如何靠“奶牛自觉”实现乳品安全，认养一头牛做到了？

本文由「万点]原创

作者/小麦

编辑/成宇

硬着头皮也要上。在伊利蒙牛眼皮底下，14家不甘心的乳企扎堆IPO。

这场乳企IPO军备竞赛自2020年前后开启，包括品渥食品、熊猫乳品、一鸣食品在内的多家乳企已经成功登陆上交所。

正在排队的还有认养一头牛、四川菊乐，以及手握500本底稿仍然没有过会的红星美羚。曾经是三鹿集团子公司的君乐宝也手握IPO的号码牌，

在奶周期上行压力倍增下，地方乳企打不过巨头，不上市筹钱，只能等死，为避免淘汰出局，企业纷纷使出浑身解数谋求上岸。

近日，认养一头牛控股集团股份有限公司（简称“认养一头牛”）对外披露招股说明书，拟在上交所主板上市。

不少人对认养一头牛或许并不陌生，即使没有买过它家的产品，但或多或少地也都可能看过它的广告，认养一头牛主打“奶牛养得好，牛奶才会好”，给奶牛做SPA、听音乐是“特色”，借助“讲故事”，成立仅六年便成为新晋网红品牌。

如果这次能够成功上市，无疑将成为认养一头牛发展的一大转折点。不过，重营销轻研发、净利率接连下降，认养一头牛的未来发展方向在哪？

“听音乐的奶牛很自觉”

为了避免与传统乳企在线下销售渠道正面刚，认养一头牛自成立之初，便抓住互联网的风口，发力线上渠道。

认养一头牛在招股说明书中表示，公司的品牌定位推广、产品设计开发、线上销售体系、客户服务物流等运营模式与互联网电子商务深度融合，形成了以互联网线上销售为基础、逐步向线下销售拓展的国内知名新锐乳制品品牌。

在销售模式上，认养一头牛采用线上销售为主、线下销售为辅的销售模式。线上销售渠道不仅包括天猫、淘宝等主流电商平台，也包括云集、丁香医生、小红书等的新兴社交电商渠道，同时也覆盖了抖音、淘宝直播、快手等直播电商平台。

2019年至2021年期间，认养一头牛分别实现线上销售收入5.28亿元、12.46亿元、19.51亿元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%和77.67%，呈逐年上升的趋势。

公司主营业务收入按销售模式构成情况

想要在互联网平台抢占优势，自然离不开真金白银的营销推广费的投入。2019年至2021年间，公司销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元，三年合计接近10亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%，远远高于同行业的平均水平。

同行业公司销售费用比较

这其中，营销推广费在销售费用中占比分别为36.63%、86.61%、85.73%，三年累计达7.5亿元。

对此，认养一头牛解释称，一方面是因为公司作为新兴品牌，需要多渠道推广提高市场占有率；另一方面，公司主要通过线上渠道销售，尽管渠道让利少，但渠道费用高，这导致与同行相比，认养一头牛呈高毛利高销售费用率的特点。

尽管认养一头牛在招股说明书中多次表示，公司正逐步推进线下渠道的布局，不过，从当前的线上渠道占比及发行募集资金用途来看，线上渠道或许仍将是公司的重点发力方向。

此次发行募集资金扣除发行费用后，将有5.2亿元拟用于公司的品牌建设营销推广项目，5440.29万元拟用于投资信息系统升级改造项目，以增强竞争力，为公司精准营销推广提供数据支持。

品牌建设营销推广项目投资概况

净利率连年下滑

从所占的市场规模来看，认养一头牛连年增长的营销费用确实有所成效。仅仅成立六年的时间，2021年认养一头牛的乳制品收入就达到25.12亿元，超过了多家区域性上市乳企，规模仅次于伊利股份(600887)、光明乳业(600597)、新乳业(002946)及三元股份(600429)，在境内上市乳企中排名第五。

乳制品行业主要境内上市公司与公司经营规模的对比情况

公司的营业收入也是连年上升。2019年时，公司的营业收入仅为8.65亿元，到了2020年，营业收入便增长至16.50亿元，增长率超过90%。2021年，公司的营业收入“再上一层楼”，增长至25.66亿元，与2020年相比，增长率超过50%。

不过，虽然公司的营业收入一直在增长，但若从净利润的角度来看，高昂的销售费用也给认养一头牛带来了增收不增利的代价。

2019年至2021年，公司的净利润分别为1.05亿元、1.47亿元和1.40亿元，2020年的净利润的增长率分别为39.22%，明显低于营业收入的增速，2021年净利润增长率甚至出现了负数，为-4.30%，增收不增利的现象明显。

与同行业相比，认养一头牛近三年的毛利率略高于行业平均水平，但是其净利率却逐年下滑，2019年至2021年的净利率分别为12.18%、8.89%和5.47%。尽管2019年、2020年的净利率高于行业平均水平，但与行业平均水平的差距在逐渐缩小，到了2021年，公司的净利率已经下降至低于行业6.58%的平均水平了。

同行业上市公司的盈利能力比较情况

对此，认养一头牛表示，2021年，公司净利率较2020年有所下降，主要系原材料生牛乳、玉米、豆粕等市场价格当年有所上升，使得公司毛利率下降。

故事讲不动，未来靠肉牛？

对于认养一头牛来说，在激烈的市场竞争中，也亟需寻求新的出路。

2020年起，公司开始尝试拓展新品，陆续推出了低脂纯牛奶，“A2β酪蛋白纯牛奶”产品、PET瓶装“常温风味发酵乳”和“娟姗牛奶”，冷藏娟姗牛乳等产品。

从毛利率上来看，产品方面的创新确实带来了一定的效果。分产品来看，2020年，公司的各项产品毛利率均较2019年有所下降。但是，2021年公司的纯牛奶毛利率较2020年上升了1.34个百分点至31.37%，而其他产品的毛利率仍呈继续下降趋势。

公司主营业务分产品的毛利率情况

认养一头牛在招股说明书中表示，2021年，公司纯牛奶中娟姗纯牛奶、A2β-酪蛋白纯牛奶等高端产品销量上升，该等高端产品毛利率较高，因此纯牛奶毛利率整体略有上升。

除了在牛奶产品方面继续拓展，认养一头牛还在婴儿配方奶粉和肉牛方面发力。

2021年度，公司拓展奶粉业务，由于新业务发展初期相关生产线建设尚在规划中，遂委托贝因美(002570)股份有限公司及其关联方加工生产奶粉类产品，或直接向其采购奶粉成品。目前，认养一头牛与贝因美合作推出的婴幼儿配方奶粉“致越”四段已在电商平台上线。

此外，认养一头牛在招股说明书中表示，公司将进一步设置肉牛业务事业部，并以自有资金设立和运营肉用牛牧场，未来实现“奶牛+肉牛”业务双轮驱动。

今年1月，肉牛事业部已经正式成立，独立于乳业板块，以独立子品牌展开经营。自今年1月份以来，认养一头牛也陆续成立了康荣农牧、一头牛食品、海勃日戈牧业等控股子公司，用于牧场经营及肉牛销售等业务。

无论是开展哪一项新业务，都离不开研发投入。不过，从财务报表来看，认养一头牛在研发投入方面极为薄弱。2019年至2021年，其研发费用分别为0、61.39万元和687.13万元，研发费用率分别仅为0%、0.04%、0.27%。

如此低的研发费用能否支撑得起公司的业务创新，而这些新业务又能否扭转公司净利润下滑的困境，还有待进一步观察。

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