财信研究评10月CPI和PPI数据：预计年内两月CPI在0%左右

预计年内两月CPI在0%左右

2020年10月CPI和PPI数据点评

全文共2574字，阅读大约需要5分钟

文?财信研究院 宏观团队

李沫

投资要点?

>>?猪肉带动食品价格回落，后者是CPI回落主因。10月CPI同比下降1.2个百分点至0.5%，其中猪肉同比涨幅大幅下降28.3个百分点至-2.8%，拉动CPI较上月下降1.13个百分点，与本月CPI降幅基本相当。猪肉价格的下降，主要受生猪产能恢复下猪肉供给持续增加影响，加之去年同期猪肉基数较高，猪肉下行周期加速启动。

>> 国内服务类消费需求恢复加快，非食品价格持平去年。受国内服务业限制逐渐放开和国庆中秋双节影响，服务价格同比较上月提高0.1个百分点至0.3%。但受国际油价震荡下行影响，交通工具用燃料同比降幅较上月扩大2.5个百分点，是非食品价格的主要拖累。

>> 预计11月CPI在0%附近波动。一是预计11月食品价格环比将继续下跌；二是服务业重启将对CPI形成支撑，但海外疫情爆发和国内消费弱复苏下，非食品上涨幅度不宜高估；三是11月份CPI翘尾因素下降0.4%至0.0%。预计在“猪周期”带动下，年内11和12月CPI将在0%附近波动，全年约增长2.5%。

>> 食品和油价是PPI的主要拖累。10月PPI同比下降2.1%，持平于上月。生活资料是主要拖累，生产资料仍延续回升态势，但回升速度放缓。

从行业看，一是下游修复偏慢有所缓解，但食品拖累部分行业，如农副食品加工业价格回落，但纺织业、计算机等行业出厂价格回升；二是基建和地产需求释放下，煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业等周期类行业出厂价格提高；三是油价拖累作用显著，石油相关行业价格回落较多。

>> 预计11月PPI约增长-2.0%，全年增长-2.1%左右。一是国内经济修复将对PPI形成一定支撑，但整体需求仍将弱于去年，支撑力度或有限；二是海外疫情二次爆发，全球需求下降会导致大宗商品价格持续低迷，国内PPI面临一定通缩压力；三是年内PPI仍将负增长。

>> 预计四季度当季包括CPI和PPI在内的综合通胀指数，大概率为负增长。

>> PPI和CPI剪刀差收窄，反映经济增长动能继续恢复。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。10月份剪刀差收窄1.2个百分点至-2.6%，连续6个月收窄但持续为负，预示着我国工业企业利润将边际修复。展望未来，随着国内经济向潜在增速回归，PPI和CPI剪刀差将继续收窄，但短期难以转正。

正文

事件：2020年10月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨0.5%，同比涨幅较上月回落1.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平上月，同比下降2.1%，同比降幅与上月相同。

一、食品是CPI涨幅回落主因

（一）猪周期带动食品价格回落

从环比看，食品价格下跌1.8%，较上月下降2.2个百分点。从主要食品分项看，猪肉是食品价格环比下跌较多的主要贡献因素。具体看，生猪产能恢复下猪肉供给持续增加，猪肉价格环比下跌7.0%，跌幅较上月扩大5.4个百分点；受市场供应充足影响，鲜菜价格环比下降2.1%，较上月回落4.5个百分点；随着天气转冷，部分地区水果迎来换季，鲜果环比上涨1.8%，涨幅较上月回落5.5个百分点（见图1）。

从同比看，10月食品价格上涨2.2%，涨幅较上月回落5.7个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点。具体看，在去年高基数猪价环比下降的叠加影响下，猪肉价格同比下降2.8%，较上月大幅回落28.3个百分点，影响CPI回落0.13个百分点；鲜菜同比增长16.7%，较上月回落0.5个百分点，影响CPI上涨约0.38个百分点（见图2）。

从食品各成分对CPI同比的贡献率看，10月份猪肉贡献率继续回落，鲜菜和鲜果贡献率有所提高（见图3）。其中，猪肉对CPI的拉动较上月下降1.13个百分点，与本月CPI同比降幅相当。总体看，在去年同期基数较高和猪肉下行周期加速开启的叠加影响下，猪肉价格带动10月食品同比增速大幅回落，是CPI涨幅回落较多的主要原因。

（二）服务需求恢复加快，非食品价格持平去年

10月非食品价格同比上涨0.0%，继续持平于去年同期（见图4），影响CPI上涨约0.0个百分点。其中，受国内服务业限制逐渐放开和国庆中秋双节影响，服务价格同比较上月提高0.1个百分点至0.3%，国内服务类消费需求恢复加快。但受国际油价波动下行影响，交通工具用燃料同比降幅较上月扩大2.5个百分点，是非食品价格的主要拖累。

在各类食品价格轮番上涨的影响下，2019年服务类项目贡献率下降较快。今年以来，疫情冲击、南方汛情都对食品供给形成扰动，叠加疫后国内经济修复“供大于需”的结构性特征凸显，非食品对CPI的贡献率持续下降（见图5）。

二、预计11月CPI在0%附近波动，全年约增长2.5%

预计11月消费者物价指数（CPI）在0%附近上下波动，较10月下降0.5个百分点。理由如下：

一是预计11月食品环比将继续下跌。历史经验表明，11月份食品环比基本与10月持平，如10月和11月环比历史均值均为上涨0.1%。根据农业部高频数据，截止到11月9日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别变化-2.6%、0.4%、-5.3%。与10月相比，猪肉和鲜菜环比降幅有所收窄，鲜果同比涨幅回落。总体看，预计11月食品价格环比将继续下跌。

