凭什么？一个卖酱油的居然比国有银行还牛x？

　　（扫地僧：毕业于浙江大学，入市8年，首创扫地僧指数，带领扫家军于2018年10月18日成功抄底，独家研发的高ROE选股策略过去十年收益率13.13倍）

　　最近有朋友问我：一个卖酱油的上市公司市值居然超过了一家赫赫有名的国有银行，这到底是为什么？这家卖酱油的公司叫海天味业(603288,股吧)，这家国有银行叫交通银行(601328,股吧)。

　　一般人如果不了解股市的玩法，确实没法理解这种现象。交通银行2019年净利润772亿，海天味业2019年净利润53.3亿。也就是说交通银行一年赚的钱是海天味业的十几倍，但是市值却没有海天味业高。换句话说，海天味业的估值是交通银行估值的十几倍。这是为啥？难道两家公司赚到的钱还有贵贱之分？

　　说起贵贱，如果说是一家高科技公司市值比交通银行高也就认了，可是卖酱油的行业是很古老也没有太大技术含量的行业，它看起来肯定还没有银行高端。

　　肯定是哪里出了问题，要么就是投资者疯了，胡乱定价；要么就是我们没看懂。事实的情况是，投资者没疯，股价和市值是投资者真金白银投票出来的结果。一个投资者可能会胡来，一群投资者不大可能集体胡来。更何况，由于海天味业这种股票没有什么概念能炒，所以散户很少去买，基本都是机构投资者在买，而机构投资者集体胡来的概率就更加小了。

　　这里有一个重大的认知区别在于，我们判断一家公司牛不牛的时候基本是在讲这家公司现在牛不牛，而股市在判断一家公司的牛不牛的时候基本是在讲未来这家公司牛不牛。回想一下大家的判断依据，因为2019年交通银行赚的钱是海天味业的十几倍，所以海天味业市值比交行高是不合理的。看到了吗，我们判断的前提是交通银行现在比海天味业牛，而不是未来交通银行会比海天味业牛。

　　那么股市是怎么去判断一家公司未来牛不牛，到底有多牛的呢？有几个关键的要素：

　　第一是成长性，即一家公司业绩增长的速度快不快。

　　第二是持续性，即一家公司能保持成长多久。

　　第三是确定性，即一家公司能实现业绩持续增长的概率高不高。同时满足以上几点的公司，股市就会慷慨地给它报出高价。

　　成长性很好理解，比如说美国的实力比中国要强，但是中国的增长速度很快，两者的差距就会逐渐减小，所以过去二十年，投资中国会比投资美国更赚钱；持续性也好解释，龟兔赛跑就是最好的例子，兔子跑得比乌龟要快，但是没有乌龟持续性强，最后还是乌龟赢得了胜利。最难的是第三点确定性，客观说，未来都是不确定的，投资者在寻找的是那些通过逻辑或者业务判断未来尽可能确定的公司。

　　好，接下来我们从这三个方面分别来分析下，为什么市场这么偏爱一家卖酱油的公司。首先来看成长性，过去5年海天的平均净利润增速为20.76%。这个增速并不算特别快，但是这个成绩已经足以跑赢绝大部分上市公司了。当然这个只能说明海天最近几年的成长性还可以，要判断未来是否有成长性，我们就要来看第二点持续性。

　　再来看持续性，这一点我们要从市场空间和市场占有率两个角度来说明。目前我国的人均酱油消费只有日本的1/3，港澳台地区的1/2，而在日本龟甲万一家调味品公司就占了市场的30%，海天在中国的市场占有率为18%，按照券商的测算，10年后中国人均调味品的消费量可以达到日韩的70%。至于中国的人均酱油消费量啥时候能赶上日本，海天味业的市占率能不能提高到30%，这一切都是不确定的。

　　来说最后一点确定性，这是最难的部分，因为前面两部分我们看一下历史数据，做一下对比推算就可以了，但是关于确定性的判断一定要建立在对公司业务以及竞争格局的理解上。

　　调味品的客户主要分为两类，一类是饭店里的厨师，还有一类是家里自己烧饭的人。前者主要通过餐饮渠道，后者主要通过商超渠道，海天在餐饮这一块的渠道是最强的。虽然每个品牌的酱油味道大差不差，但是还是会有细微的口味差别。而相比家里烧，饭店里对口味的稳定性要求更高，厨师一旦习惯了用某种调味品就不会轻易换品牌，否则烧出来的味道有变化，会影响顾客的体验。所以，海天一旦在餐饮这一块的渠道占据了优势之后，其它竞争对手是很难替代的。

　　厨师烧菜形成口味依赖除了能保障海天的市场份额外，还提供了涨价的基础。由于调味品的成本在一道菜的总成本里占比并不高，所以涨价了也不会很敏感。

　　需要说明的是，海天味业的估值从2017年的差不多30倍，到最新的70倍，差不多翻了一倍多，而在此期间，海天的净利润增速并没有增加。这说明投资者之所以给出了更大的估值，是因为通过这几年的表现，看到了其确定性高和持续性久的一面。

　　当然以上的分析，都是比较初级的简要分析，主要的目的是用它来告诉大家资本市场是怎么去给一家公司定价的。如果要进行更专业的分析，就需要用到很多数据化的测算，比如说调味品市场的增速，提价的周期，渠道的扩展等等。

　　看到这里，可能很多人会有一个更实际一点的问题，那怎么样才能提前发现这样的公司呢？其实好的公司最后都会体现在财务指标上，去年我的520选股法（ROE选股法）选出来的公司就包含了海天味业。如果想要了解520选股法的具体选股公式，可以点击文章左下角蓝色字体的阅读原文了解。

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