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财信研究评3月CPI和PPI数据:CPI通胀无忧,PPI通缩压力增加

2020-04-10 18:28:07 和讯名家 

2020年3月CPI和PPI数据的点评

文?伍超明宏观团队

伍超明(财信研究院副院长,财信证券首席经济学家)?李沫

投资要点?

>>??疫后生产和物流恢复食品“补跌”,叠加油价下跌拖累非食品,CPI同比超预期降至4.3%。疫后国内交通物流和企业生产逐步恢复,叠加气温转暖猪肉需求回落,猪肉供给增加,导致食品价格环比超季节性下跌、同比涨幅回落较多。其中,猪肉同比较上月回落18.8%至116.4%,对CPI的拉动降低0.4个百分点;蔬菜价格环比下跌12.2%,是食品价格回落的主因之一。疫后非食品各分项涨跌互现,其中受国际油价的大幅下跌影响,交通和通信降幅继续扩大,是非食品的主要拖累项;但疫情防控常态化,集聚性场所防控措施仍然较严,导致服务供给增速较慢,疫后需求集中释放下供需暂时性失衡,旅游、其他用品和服务、家庭服务等价格有所上涨,反映在剔除食品和能源后的核心CPI较上月提高0.2个百分点。

>> 预计4月CPI增长3.7%左右,较3月回落0.6个百分点。一是预计4月食品价格环比将继续下降,但降幅会有所收窄;二是国际油价持续低于国内成品油调控下限40美元,其对非食品的传导效应将有所弱化,且疫情防控常态化下,部分服务的供需失衡或将持续,非食品价格有上涨动能;三是4月份CPI翘尾因素为3.2%,较3月下降0.1个百分点。

>> 国内外需求大幅下降,PPI降幅扩大。疫情冲击下国内需求大幅下降,且疫后国内需求恢复速度不及生产,工业企业库存持续高位,叠加海外疫情蔓延下国内产品出口受阻,PPI出现较大幅度回落。

从行业看,受国际油价持续下跌影响,石油产业链出厂价格降幅居首,是PPI下降的主要贡献力量;同时受全球需求回落影响,国际大宗商品价格下降,导致国内上游原材料行业价格降幅扩大。另外,计算机、通信和其他电子设备制造业价格有所上涨,或与数字经济兴起有关。

>> 预计4月PPI约增长-1.8%,全年增长-1.0%左右。一是需求层面看,全球疫情冲击下外需回落对工业品价格的冲击将持续存在,国内PPI的走势需看国内需求恢复情况,预计逆周期调节政策下,国内需求恢复步伐将加快,有利于PPI的稳定。二是供给层面看,随着国内逐步复工复产,工业供给能力提高,供给大于需求,不利于价格的提高。三是疫情下国际大宗商品价格上涨动能不足,将对国内PPI形成制约。预计4月份PPI增长-1.8%左右,2020年全年PPI增长-1.0%左右。

>> PPI和CPI剪刀差有所扩大,反映经济下行压力较大。历史数据表明,PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。3月份剪刀差较上月扩大0.2个百分点,连续16个月为负,反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来,我们预计未来剪刀差或将继续为负,经济下行压力较大。

正文

事件:2020年3月份全国居民消费价格指数(CPI)环比下降1.2%,较上月回落2.0个百分点,同比上涨4.3%,涨幅较上月回落0.9个百分点;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降1.0%,降幅较上月扩大0.5个百分点,同比下降1.5%,降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、疫后生产和物流恢复食品“补跌”;油价拖累非食品下降

(一)疫后物流和生产逐步恢复,食品价格超季节性下跌

从同比看,3月食品价格上涨18.3%,较上月降低3.6个百分点,影响CPI上涨约3.7个百分点。具体看,春节后猪肉需求季节性回落,但疫后猪肉供给逐步恢复,猪肉价格同比较上月回落18.8个百分点至116.4%,但仍在历史高位水平,影响CPI上涨约2.79个百分点;时令蔬果陆续上市和交通物流逐步恢复下,鲜菜和鲜果价格分别下跌0.1%和6.1%,合计影响CPI下降约0.12个百分点(见图1)。

从环比看,食品价格下跌3.8%,较上月回落8.1个百分点。重要食品分项环比价格均出现不同程度的回落。其中,鲜菜和猪肉价格环比降幅最高,是食品环比由涨转跌的主要原因(见图2)。

从食品各成分对CPI同比的贡献率看,3月猪肉贡献率依然较高,鲜菜贡献率下降较多,两者波动变化主导了食品价格的走势。

总体看,疫后国内交通物流和企业生产逐步恢复,叠加气温转暖猪肉需求回落,3月食品价格出现超季节性下跌,如3月份食品环比降幅较历史同期扩大2.4个百分点,是CPI同比回落的主要贡献力量。据测算,3月CPI同比下降的0.9个百分点中,有0.75个百分点是食品价格回落贡献的。

