山区城市资源开发经营管理中心得分最高。该企业是烟台莱山区基础设施建设主体，区政府对其明确定位和持续支持是该企业快速发展的有力保证。

另外，区县级城投平台中资质较差的是潍坊经济区城市建设投资开发有限公司，该企业也是全省城投平台中唯一的9档企业。该企业主要从事城市基础设施建设和市政公用事业，平台地位较低，且偿债能力弱，故企业综合实力很弱。

表 9：2020年山东省区县级城投企业普益综合评价前十名

数据来源：普益标准

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