比亚迪：锂电池、第三代半导体、IGBT全覆盖 刀片电池改变游戏规则

　　作为超高景气度的新能源车板块异军突起，从行业角度，在政策和技术创新的推动下，预计中国新能源汽车市场将进入快速增长期。2020至2025年年均复合增长率有望达到43%。作为中国新能源汽车领域的龙头——比亚迪(002594,股吧)（002594）有望深度受益。

　　比亚迪（002594）：

　　比亚迪是中国最早在进入新能源汽车领域的主机厂之一，多年来实现了丰富的技术积累，赢得了市场认可。销量来看，比亚迪在新能源汽车方面确立了领先的市场地位，2019年，比亚迪在全球新能源汽车总销量中排名第二、纯电动汽车销量排名第三、插电式混合动力汽车销量排名第一。根据高工锂电的数据，2019年中国动力(600482,股吧)电池的总装机电量为62.8GWh。宁德时代(300750,股吧)（300750）市场份额51.8%；比亚迪排名第二，市场份额为17.3%。

　　其主要业务可以分为汽车和相关产品（传统燃油汽车和新能源汽车）、手机组件和组装服务、二次充电电池及光伏、以及其他业务（包括城市轨道交通）。

　　关键是，公司在新能源汽车、动力电池、IGBT、云轨、消费电子等行业中均处于领先地位。主要包括五个引人注目的亮点：

　　1、将于2020年四季度发布全新 DM4.0 平台及相应车型，通过插混路线扩大新能源车市场份额。

　　2、2020下半年开启全新车型周期，特别是其旗舰车型“汉”，以提高其新能源汽车的销量。

　　3、推出全新“刀片电池”，未来有望改变整个动力电池市场的竞争格局。

　　4、成立弗迪系公司，发挥其在新能源汽车零部件方面的技术优势，并逐步向外部客户开放电池供应。

　　5、引进战略投资者，并表示有意向外部客户销售其 IGBT 模组。

　　研发投入：

　　公司一直对尖端技术进行持续投资。2019年研发费用为41.41亿元占收入比达到3.24%，是2014年以来的最高水平。作为高研发投入的成果，比亚迪的年度专利数已从2004年的130件增加到2019年的 24,875 件。同时，公司还积累了汽车制造领域、动力电池和IGBT芯片等各个领域技术优势。

　　一、汽车业务：

　　包括传统燃油车和新能源汽车两部分。燃油车在2014至 2019年呈总体下滑趋势，新能源车从2015到2018年间经历了快速增长（包括“王朝系列”、“e系列”）。

　　2019年，比亚迪新能源乘用车占其新能源汽车销量的96%，而商用车占4%。比亚迪在中国新能源乘用车市场销量排名第一，市场份额为21%。在中国新能源客车市场中排名第四，市场份额为8%。比亚迪已在六大洲和50多个国家/地区成功销售了其纯电动客车，体现了其全球品牌知名度。

　　DM4.0技术：公司拥有尖端的双模 DM 技术来支持其插混车型。预计将在2020年四季度推出其第四代插混双模技术DM4.0。DM-i可能会帮助比亚迪率先实现与传统燃油车的成本平价。如果比亚迪能够成功实现这一目标，这将有助于公司强化其品牌知名度，以及利用成本优势扩大市场份额。

　　二、新能源汽车零部件业务：

　　公司是在新能源汽车全产业链上进行大量投资的汽车制造商之一，在动力电池、IGBT 等新能源汽车产业链中的核心零部件上积累了卓越的技术优势，在纯电动和混合动力技术路线上也都具备技术积累。

　　从2017年开始，比亚迪逐渐对外开放其供应链。从下游第三方客户需求端的角度来看，公司可以利用其在部分零部件方面的优势（动力电池，IGBT 等）货币化以培育新的收入来源并改善其汽车业务部门的表现。

　　三、“弗迪系”

　　2020年3月16日宣布成立五家子公司，统称“弗迪系（弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力、弗迪模具）”。涵盖了动力电池、半导体、底盘和其他领域的不同业务。标志着比亚迪的供应链改革进入了一个新阶段，这是支持其e-平台战略向前迈进的一大步。

　　四、动力电池：

　　比亚迪的动力电池过去仅用于内部供应。但是公司表示了对外销售的计划，原因在于：1、动力电池市场需求旺盛，且有巨大的增长潜力。2、公司在电池成本具有领先地位以及安全性能方面积累了技术优势。

　　比亚迪表示：多家知名汽车主机厂已经与公司进行了商务接洽。在完成产品认证之后，预计比亚迪动力电池将于2021年开始对外供货，并在2022年实现出货量高增长。

　　招银国际预计比亚迪 2020 / 2021 / 2022 年电池的外部出货量分别为 0.1 / 2.6 /18.7GWh。相应收入将达到 1/20/137亿元人民币。预计2025年，比亚迪动力电池的对外销量将达到 72.0GWh，相应收入为 461 亿元人民币。

　　动力电池主要分为两类：磷酸铁锂（LiFePO4 ）电池和三元锂电池（包括镍钴锰-NCM，镍钴铝-NCA 等），磷酸铁锂电池具有安全性好和成本低的特点，三元电池因其能量密度较高从而具备更长的续航里程。

