银行板块估值继续回落，同业存单发行增加（国海固收研究）

　　国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　行业新闻与监管动态

　　重点包括：1）2020年政府工作报告；2）银保监会明确表示要推动大型银行加大对制造业资源倾斜；3）证监会主席易会满表示推进商业银行发起设立基金管理公司。

　　市场表现

　　报告期内（2020/05/11-2020/05/24），银行板块个股以下跌为主。其中银行（申万）下跌2.87%，跑赢沪深300指数0.65%。截至2020/05/22，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.66倍、0.74倍、0.78倍、0.91倍，各类银行估值水平均有所下降，处于历史较低水平。

　　报告期内（2020/05/11-2020/05/24），银行转债全部下跌。其中浦发转债（-1.61%）、中信转债（-1.62%）、无锡转债（-2.47%）、苏农转债（-2.91%）、江银转债（-2.97%）、苏银转债（-3.03%）、光大转债（-3.34%）、张行转债（-3.65%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率水平有所分化。

　　同业存单

　　报告期内，同业存单总发行量明显提升，净融资额则有所下降。分评级来看，AAA级发行总额占比为86%；AA+级发行总额占比为11%；AA级发行总额占比为3%。

　　具体来看，报告期内，各类银行实际发行额均增加，其中城商行实际发行额较上期增加最多。发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所下降，股份制较上周有所上升。不同期限方面，各期限实际发行额均有所上升，其中1Y期限较上期增加最多。发行利率方面，1M、6M、9M期限同业存单较上周有所下降，而3M、1Y期限同业存单较上周有所抬升。

　　银行理财

　　报告期内，共发行理财产品1,387只，其中1-3月、3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。预期年收益率方面，不同期限理财产品预期年收益率有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.32%、4.06%、4.01%、4.12%、3.73%。

　　风险提示

　　权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。

　　【银行观察双周报】

　　一、行业新闻

　　1、2020年政府工作报告：1）综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

　　2）创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

　　3）中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，支持企业扩大债券融资。

　　2、银保监会明确表示要推动大型银行加大对制造业资源倾斜：银保监会明确“全年制造业贷款余额增速不低于5%，年末制造业中长期贷款占比比年初提高1个百分点，信用贷款余额增速不低于3%”的“五一三”任务，推动大型银行加大对制造业资源倾斜。

　　3、跨境银行间支付清算有限责任公司增资扩股正式完成：汇丰成为最大外资股东，亦为其董事会成员中唯一一家外资银行。这是汇丰支持人民币国际化重要举措，也体现其对中国市场持续投入坚定承诺。

　　4、央行召开2020年科技工作电视电话会议：要加强科技支撑，深入开展“数字央行”建设，提升金融服务水平和金融监管能力；加强金融业网络安全和信息化统筹指导，推动落实金融领域密码应用与创新发展。

　　5、央行在上海市、重庆市、深圳市、雄安新区、杭州市、苏州市扩大金融科技创新监管试点：引导持牌金融机构、科技公司申请创新测试，纾解小微民营企业融资难融资贵、普惠金融“最后一公里”等痛点难点，助力疫情防控和复工复产，着力提升金融服务实体经济水平。

　　6、上海金融科技产业联盟正式成立：目前联盟形成了“8+44”结构，即由人民银行上海总部、上海银保监局、上海证监局、市金融局等8家管理部门联合出任指导单位，由金融要素市场、金融机构、新金融和金科子公司、科技企业、高校及科研单位、功能性机构等44家单位共同构成联合发起单位。

　　二、监管动态

　　1、银保监会有关负责人表态资管新规：1）按照资管新规补充通知精神，过渡期结束后，由于特殊原因而难以处置的存量资产，可由相关机构提出申请和承诺，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理。

　　2）此外，也将根据实际，配合人民银行研究是否对相关政策进行小幅适度调整。银保监会将持续督促银行严格按照资管新规、理财新规要求，推进理财业务规范转型和存量资产处置，从严压实内部责任，确保理财业务持续健康发展。

　　2、证监会主席易会满表示推进商业银行发起设立基金管理公司：将继续加大政策支持和引导力度，推进商业银行发起设立基金管理公司。推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围，尽快推动实现个人养老金投资公募基金政策落地。推动提高商业银行理财产品权益投资活跃度。

　　3、中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》：1）支持粤港澳大湾区内地银行在宏观审慎框架下，向港澳地区的机构或项目发放跨境贷款。支持港澳银行在内地的分支机构为粤港澳大湾区建设提供贷款服务。

　　2）支持各类符合条件的银行通过新设法人机构、分支机构、专营机构等方式在粤港澳大湾区拓展业务。支持境外银行在粤港澳大湾区内地同时设立分行和子行。支持商业银行在粤港澳大湾区内地发起设立不设外资持股比例上限的金融资产投资公司和理财公司。

