一位被市场低估的基金经理，出品全是精品

　　自下而上、注意行业景气度、从成长性出发，轻择时、重稳定增长，这是招商基金付斌的投资之道，也是他在五年时间脱颖而出的秘诀。

　　布局基金、重在长远

　　2020年A股市场经历多次起伏，前三季度沪深300指数上涨11.98%，而公募基金表现突出，Wind数据显示，主动权益类基金平均收益率达27%。

　　但是对于散户来说，选择基金的难度却很大，“基金赚钱，而基民不赚钱”的例子很多，这方面，一是要建立长期投资的思维，不要盲目追涨杀跌；二是要建立严格的标准，找到具有长期配置价值的好基金。

　　在当下时点，如何寻找有中长线布局机会的基金，找到“宝藏级”基金经理，我这里有几个初步标准：

　　1、注重长跑能力，这要求基金经理有长期投研经验，最好有五年以上基金管理业绩，起码经历过一次牛熊轮回。

　　2、尽量选择在该基金公司工作5年以上的，更有稳定性，跳槽概率低。

　　3、有成熟投资观和方法论，重视企业的内在价值。

　　4、管理基金获得业内认可。

　　5、业绩排名在前1/3，任职年化收益率在15%以上。

　　这样的标准，每个都有它的道理，但是综合起来，同时符合这些标准的基金经理，实际很少。

　　而今天介绍的就是其中一位佼佼者，也是最近很多投资者在关注的一位基金经理——来自招商基金的付斌。

　　付斌是一位被市场低估的基金经理，业绩非常出色，过往出品皆是精品。付斌当前管理基金总规模44.43亿，相对于他出色的投资能力来说，还有较大的扩张潜力。

　　招商基金付斌：价值成长、重视基本面

　　先来看一下付斌的背景材料。

　　付斌，理学硕士，2008年1月加入中欧基金任研究员；2009年8月加入银河基金任研究员；2014年3月加入招商基金，现任公司投决会委员、投资管理四部总监助理、基金经理。

　　付斌有12年投研经验，5年以上基金管理经验，他从2015年1月开始管理基金，目前管理招商先锋(217005)、招商丰韵、招商核心优选等三只基金。

　　再来看一下付斌的特点。

　　第一、中长期业绩优秀、全部年化15%以上，超额收益明显

　　截至2020年Q3末，付斌共管理3只产品，其中2只为偏股混合型、1只为普通股票型。

　　从任职回报看，付斌管理的3只基金，年化收益都在15%以上，体现了齐头并进、均衡发展的特点。

　　付斌的代表作是招商先锋，自2015年1月14日任职以来累计回报142.75%，相对沪深300指数，超额收益达112.21%。

　　从业绩回报看，招商先锋无论是短期、还是中期、长期，表现都是比较好。

　　今年以来截至9月30日，招商先锋基金回报率为37.16%；最近一年基金回报率为44.35%；过去三年基金回报率为80.58%，获银河证券三年期、五年期五星级评价。【数据来源：银河数据，数据截止2020年9月30日，同类指混合基金-偏股型基金-普通偏股型基金（A类）】

　　第二、价值成长风格、擅长布局高景气行业

　　此前披露的三季报显示，付斌管理所有基金合计持仓前10只股票，多为一些景气行业的优质成长股，这体现了他看重行业景气度、重视公司基本面的特点。

　　从2015年管理基金以来，付斌的投资风格是一脉相承的，价值投资，坚守企业利润增长为市值增长重要因素。

　　在行业配置上，付斌擅长大消费领域，包括食品饮料、家电、光伏、养殖业、医药、科技等。

　　而且很明显看出，他的重仓股，都是ROE比较高、成长性较好的行业龙头公司，但静态估值并不算低，这反映了付斌的一个核心思路：宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金。

