8月工业利润大增 库存与应收账款 仍存隐忧

　　8月公布的一系列数据表明，继二季度V形反弹后，中国经济复苏势头在进一步增强。

　　27日，国家统计局公布了规模以上工业企业的利润数据。8月份，全国规上工业企业实现利润总额6128.1亿元，同比增长19.1%，虽然前8个月利润累计增长依然为负，但降幅比前7月收窄了3.7个百分点。

　　8月利润增长，意味着工业企业稳定恢复态势在进一步巩固。分行业看，石油加工行业利润同比增长148.2%，钢铁行业利润增长68.3%，汽车制造业前八月累计利润由负转正。财信研究院副院长伍超明告诉第一财经记者，8月份工业内部供需循环得到改善，下游行业的持续恢复对上游行业的带动作用增强。受益于需求回暖和原油、铁矿石等国际大宗商品价格持续回升，采矿业利润明显修复，原材料制造业利润增长加快。

　　需要关注的是，企业库存和应收账款均出现较大幅度的增长。8月末，规模以上工业企业应收账款15.97万亿元，同比增长14.5%；产成品存货4.55万亿元，增长7.9%。

　　多位接受第一财经记者采访的专家认为，工业企业产成品存货累计同比结束四个月下行局面出现跳升，既有需求向好企业主动补库存意愿提升的因素，也一定程度上反映了下游需求尚持续不振、工业产品销售不旺的问题。而应收账款自5月以来保持着两位数的高增长，或加剧工业企业的资金困难，带来企业之间互相拖欠货款的“三角债”问题。

　　利润结构继续分化

　　伍超明告诉第一财经记者，8月份工业量增、价升、成本降,均对利润高增长形成有力支撑，反映出工业供需循环逐步畅通，需求改善对利润的拉动作用明显。

　　伍超明分析，受益国内外需求持续修复，大宗商品价格维持高位，带动工业生产者出厂价格指数PPI降幅较上月继续收窄 0.4 个百分点；二是国内投资和消费需求环比回升较多，工业产销明显加快，8 月工业增加值和营收增速分别较上月加快0.8和1.6个百分点。

　　而且随着企业经营状况的进一步好转，亏损企业数量持续减少，亏损额大幅下降。

　　分行业来看，利润结构继续分化，下游需求改善带动上游利润明显修复，新旧动能转换继续加快。8月份采矿业利润同比下降11.9%，降幅比7月份大幅收窄28.7个百分点。原材料制造业利润增长32.5%，增速比7月份加快17.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点。

　　在下游需求改善、产品价格回升、同期基数较低等因素作用下，石油加工、钢铁等行业利润增长加快。8月份，石油加工行业利润同比增长148.2%，增速比7月份加快101.6个百分点，累计利润年内首次实现盈利；钢铁行业利润增长68.3%，加快46.2个百分点。

　　疫后国内经济结构调整持续加快，装备制造业利润继续保持较快增长。8月份，装备制造业利润同比增长23.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.1个百分点。汽车制造业的累计利润实现了由负转正。1~8月，汽车制造业累计实现利润3084.8亿元，同比增长1.5%，占规模以上工业企业实现利润总额的8.3%。

　　伍超明告诉第一财经，在下游消费持续修复叠加政策扶持下，预计未来中游维持高位增长并带动上游利润改善的趋势有望延续。

　　随着大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠企政策陆续落地，有效降低了企业成本费用。伍超明分析，受益企业生产经营改善，工业企业资产增速连续5个月回升，是杠杆率趋稳的主因。同时受国内宽货币节奏放缓影响，企业负债增速提高速度明显减慢，工业负债增速连续三个月低于资产增速，也有利于杠杆率趋稳。

　　需关注库存和应收账款

　　数据显示，8月末，产成品存货4.55万亿元，增长7.9%，较前值上行0.5个百分点，结束此前连续4个月的下行趋势。产成品存货周转天数为19.5天，同比增加1.9天。

　　随着需求的不断修复，工业企业产成品存货累计同比连续4个月下行，工业企业进入被动去库存阶段。伍超明表示，中游装备制造业或为工业库存止跌回升主因。工业库存回升的原因，一是中游装备制造业或为主要贡献力量，如受益于下游需求持续向好，中游利润保持高增，中游装备制造业产成品存货增速自5月份以来便已止跌回升，且明显高于上游和下游水平；二是受益复工复产复商复市持续推进，下游需求和利润环比改善，有利于企业提高补库意愿，同时上游利润降幅收窄，企业加快生产动力回升，上游去库存速度也有望放缓。

　　英大证券研究所所长郑后成对第一财经记者表示，8月库存高企与工业企业利润增速保持两位数增长并不矛盾。随着需求的继续修复，消费增速在8月实现转正，以及民间投资信心出现好转，工业企业大概率进入主动补库存阶段。由于需求向好，将出现产量与价格一起上升的状态。从这个角度看，9-12月工业企业利润总额当月同比还将保持较高增速，且年内工业企业利润总额累计同比已成定局。

　　但也有专家担心，企业库存增加还反映了尽管上游生产有所改善，但下游需求持续不振，工业产品销售不旺，而库存积压或将进一步压制工业品的价格，挤压工业企业利润。

　　应收账款方面，数据显示，8月末规模以上工业企业应收账款15.97万亿元，同比增长14.5%，自5月以来一直保持着两位数的高增长；应收账款平均回收期为55.6天，同比增加7.9天。

　　中国社科院工业经济研究所研究员张航燕此前曾在媒体上表示，由于大量企业累计利润下滑，资金流吃紧，在订单交付与货款支付方面存在困难。需要高度关注大量应收账款或加剧工业企业的资金困难，带来企业之间互相拖欠货款的“三角债”问题。

　　张航燕认为，需求不足是工业经济未来最大挑战。企业缺少订单、库存与应收账款上升等因素传导到生产端会有一定的时滞，在需求不足背景下，未来需更加关注企业的开工与工人就业情况，加大保就业、保市场主体力度，同时，在房租、税费等方面进一步降低企业成本。