　　三、市场表现

　　报告期内（2020/05/11-2020/05/24），银行板块个股以下跌为主。其中银行（申万）下跌2.87%，跑赢沪深300指数0.65%。上市银行中涨跌幅前五分别为杭州银行（3.66%）、常熟银行(601128,股吧)（0.29%）、建设银行(601939,股吧)（-0.47%）、工商银行(601398,股吧)（-0.98%）、中国银行(601988,股吧)（-1.16%）；涨跌幅后五分别是西安银行(600928,股吧)（-4.38%）、张家港行(002839,股吧)（-4.52%）、苏州银行(002966,股吧)（-4.69%）、青农商行(002958,股吧)（-5.29%）、平安银行(000001,股吧)（-7.38%）。

　　截至2020/05/22，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.66倍、0.74倍、0.78倍、0.91倍，各类银行估值水平均有所下降，处于历史较低水平。

　　报告期内（2020/05/11-2020/05/24），银行转债全部下跌。其中浦发转债（-1.61%）、中信转债（-1.62%）、无锡转债（-2.47%）、苏农转债（-2.91%）、江银转债（-2.97%）、苏银转债（-3.03%）、光大转债（-3.34%）、张行转债（-3.65%）。

　　转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率水平有所分化。截至2020/05/22，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（25.75%、0.31%）、光大转债（24.82%、-1.97%）、苏农转债（39.03%、2.16%）、中信转债（55.71%、2.10%）、无锡转债（26.30%、0.80%）、苏银转债（41.91%、1.75%）、江银转债（23.56%、0.69%）、浦发转债（56.18%、2.15%）。

　　四、行业数据跟踪

　　4.1、同业市场

　　报告期内（2020/05/11-2020/05/24），资金利率整体上行。截至2020年05月22日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较05月09日分别变动26.91BP、29.92BP、0.53BP、6.43BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较05月15日分别变动24.40BP、11.40BP、0.70BP、0.10BP、0.00BP。

　　报告期内，同业存单总发行量明显提升，净融资额则有所下降。同业存单总发行量为6,776.30亿元，较上期增加2,997.60亿元；净融资额为-2,464.67亿元，较上期减少1,404.47亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为86%；AA+级发行总额占比为11%；AA级发行总额占比为3%。

　　同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为744.80亿元、1,633.10亿元、3,186.90亿元、801.60亿元；较上期变动582.80亿元、99.20亿元、2,109.40亿元、518.70亿元，各类银行实际发行额均增加，其中城商行实际发行额较上期增加最多。

　　发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所下降，股份制较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为1.6774%、1.5498%、1.7745%、1.7117%。

　　同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为785.2亿元、1130.4亿元、1371.9亿元、68.7亿元、3,053.2亿元；较上期分别变动525.80亿元、556.90亿元、753.10亿元、15.70亿元、1,465.20亿元，不同期限方面，各期限实际发行额均有所上升，其中1Y期限较上期增加最多。

　　发行利率方面，1M、6M、9M期限同业存单较上周有所下降，而3M、1Y期限同业存单较上周有所抬升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为1.4170%、1.5415%、1.6861%、2.0879%、1.8570%。

　　4.2、银行理财

　　报告期内，共发行理财产品1,387只，其中1-3月期限产品最多，为556只；其次是3-6月期限产品，为474只；然后是6-12月期限产品，为182只；其他期限理财产品数量则较少。其中1-3月、3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。

　　预期年收益率方面，不同期限理财产品预期年收益率有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.32%、4.06%、4.01%、4.12%、3.73%。

　　从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占84%，保本浮动型理财产品占13%，保本固定型理财产品占3%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%(含)为主，占所发行产品53%。

　　报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国民生银行(600016,股吧)，对应发行数量为152只，市场占比为10.96%；其次是南京银行(601009,股吧)，对应发行数量为91只，市场占比为6.56%；然后是中国建设银行、中国农业银行(601288,股吧)银行，市场占比分别为5.77%、4.83%。

　　4.3、企业融资

　　票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。

　　债券融资方面，报告期内企业债合计发行45.90亿元，较上期减少143.80亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为6.9800%，较上周有所上升。报告期公司债仅合计发行155.00亿元，较上期减少243.50亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为2.9908%，较上周有所下降。

　　股权融资方面，4月份股权融资规模合计为1,215.10亿元，较整个3月份增加了183.76%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为185.86亿元、740.46亿元、64.34亿元、0亿元、195.75亿元、28.70亿元。

　　五、风险提示

　　第一，权益市场走低的潜在可能性。

　　第二，监管政策发生不利变化。

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