　　根据高工锂电的数据，2019年中国装载动力电池的新能源车总量为118万辆，其中91.6万辆配装有三元锂电池，占78%；16.9万辆配装磷酸铁锂电池，占14%。

　　以2019全年为基准，全球动力电池制造企业分为三个梯队：第一梯队包括宁德时代（300750）、松下、比亚迪（002594）、LG化学、三星SDI。第二梯队由孚能科技、亿纬锂能(300014,股吧)（300014）、力神电池、国轩高科(002074,股吧)（002074）等。第三梯队为其他小型动力电池制造企业。

　　刀片电池：比亚迪将改变动力电池的游戏规则

　　2019年，比亚迪在所有乘用车上选择部署三元锂电池，所有商用车上均使用了磷酸铁锂电池。随着比亚迪于2020年3月29日发布刀片电池，未来装机将发生改变。

　　比亚迪选择专注于磷酸铁锂电池的开发，一直不断优化其物理结构，以通过增加系统能量密度来改善其续航里程。刀片电池最重要的成就是它通过工艺改进提高了电池包的整体能量密度，从而克服了续航里程短这一缺点。

　　刀片电池同时保留了传统磷酸铁锂电池的安全性高和寿命长的优势。同时使新车NEDC续航里程达到600公里以上，解决传统磷酸铁锂电池的里程焦虑问题。就成本而言，刀片电池在电池包层面的价格比主流811三元锂电池低20%至30%。预计其刀片电池将在2021下半年至 2022年初逐步实现外供。

　　此外，公司在锂矿、正极、隔膜、电解液等动力电池上游供应链中也进行了广泛布局，有效地控制了成本和供应链的稳定性。

　　五、IGBT 模组：进口替代

　　IGBT也叫功率半导体，被称为电力电子设备的“中央处理器(CPU)”。IGBT芯片是新能源汽车电驱部分的关键组件之一。直接控制驱动系统的直流电/交流电的转换，并决定了整车最大扭矩/最大输出功率，还用于新能源汽车上的高压充电器，空调系统和其他电气组件等。

　　IGBT具有较高的进入壁垒。对新能源汽车而言，IGBT模组约占电动机驱动系统成本的50%、整车总成本的5%-10%，因此成为动力电池以外成本第二高的新能源汽车组件。除此以外，它还决定了整车的能源利用效率。

　　目前，中国使用的IGBT器件约90%依赖进口，绝大部分由英飞凌、三菱、富士、安森美半导体、ABB等公司提供。

　　比亚迪是唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企，其同时覆盖IGBT芯片设计和制造、模组设计和制造、质控平台和新能源汽车应用等各个环节。目前比亚迪已实现年产120万套的生产能力。

　　仅考虑车规级IGBT市场， 招银国际预计2020年中国IGBT市场规模将达到28亿元人民币，到2025年将达到183亿元人民币。2019 年，比亚迪在中国共配套约19.4万套车规级IGBT 模组，市场份额18%，排名第二，仅次于英飞凌。

　　2020年4月14日，比亚迪宣布已通过其子公司之间的股权转让和业务转让完成了对全资子公司深圳比亚迪微电子有限公司的内部转让，改组并正式更名为比亚迪半导体有限公司。

　　比亚迪表示拟通过增资扩股的方式引进其他战略投资者，并积极寻求在适当时候独立上市。在完成战略投资者的引进之后，比亚迪半导体将继续作为比亚迪控股的子公司。同时，比亚迪正在持续研发投入，积极部署下一代半导体材料碳化硅 SiC。公司已宣布成功开发了碳化硅金氧半场效晶体管 SiC Mosfet，预计将继续使整车的性能提高10%左右。

　　六、消费类电子产品（组件+ 组装服务）：

　　通过其子公司比亚迪电子（285 HK）运营其消费电子业务。作为全球最全面的手机零部件和组装服务提供商之一，比亚迪为国内外手机制造商提供一站式商业模式，包括设计、零部件和组装服务。主要客户包括苹果、三星、微软、戴尔、东芝、惠普、华为、联想和中兴等。

　　七、二次充电电池及光伏：

　　在二次充电电池及光伏领域，比亚迪的布局覆盖了整个供应链，从矿产资源到最终的电池包。公司具有从电池设计到模组成包各环节的技术积累。

　　目前在二次充电电池领域的产品包括镍氢电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池，广泛用于电子产品、新能源汽车、储能和其他领域。公司同时推出了各种可再生能源解决方案，例如太阳能(000591,股吧)电站、储能电站、电动叉车等，提供了从发电到能源存储/能源消费的全产业链可再生能源解决方案。

　　八、其他业务（云轨/云巴）：

　　2016年10月，比亚迪发布了首个云轨原型。截止到2019年，银川，济宁，蚌埠等国内许多城市及国外也都对云轨表示了兴趣。例如，萨尔瓦多（巴西）与比亚迪签署了建设合同。2020 年，深圳和重庆两个项目正在取得重大进展。

　　整体来说，比亚迪围绕新能源车、锂电池等主营业务的产业链不断拓展，在保证市场份额的同时进行技术创新，多个领域位居国内、甚至国际前列。结合全球新能源车产业景气度及政策扶植，公司在朝阳赛道上位于领先地位，未来值得长期关注。

　　来源：好股票

　　作者:秦亮 执业证号:A0680616110002

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