专精特新 | 维尔利：餐厨垃圾处理领域国家专精特新“小巨人”

2020年11月13日，维尔利(300190)获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司创立于2003年，于2011年登陆深交所正式挂牌上市。

维尔利是一家具有核心技术和持续创新能力的节能环保企业。业务涵盖市政、农业农村及工业三大领域，在餐厨及厨余垃圾、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收等细分市场领域拥有核心技术，在餐厨垃圾处理领域居龙头地位。

通过盘点维尔利2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩快速下滑。

2、毛利率稳定，但销售费用率和管理费用率的提高导致核心利润率降低。维尔利经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

3、维尔利ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

4、维尔利经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，且无法覆盖快速降低的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，但新增贷款规模快速减少。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。维尔利金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对维尔利2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速下滑。2022三季报维尔利营业总收入14.58亿元，同比增速-38%，毛利润3.93亿元，同比增速-36%，核心利润-0.18亿元，同比增速-111%，净利润0.48亿元，同比增速-71%。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从维尔利2022三季报的现金流结构来看，期初现金8.95亿元，经营活动净流出0.22亿元，投资活动净流出1.76亿元，筹资活动净流出0.26亿元，累计净流出2.24亿元，期末现金6.71亿元。经营活动不具有造血能力。

从维尔利2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金6.02亿元，经营活动净流入6.66亿元，投资活动净流出18.23亿元，筹资活动净流入12.29亿元，其他现金净流出353.69万元，三年累计净流入0.68亿元，期末现金6.71亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

维尔利经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。公司2022三季报经营活动净现金流为-0.22元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入6.66亿元。

自身造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。战略投资资金流出2.33亿元，较2021三季报减少1.57亿元，增速-40.17%，战略性投资的资金投入快速降低。维尔利2020年报到本期战略投资资金流出17.21亿元，经营活动产生现金净流入6.66亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，但新增贷款规模快速减少。

维尔利2022三季报筹资活动现金流入16.67亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（96.07%）。较2021三季报增加3.09亿元，增速22.76%，筹资活动现金流入快速增加。维尔利2022三季报债务净流入1.87亿元，较2021三季报减少0.47亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

资产规模基本稳定。2022年09月30日维尔利总资产105.37亿元，与2022年06月30日相比，维尔利资产增加0.39亿元，资产规模基本稳定，资产增速0.37%。

资产配置聚焦业务。2022年09月30日维尔利资产总额105.37亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比42%，无形资产类资产占比24%，存货占比13%。

维尔利ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2022三季报维尔利ROE0.93%，较2021三季报减少2.99个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率0.45%，较2021三季报减少1.22个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.35倍，较2021三季报提高0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日维尔利的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资、经营负债的并重驱动型。其中，经营性负债规模快速降低。与2021年09月30日相比，金融性负债占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

毛利率稳定，但销售费用率和管理费用率的提高导致核心利润率降低。维尔利经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

2022三季报维尔利经营资产报酬率-0.23%。较2021三季报，经营资产报酬率开始出现亏损。核心利润率-1.23%。与2021三季报相比，核心利润率下滑8.30个百分点，经营活动出现亏损。经营资产周转率0.19次，较2021三季报减少0.13次，降幅为40.58%，经营资产周转效率有所恶化。

维尔利2022三季报毛利率26.94%，与2021三季报相比，毛利率上升1.06个百分点，毛利率基本稳定。维尔利2022三季报较2021三季报经营活动出现亏损主要源于销售费用率和管理费用率的提高。

投资流出增加，主要流向了其他投资活动。维尔利2022三季报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比81.81%。维尔利2020年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比61.58%，此外产能建设也占比较大。

产能有所收缩。 2022三季报维尔利产能投入2.33亿元，处置39.07万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入2.33亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例7.46%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022三季报维尔利经营活动与投资活动资金缺口1.98亿元较2021三季报增加1.59亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口11.57亿元。

2022三季报维尔利筹资活动现金流入16.67亿元，其中股权流入819.00万元，债权流入16.01亿元，债权净流入1.87亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

维尔利金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日维尔利金融负债率32.71%，较2021年09月30日提高4.25个百分点，金融负债水平提高。维尔利金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q3，维尔利在A股的整体排名下降至第4731位，在环保行业中的排名下降至第116位。截止2023年3月6日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，维尔利估值曲线处在严重高估区间。

本文首发于微信公众号：市值罗盘。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。