　　付斌认为，价值投资，趋势比估值重要、企业管理至上、涨跌属于过去，买卖基于未来的公司。

　　第三、风格均衡、控制风险

　　从持仓看，付斌很重视持股行业的分散，行业集中度方面，通常单一行业不超过20%的配置比例，这就意味着，组合行业配置不低于五个。

　　付斌的持仓风格：偏好消费、医药、科技等景气度高的行业，持股周期偏长、换手率稳定偏低，行业配置和个股选择相对均衡。

　　梳理过往配置的前五大行业情况，食品饮料、农林牧渔、医药生物、电子、电气设备出现频率较高，是其长期投资、关注、布局的方向。

　　付斌的投资原则是，通过行业分散、不过分集中在单一重仓股，付斌试图控制基金的风险和回撤，力争增加业绩的可持续性。

　　而在另一方面，以二季报持仓前10个股为例，付斌在食品饮料、农林牧渔、医药生物上布局重仓股最多，适当的集中度，给组合增加了一定的弹性和进攻性。

　　对市场波动，付斌淡然应对。他不判断指数、不做行业轮动和风格轮动，而把注意力集中在研究上市公司的真实业绩增长，他相信，公司业绩才是驱动股价的主导因素。

　　综合上述，付斌的基金组合管理风格，均衡中不失进取，不过分看重短期排名，更看重长远增长，而无论是短期、中期还是长期，产品都有较突出的表现。

　　定位高景气、注重稳定增长

　　有一些投资者在问，付斌正在发行一只新基金——招商景气优选股票型证券投资基金（A类：009864， C类：009865），值得买(300785,股吧)吗？

　　为了方便大家更直接了解付斌的投资风格，以及新基金的特点和看好方向，下面整理了一些关键点。

　　第一、投资风格：自下而上、注重景气行业

　　付斌的投资风格是自下而上，注重景气行业中优质个股挖掘，低换手率，持股时间长。

　　付斌选择好赛道、好公司、好阶段，看重公司业绩成长性和确定性，相对而言，他更看重公司的成长性，而不是历史的静态估值。

　　从这点看，付斌为价值成长型选手，更适合于市场风险偏好逐步上升期的市场环境，这和当下市场是符合的。

　　第二、选股方法：价值投资、重点关注稳定增长公司、善于挖掘牛股

　　付斌善于布局稳定、成长确定、估值合理的价值型成长品种，坚守企业利润增长为市值增长重要因素。

　　在付斌的体系里，公司股票可以分成三类，即强周期型、概念故事型、稳定增长型。

　　强周期型股票股价上涨和下跌都很快，概念故事型股票没有持续稳定业绩支撑，最终会在喧嚣中回归“地平线”。

　　稳定增长型的公司股票才是付斌的重点研究对象。

　　付斌发现，长期投资回报优秀的企业，都是企业盈利不断增长，推动市值增长，为投资者带来复利的收益。

　　这类公司历史收入、利润和现金流表现都非常好，有一定的稳定性，在此基础上，付斌再从中选取未来两三年业绩增速不低于25%且确定性较高的公司持续跟踪研究。

　　付斌擅长挖掘牛股，首只十倍股诞生在养殖业，体现着他对趋势的准确预判，早在2015年年初，付斌就重仓买入该公司并一直持有。

　　从已公布的三季报看，付斌没有在十倍收益之后因为它涨太多而卖出，也反映了付斌对于核心投资逻辑的坚守，并不在乎短期波动，如他所说，“涨跌属于过去，买卖基于未来。”

　　总体在选股上，付斌会全面考虑股权结构、公司治理、行业空间、业绩增长、估值情况等因素，选择能够有确定增长、性价比高的价值型成长公司。

　　第三、组合管理：轻择时、重业绩

　　在长期的投研实践中，付斌认识到，市场无法预测，在投资中可以研究的只有企业和自己，企业利润增长是市值增长的核心因素，要做好投资，只有做时间的朋友，与好公司一起成长。

　　因此，他放弃了择时策略，放弃了行业轮动和风格轮动策略，专注于挖掘业绩驱动型的公司。这就是他说“投公司不是炒股票、巴菲特不会炒股”的原因。

　　付斌擅长的投资领域是大消费领域，包括食品饮料、家电、光伏、养殖业、医药、科技等。

　　从他管理基金的历史持仓看，付斌对大消费研究深入，行业配置均衡，是立足长远业绩的管理思路。

　　第四、新基金定位：景气优选主题、可投资港股通公司

　　招商景气优选，是一只股票型基金，该基金投资于“景气优选”主题的上市公司股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。

　　“景气优选”主题行业，主要是指符合社会经济发展目标、产业发展趋势、周期向上以及受各种内外部因素驱动，如行业的重大产品创新、技术突破等而引起高景气程度或者趋势向好的行业。

　　该基金关注拟投资对象的成长性、合理估值水平、盈利能力三个指标。

　　整体来看，该新基金或延续此前付斌选股布局的思路，整体风格偏均衡成长风格。

　　需要指出的是，该基金不低于80%的基金资产投资于股票，其中港股通标的股票投资比例不超过基金股票资产的50%。

　　伴随着发行体制的改革创新，港股市场的市值结构当前已经发生质变，科技、医药、消费等成长行业在提升占比，优质标的进一步提升。

　　无论是港股的成长公司上市增多，还是A股的注册制改革，都为招商景气优选的投资，提供了丰富的可选择标的。

　　第五、新基金看好方向：大消费、新兴产业

　　在未来投资上，付斌拟采用自下而上的方式，从盈利能力、成长能力、估值水平以及公司质量评估等方面对股票全方位考量，精选基本面良好、具有较好发展前景且价值被低估的优质上市公司投资。

