TCL科技不惑之年估值重塑步履艰难 投资收益与补助成盈利核心

　　再过一年，TCL科技将跨入不惑之年。与众多擅长做加法的企业不同，TCL科技及其领航人李东生则将加、减法利用的淋漓尽致。2019年4月，备受争议的TCL科技将终端及配套业务剥离给大股东，2019年仅处置子公司收益即达13.50亿元，全年投资收益高达34.43亿元，研发补助18.12亿元。

　　根据翰林汇披露的财务报表，并无研发补助，因而TCL科技的研发补助应归于华星光电。这意味着，2019年华星光电所取得9.64亿元净利润，实际包含研发补助18.12亿元，扣除研发补助影响，华星光电2019年净利润亏损8.48亿元。

　　和讯网此前报道如下：

　　TCL科技:何以造就华星光电10年倒V型成长路

　　TCL科技：销售人员高达6.48亿年薪力撑华星光电9.64亿净利润

　　TCL科技能否再次重生？

　　对于TCL的瘦身重组，有业内人士如此评价，家电行业步入红海多年，多数家电企业早已转型科技布局，TCL此前业务过于综合，不利于资本估值，剥离终端家电及其他综合业务的初衷或是为了抓住科技高估值的东风，重塑其资本形象。

　　4月8日，定位高端的华为智慧屏 X65正式亮相，采用的是LG定制4K OLED屏幕。

　　2019年，曾有市场传闻，华星光电是华为65英寸电视产品的面板供应商，且为华为内部最高级别—一供，占有70%的份额（二供、三供合计30%份额）。

　　如今，传闻华为智慧屏供应面板的华星光电出局。无论对处于转型关键期的TCL科技还是华星光电来说，无疑是雪上加霜。

　　正如李东生在《鹰的重生》中所言，鹰是世界上寿命最长的鸟类，可达70岁。要活如此长的寿命，在40岁时必须做出苦难却重要的决定。用喙击打岩石直到脱落，等待新的喙长出来以获重生。

　　时至今日，“鹰之精神”在TCL仍有着不可小觑的精神地位。TCL科技年报在培训计划里描述如下，经历 20 年锤炼的精品人才培养项目精鹰，每期都是与战略息息相关，2019 年精鹰13期就是为了适应集团对财务的新要求而诞生的！精鹰14 期变革转型先锋营，专门为变革转型提供人才！

　　TCL曾多次表示，重组后将有助于公司减低资产负债率，提高资产收益率。

　　2019年，TCL科技资产负债率61.25%，较2018年68.42%的资产负债率有所降低；净资产收益率却从2018年11.98%降低至9.09%，2017年其净资产收益率是10.86%；销售毛利率为11.47%，而2017年、2018年则分别为20.54%、18.31%。

　　重组后的TCL科技确实降低了资产负债率，而净资产收益率及销售毛利率均却较重组前两年均下降明显。

　　不惑之年的TCL科技，转型后的首份答卷并不尽人意，要走稳走远，仍将面临诸多挑战。

　　投资收益与其他收益成盈利核心—弥补主业亏损

　　2019年，TCL科技实现营业利润39.77亿元，归属母公司所有者净利润26.18亿元。期间，投资收益34.43亿元（其中联营与合营企业投资收益16.57亿元），其他收益19亿元。

　　投资收益与其他收益合计53.43亿元，是其净利润的1.46倍。

　　这意味着，扣除投资收益与其他收益影响，TCL科技的成本与相关费用远高于其收入，二者之间的缺口近14亿元。

　　TCL科技宣称，重组后将以半导体显示及材料业务为核心主业。

　　显然，财务报表与其远景之间存在较大差距，投资与政府补助才是TCL科技盈利的核心源头。

　　这就是现实版说与做之间的差别，说的是远景，做出来的财务报表不会说谎，即使说谎，有需遵循基本财务准则。

　　对此，某资深投资人士对和讯网表示，此前某景地产企业，一直对外宣称文化旅游，但市场一直以地产行业为其估值，原因在于收入及利润构成主要来自于地产销售。收入比例是证监会行业划分依据，而盈利来源则是市场估值判断的重要依据之一。

　　和讯网查询TCL科技其他收益来源发现，其中研发补助18.12万元，占其他收益比例95.37%，增值税软件退税0.62亿元，其他收益与增值税加计抵减合计0.27亿元。

　　实际上，2019年TCL科技处置长期股权投资获得收益14.16亿元（其中处置子公司收益13.15亿元），累计退出合并财务报表范围公司数量313家，其中资产重组转让子公司288家，注销子公司9家，子公司转联营公司16家。

　　分占联营公司收益16.20亿元，合营公司收益0.37亿元，债权工具处置收益3.46亿元，权益工具处置亏损1.13亿元。

　　公允价值计量且变动计入当期损益的权益工具、债权工具持有收益合计1.29亿元，作为持有期间的变动收益，虽对当期损益影响近1.3亿元，但或受后期出让影响由收益转亏损，当然也存在获得更好收益的可能性，但鉴于目前资本市场的波动较大，该部分收益仍存在较大的变动。

　　2019年，TCL科技子公司转联营公司16家，期间联营公司收益16.20亿元，这意味着，本年度其分占联营公司收益多数因长期股权投资由成本法转权益法导致，而并非公司投资半导体及相关产业的投资所得。

　　这意味着，2020年如过缺少子公司转联营公司的TCL科技，是否还有足够投资收益填补其主营业务的亏损？

　　重销售轻研发—华星光电核心竞争力或是销售？

　　根据年报，TCL科技研发人员6,155人，研发人员薪酬90,591万元。

　　翰林汇2019年技术人员17人（人员构成分类无研发人员），其研发人员薪酬合计518万元，人均薪酬30.47万元/年。

　　推算华星光电研发人员为6,138人，其研发人员平均薪酬仅14.91万元/年。

　　和讯网此前文章中提到过，华星光电销售人员平均薪酬129.34万元/年，翰林汇销售人员平均薪酬则为10.81万元/年。

　　值得一提的是，TCL科技研发费用明细一栏尚有12,489万元的外协开发费，而翰林汇研发费用合计不过620万元，因而研发中外协开发费涉及主体应是华星光电。

　　这意味着，华星光电研发尚需外部资源协助，或许也是华星光电研发人员薪酬不高的重要原因之一？

　　此前和讯网分析过，华星光电销售人员平均年薪129.34万元，是京东方销售人员平均年薪的4.13倍。

　　TCL科技、翰林汇及华星光电销售人员薪酬对比如下：

　　以上薪酬体系对比，华星光电研发人员平均年薪甚至远远低于IT 产品分销与零售的翰林汇，仅为后者技术人员平均年薪50%。

　　这，是否与华星光电的高科技半导体显示定位不符？

　　和讯网后续将重点分析TCL科技2019年子公司转联营公司名单，并梳理其目前子公司，预测其2020年是否有足够多子公司转为联营公司以取得投资收益填补其主业。