(二)疫后非食品价格涨跌不一,油价拖累明显

3月非食品价格同比上涨0.7%,较上月下降0.2个百分点,影响CPI上涨约0.57个百分点。其中,医疗保健类、交通和通信、教育文化和娱乐类、居住类价格分别上涨2.2%、-3.8%、2.5%、-0.1%(见图4),分别较上月变动0.0%、-2.2%、1.5%和-0.1%。3月份非食品各项价格涨跌不一,其中,受国际油价大幅下降影响,交通和通信项降幅较高,是非食品价格的主要拖累;疫后旅游、美发等服务需求集中释放,但疫中上述行业主体全面受损,供给有所收缩,供需失衡导致其价格上涨较多,如3月旅游、其他用品和服务分别同比增长8.3%和5.3%。同时疫后企业提价弥补疫情损失的意愿也较强。

在各类食品价格轮番上涨的影响下,2019年服务类项目贡献率下降较快。但2019年12月份以来,受前期国际油价上涨、国家出台政策稳定猪价影响,服务类项目贡献率有所上升。,今年以来,疫情冲击和国际油价大幅下降下,非食品对CPI的贡献率持续下降(见图5)。

二、预计4月CPI增长3.7%左右,全年前高后低,增长3.3%左右

预计4月消费者物价指数(CPI)增长3.7%左右,较3月降低0.6个百分点。理由如下:

一是预计4月食品价格环比继续下降,但降幅将有所收窄。历史经验表明,4月份食品价格环比降幅将有所收窄,如历史均值将由3月的-1.4%变为4月的-0.6%。根据农业部高频数据,截止到4月9日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别变化-8.1%、1.3%、-4.2%。与3月相比,蔬菜价格降幅收窄,水果价格涨幅回落、猪肉价格变动与上月基本相当。总体看,4月食品价格将继续下降,但继续超季节性的动能不足。

二是国际油价下跌对非食品的传导效应弱化,非食品价格有上涨动能。国际油价是非食品价格短期波动的关键变量,但3月9号以来,美国WTI和英国布伦特油价均已低于国内成品油调控下限40美元,因此4月份国际油价下跌对国内价格的传导效应大概率有所减弱。同时3月旅游、美容美发等部分服务价格出现上涨,由于疫情防控处于常态化阶段,生活性服务业供需两端失衡或使部分服务价格具备涨价动能。

三是4月份CPI的翘尾因素为3.2%,较3月份下降0.1个百分点(见图6)。

综合上述各方面的影响,预计4月CPI增长3.7%左右,较3月下降0.6个百分点。同时预计2020年全年CPI约增长3.3%,呈前高后低走势。

三、预计4月PPI增长-1.8%左右,全年约增长-1.0%

(一)国内需求恢复慢于生产,叠加国外需求下降,PPI降幅扩大

3月份,工业生产者出厂价格同比下降1.5%,降幅较上月扩大1.1个百分点。其中,生产资料同比下降2.4%,降幅较上月扩大1.4个百分点,其波动与PPI基本一致,是导致PPI变化的主要原因;生活资料上涨1.2%,较上月回落0.2%(见图7)。疫后国内需求恢复速度慢于生产,且全球疫情大流行下外需回落,是PPI回落的主要原因。

从行业看,受国际油价持续下跌影响,石油产业链出厂价格降幅居首,是PPI下降的主要贡献力量;同时受全球需求回落影响,国际大宗商品价格下降,导致国内上游原材料行业价格降幅扩大。另外,计算机、通信和其他电子设备制造业价格有所上涨,或与数字经济兴起有关(见图8)。

从原材料购进价格(PPIRM)对PPI的影响看,前者涨跌变化直接左右后者的同向变动(见图9)。由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类,调查涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格,因此PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格(CRB)的影响,也受国内需求等基本面因素的约束。但由于中国是全球大宗商品的最大需求方,所以PPIRM最重要的决定因素还是中国需求。PPI和PPIRM的下降态势,实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。

(二)预计2020年PPI增长约-1.0%,4月份增长-1.8%左右

展望2020年,我们预计PPI增速变化相对平缓,增长-1.0%左右。一是从技术层面看,翘尾因素降低0.2个百分点,从2019年的0.2%降至2020年的0.0%(见图10)。二是从需求层面看,全球疫情大流行下,2020年国内外需求均出现大幅下降,国外需求回落对经济的冲击已难以避免,未来PPI的走势要看国内刺激政策能否稳定国内需求,国内需求反弹下PPI才会具备上涨基础。三是从供给层面看,3月国内疫情好转后,国内企业复工复产情况较好,但近期监测数据显示企业复工复产速度有所放缓,需继续加大力度稳固国内生产。四是受全球需求和贸易下降影响,国际大宗商品价格下降压力较大,将持续对国内PPI价格形成制约。

综合来看,预计4月份PPI同比下降1.8 %左右,2020年全年约增长-1.0%。

四、PPI和CPI剪刀差持续为负,预示经济下行压力较大

CPI和PPI是我国价格指标体系的核心组成部分,其中CPI是居民购买生活消费品和服务的价格,而PPI是工业产品出厂价格指数。因此,PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。历史数据表明,PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系(见图11-12)。3月份PPI和CPI的剪刀差为-5.8%,较上月扩大0.2个百分点,连续16个月为负,预示着我国工业企业利润下降态势或将延续,企业盈利下降压力较大。

本文首发于微信公众号:明察宏观。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:马金露 HF120)
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