民创研究院：美联储为何按兵不动？手中还有什么牌能打？

　　美联储为何按兵不动？手中还有什么牌能打？

　　——4月美联储会议解读

　　民创集团研究院

　　周荣华 杨宇豪 宋懿蓉

　　核心观点

　　1. 低利率会维持多久？当前利率将一直维持到经济企稳、就业和通胀回升，预计将至少到2021年

　　2. 美联储货币政策的重点是什么？1）防止系统性风险2）保障金融市场有效运转3）帮助财政回归正常

　　3. 美联储扩表还有多少空间？目前美联储资产负债表规模占GDP比重仍低于其他主要经济体，仍有较大的空间

　　基本事件

　　美国时间4月29日下午，美联储召开议息会议，维持当前0-0.25%的利率不变。鲍威尔讲话谈及美联储货币政策三点作用。

　　事件分析

　　一、低利率会维持多久？

　　此次美联储FOMC议息会议将继续维持0-0.25%的利率，并表示了当前的利率将一直维持到经济企稳、就业和通胀回升。这意味着短期内，美联储将不会再进行调息动作。美国时间4月29日上午公布了一季度GDP环比折年率-4.8%，是2009年一季度之后的最低点，从分项上来看，消费对于GDP的拖累最大。美国各州的“禁足令”3月下旬生效，因此疫情对于经济的冲击在二季度将反映得更加明显，白宫经济顾问预测二季度美国GDP将收缩20%-30%。

　　结合目前美国疫情的进度来看，仍未看到明显的好转信号，但美国很多州已经开始计划在5月重启经济，很难言会不会出现第二次疫情高潮对经济产生二次冲击。从美国发布的初次申请就业金人数来看，美国4月失业率可能会达到两位数。加上近期油价以及消费的低迷，通胀水平上行空间将受到压制。因此，结合各项指标来看，美联储的低利率可能至少会维持到2021年。

　　图表1:美国新冠单日新增人数总是出现反复，未出现明显缓和信号 资料来源：wind、民创研究院

　　图表2: 美国一季度GDP环比折年率-4.8%，是2009年Q1之后的又一低点 资料来源：wind、民创研究院

　　图表4:美联储FOMC继续维持目前利率水平直到经济企稳、就业和通胀回升

　　资料来源：Fed、民创研究院

　　二、美联储货币政策的重点是什么？

　　鲍威尔在讲话中提及了三大货币政策目标，首先，美联储需要避免系统性风险的发生，以免疫情对经济造成长期损害；其次，保障金融市场有效运转；最后，帮助政府部门逐步实现财政正常。第一点意味着后续美联储将加大购买企业债以保证企业能够维持生产、恢复就业岗位，使得失业率控制在合理水平上，从而降低疫情可能对经济产生长期打击的可能性。第二点意味着，美联储目前实行的货币政策是为了确保金融市场能够有效运转，在市场恢复常态后，美联储的货币政策也将逐渐退出，但如果疫情对于经济产生进一步冲击，那么美联储还将继续加大流动性的投放力度，以避免流动性危机的发生。最后一点，则回应了市场对于美国政府举债规模过大可能会引发危机的担忧。预计未来，美联储还将继续实行QE，来降低美债收益率的中枢水平，以此帮助政府部门降低杠杆来抵御潜在风险。

　　三、美联储扩表还有多少空间？

　　3月以来，美联储资产负债表扩展超2.4万亿，目前美联储资产负债表规模占去年GDP的30.7%，相比欧元区的45%，中国的37%，以及日本的110.6%，仍然有比较大的空间，若以资产负债表规模占GDP比重40%来算，则还有2.1万亿的扩表空间。目前美国的流动性紧张问题在美联储启动无限量QE之后已经有了较大改善，因此，从4月8日开始，美联储每周的购债规模也开始下降。虽然银行体系的流动性已经较大程度地缓解，但企业债务仍有压力，因此后续美联储扩表可能会转移到增加商票、企业债等的购买上来，减少国债和MBS的购买，为企业提供流动性。

　　图表5:4月8日以来，美联储购买国债的节奏有所放缓 资料来源：wind、民创研究院

　　图表6：美联储资产负债表规模占GDP比重低于其他主要经济体，仍存在扩表空间 资料来源：wind、民创研究院