二是服务业加快重启将对CPI形成支撑，但海外疫情爆发和国内消费弱复苏下，非食品上涨幅度不宜高估。年内国内经济复苏动能将转向消费端，尤其是服务业加快重启，服务业价格将趋于上升，对CPI形成一定的支撑。但海外疫情爆发，全球经济复苏对原油的支撑力度减弱，年内原油上涨空间有限。叠加疫后失业率上升对居民收入形成拖累，居民消费需求修复将是一个渐进过程，非食品价格上涨空间有限。

三是11月份CPI的翘尾因素约为0.0%，较10月下降0.4个百分点（见图6）。

综合上述各方面的影响，预计在“猪周期”的带动下，11月CPI将在0%左右波动，全年CPI约增长2.5%，呈前高后低走势。

三、预计11月PPI增长-2.0%左右，全年约增长-2.1%

（一）食品和油价是PPI的主要拖累

10月工业生产者出厂价格同比下降2.1%，持平于上月。其中，生产资料和生活资料分别同比下降2.7%和0.5%，分别较上月提高0.1和下降0.4个百分点（见图7）。生产资料和生活资料价格的反向变化，反映出国内经济恢复的不均衡性，即居民消费需求恢复依然偏慢。

从行业看，下游工业企业出厂价格涨跌互现，如受食品价格回落影响，农副食品加工业出厂价格回落较多，但受居民消费需求渐进恢复影响，纺织业、计算机设备等行业出厂价格有所回升；受前期国际油价震荡下行影响，石油相关行业价格继续回落；受基建和地产需求持续释放影响，国内周期类行业出厂价格有所提高，如煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业等行业出厂价格涨幅靠前（见图8）。

从原材料购进价格（PPIRM）对PPI的影响看，前者涨跌变化直接左右后者的同向变动（见图9）。由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类，调查涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格，因此PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，也受国内需求等基本面因素的约束。但由于中国是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的决定因素还是中国需求，PPI和PPIRM基本同步波动。由于原材料购进价格（PPIRM）主要反映工业企业采购上游原材料的情况，受国际大宗商品价格变动的影响更大，10月PPIRM降幅扩大但PPI持平于上月，反映出海外疫情二次爆发，国际大宗商品尤其是原油拖累作用显著。

（二）预计2020年PPI增长约-2.1%，11月份增长-2.0%左右

展望2020年，我们预计PPI增速将呈负增长，增长-2.1%左右。一是从技术层面看，翘尾因素降低0.2个百分点，从2019年的0.2%降至2020年的0.0%（见图10）。二是未来需求修复尤其是基建和房地产投资需求的释放，将对国内工业品价格形成支撑，但整体需求依然弱于去年，支撑作用不强。三是受疫情冲击影响，全球需求下降，导致大宗商品价格指数（CRB）低迷，还处于疫情发生前水平，尤其是原油价格下降较多，给国内PPI带来输入性通缩压力。

综合来看，预计11月份PPI同比下降2.0%左右，2020年全年约增长-2.1%。

四、PPI和CPI剪刀差收窄，预示经济增长动能继续恢复

CPI和PPI是我国价格指标体系的核心组成部分，其中CPI是居民购买生活消费品和服务的价格，而PPI是工业产品出厂价格指数。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系（见图11-12）。10月份PPI和CPI的剪刀差为-2.6%，较上月收窄1.2个百分点，连续6个月有所收窄，但持续为负，预示着我国工业企业利润将边际修复，但企业盈利下降压力依然较大。

往期回顾　

财信研究评1月CPI和PPI数据：疫情或使一季度CPI处于高位

财信研究评2月CPI和PPI数据：疫情下物价结构性分化加剧，通胀压力趋于减轻

财信研究评3月CPI和PPI数据：CPI通胀无忧，PPI通缩压力增加

财信研究评4月CPI和PPI数据：需求不足是物价走弱主因 扩需求政策仍需加码

财信研究评5月CPI和PPI数据：CPI将继续回落 PPI通缩有望收窄

财信研究评6月CPI和PPI数据：CPI下行趋势未变 PPI降幅将继续收窄

财信研究评7月CPI和PPI数据：预计年内CPI将趋于下行，PPI趋于上行

财信研究评8月CPI和PPI数据：猪周期带动CPI下行，需求修复助力PPI回升

财信研究评9月CPI和PPI数据：预计四季度CPI降至1%以内

关注“明察宏观”

识别二维码

免 责 声 明|

本微信号推送报告由财信国际经济研究院提供，仅供本公司员工和客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。

完整的投资观点应以财信国际经济研究院发布的完整报告为准。完整报告所提供信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载信息仅反映本公司初次公开发布该报告时的判断，我司保留在不发出通知的情形下，补充、更正和修订相关信息的权利，报告阅读者应当自行关注相关的更新或修改。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。报告阅读者的一切商业决策不应将本报告作为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断，在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

本报告所有表述是基于分析师本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。我司和分析师本人对任何基于偏见角度理解本报告所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。如征得本公司同意进行引用、刊发，需注明出处为财信国际经济研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本公司对本免责声明条款具有修改和最终解释权。

    本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。