低成本刺激发行 三季度中资企业海外发债创新高

原标题：低成本刺激发行 三季度中资企业海外发债创新高

在海外低利率刺激下，三季度中资企业美元债发行规模创出新高。

21世纪经济报道记者根据Wind统计发现，今年三季度中资美元债发行规模为715.75亿美元，环比大增36%，创出历史新高。在此之前，中资美元债发行规模季度峰值为2019年二季度，当季发行规模为702.25亿美元。

记者采访了解到，由于美元利率走低，三季度美元债发行成本已降至最低水平，部分投资级发行人抓住“黄金窗口”密集发行美元债。此前的3、4月间，由于疫情在全球范围爆发，美元流动性紧缩导致一些发行主体推迟了发债计划。

“现在美国利率水平创下历史新低，中资企业发行美元债有助于降低融资成本。此外，近期人民币处于升值的通道，对于发债主体而言，相当于多了一层汇率的保障和收益。”开源证券首席固定收益分析师杨为敩表示。

中信建投首席固收分析师黄文涛称，融资新规对于房地产板块影响分化，但在收益率足够的背景下，投资者认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但四季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务行业受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。

发行规模将超去年

中资美元债，是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价的债券。近年来，在境内债券融资政策变化较大的情况下，发行美元债融资受到了境内融资主体的青睐。

以2015年9月发改委发布的2044号文（《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》）为标志，企业境外发债从注册审批制转为备案制，中资美元债发行规模开始明显提升：从2015年的508亿美元大幅增加到2019年的2138.01亿美元，今年前三季度发行规模为1805.61亿美元。

具体看，一季度发行规模为566亿美元，二季度发行规模为523.8亿美元，三季度发行规模715亿美元。对比来看，三季度环比二季度增加37%，且创出历史新高。

“2月份开始中资美元债发行量下滑，4月份发行量下滑至最低点。此后随着美元市场流动性改善，中资美元债发行量开始大幅增加。”沪上某大型券商投行部人士表示，“随着下半年市场好转，下半年发行量会较上半年上升，可以预见2020年全年中资美元债发行量会超过2019年。”

从发行结构来看，房地产企业和金融企业是三季度重要的发债主体。记者根据Wind统计显示，三季度二者发行中资美元债的规模分别为195亿美元、293亿美元，二者占比分别为27%、40%。此外，城投主体发行债券51亿美元，占比为7%。

国泰君安国际董事总经理陈怡吟表示，2020年5月以来，受中美利差扩大影响，中资美元债新发行规模明显恢复。供给端看，城投行业融资意愿上升，发行恢复较快；地产行业受境内融资环境收紧影响，发行逐渐恢复；金融行业有扩表需求，发行明显增加。此外，TMT、新能源行业等新发行人时有出现。

“需求端方面，境外投资者配置中资美元债的比例维持较高水平，亚洲固收基金的资产管理规模持续增加，对需求端有所支撑。投资者更加关注债券流动性，预计市场后续出现大幅回撤或下跌的可能性有限。”陈怡吟表示。

“窗口期”

按评级类型来看，4月之后发行中资美元债的企业评级以投资级为主，其占比保持在六成以上。究其原因在于，投资级中资美元债在美元流动性冲击下表现较为稳健、需求也较好。更为重要的是，投资级中资美元债发行成本明显低于境内，发行人在美元市场发债意愿比较强烈。

“一些大型央企在3月美元流动性紧缩后推迟了美元债发行计划，但三季度都在抓住黄金‘窗口期’发债。因为三季度一些央企美元债成本已降至最低水平。”前述沪上某大型券商投行部人士表示。

记者了解到，中资美元债是一种以美元为定价货币的债券，因此美元流动性对此类债券的票面利率具有重要影响，而美元流动性又由美联储货币政策决定。今年来美联储两次降息将政策利率降至零，且扩大资产购买规模、持续不断向市场注入流动性；而中国央行货币政策保持克制，中美两国市场利率利差扩大。在此背景下，国内优质主体出海发行美元债的成本更低。

以国家电网为例，其8月份发行的一单10年期的美元债，发行规模为11.5亿美元，票面利率为1.63%。而今年国家电网发行的0.25年期的超短融票面利率就达到1.8%。

再如，扬州市城建国有资产控股（集团）公司8月下旬发行了一单3年期的美元债，发行规模为3亿美元，票面利率为3.02%。该主体国内评级为AA+，同期三年期AA+城投债的收益率估值在3.7%左右。

陈怡吟表示，中资美元债的发行与美元流动性关系较大，当前低利率的美元环境利好中资美元债发行。考虑到美联储未来2-3年将保持低利率和宽松政策，而中国境内经济显示出恢复的韧性，中资美元债对机构投资者的吸引力较强，信用资质开始下沉、期限逐渐拉长、二级交易较为活跃和稳定。

展望来看，前述沪上大型券商投行部人士表示，未来三年中资美元债到期规模较大，市场供给意愿或持续增加。其中，城投债供应会增加，高杠杆房企发债受限，会大幅缩量。

值得注意的是，中资美元债发行大规模增加后，需关注跨境融资还本付息汇率风险。目前发行的中资美元债将在几年后才到期，如果那时人民币汇率出现贬值，发行主体将要支付更多的汇差成本。