　　新基金拟积极布局业绩支撑且确定性成长行业中的龙头企业，目前阶段关注农业、医药、白酒、电子、光伏等高景气行业。

　　白酒：相比于家电、家居、汽车灯行业，白酒下游行业分布和地域分布更分散，不会受单一行业大幅影响。

　　医药：行业景气度高，中国卫生费用占GDP的比重较发达国家仍有提升空间。

　　光伏：平价大时代开启，能源革命加速。

　　农业：个股逻辑，关注龙头。

　　科技：5G渗透带动科技硬件产业，预计明年5G硬件的渗透将显著加快，由此带来电子产业巨大的升级换代机遇。

　　总结：景气为王、长期致胜

　　在总结招商基金付斌的特点前，我先说一个故事。

　　60年前，当交易员巴菲特遇上分析师芒格，巴菲特问：“我恪守安全边际法则，但看着安全的低估值股票里，竟也有如此大坑的价值陷阱，请问先生如何能破之？”

　　芒格回复道：“我这里有三条锦囊：

　　第一，与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些好企业。

　　第二，如果一家公司的成长性足够好，即便股价高一点，也是值得买入的。

　　第三，投资股票，不仅是买的这家公司的行业机会、产品与商业模式，更重要的是这家公司的管理层是否是一群有抱负、善管理的人，如果是的话，即使价格再高出2-3倍，也是便宜的价格。”

　　遇到芒格，巴菲特从“捡烟蒂”到投资好公司，开始买喜诗糖果、可口可乐、苹果这些成长好、管理层优秀、但估值不低的龙头公司，终成一代大师。

　　这个故事，和付斌的思路，是一脉相承的。

　　不过分看重静态低估值，而宁可花适当的价格，买成长好、管理层优秀的高质量公司，这就是付斌的投资风格。

　　付斌认为，随着退市节奏加快，垃圾股逆袭的故事不灵了。应聚焦优质资产，远离垃圾资产，放弃鸡肋资产。

　　此外，付斌还认为，投资要与时俱进，重视趋势的力量，宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金。

　　趋势比估值重要，因为趋势代表着未来，买公司就是买未来。

　　不同的行业背后都有不同的趋势，这决定了企业的成长空间，要选择成长好、代表未来的行业。

　　总的来看，我们认为付斌是一位在价值成长股投资领域有深刻理解的一位基金经理，他的良好表现，不是偶然的，是他所在招商基金的良好表现缩影，招商基金历经18年长期积累、业绩厚积薄发。

　　招商基金是一家老牌基金公司，成立于2002年，多年来，招商基金一直坚持专业深度的方向，高度重视主动权益管理能力的培养，招商权益投资团队具有成熟的投资理念和丰富的投资经验，权益类投资管理规模超900亿元（截至2020年二季度末）。在投资理念和风格上，招商基金坚持价值投资、长期投资、责任投资理念，投研团队全面覆盖宏观经济、周期、中游制造、消费、医药、TMT、债券等领域。

　　在投研体系上，招商基金目前已启用研究导师小组制，共9大投研对接小组，助力研究成果转化为基金业绩，保证研究向投资的转化。

　　在投资流程上，招商基金拥有完善的股票投资流程与投资决策机制，严控风险，力争权益投资超额收益。

　　根据海通证券(600837,股吧)发布的基金公司整体投资能力评价，招商基金是二季度非货币基金规模前十大基金公司中唯一同时获得股票投资能力三年期、五年期“双五星”评级的公司，同时也是全行业获债券投资能力三年期、五年期、十年期全五星评级的两家公司之一。（数据来源：海通证券 数据截止:2020年7月31日）

　　综合来看，无论是从基金经理付斌的历史业绩、投资理念、投资体系；还是从招商景气优选的产品特点、布局方向；或是从招商基金稳健厚重的风格、综合实力、投研优势看，招商景气优选股票型证券投资基金（A类：009864， C类：009865），都是一只高质量基金。

　　本文最后引用朱熹的一首诗：昨夜江边春水生，艨艟巨舰一毛轻。向来枉费推移力，此日中流自在行。

　　昨天夜晚江边的春水大涨，那艘庞大的战船就像一根羽毛一样轻。以往花费许多力量也不能推动它，今天在水中间却能自在地移动。

　　投资要顺势而为，就能举重若轻，要顺应时代的发展、趋势的力量，涨跌属于过去，买卖基于未来。

　　如果你认可价值成长的风格，看重高景气行业的未来，和基金的长期回报，那么，由付斌拟担任基金经理的招商景气优选股票型证券投资基金（A类：009864， C类：009865），值得重点关注。