稳健先行 禹洲集团（01628.HK）再获国际知名评级机构认可

　　11月初，著名国际信用评级公司联合评级国际有限公司发布信用评级报告指出，确认禹洲集团（01628.HK）“BB”的国际长期发行人评级，展望稳定。联合国际同时确认由禹洲发行的高级无抵押美元票据“BB”的国际长期发行债务评级。这是继6月份禹洲获穆迪确认Ba3的企业家族评级及B1的高级无抵押债券评级，并将展望由“评级观察”上调至“稳定”后，仅仅半年内又一次被国际知名机构给予正面评级。

　　值得一提的是，仅仅数天之后，国际评级机构穆迪于定期发布的周期性评审报告中也再次强调指出，随着今年禹洲集团于长三角地区、环渤海地区以及海西经济区内持续稳健的地产开发和合约销售不断进行，整个集团的合约销售规模及六大都市圈的区域深耕更趋深入，与此同时禹洲在地产行业遭遇新冠肺炎影响的今年保持了极佳的流动性和财务稳健性，上述这些因素很好地支撑了禹洲Ba3的企业家族评级。

　　除了国际评级机构，禹洲也频频获得各大行地产分析师的认可，国际知名投行高盛近日发表研究报告，首次覆盖禹洲集团就给予“买入”评级，目标价4.3港元，高盛表示十分看好禹洲未来发展。同时，花旗、海通国际和中信里昂也重申禹洲“买入”评级，肯定禹洲稳健的财务状况、强劲的销售增长及可观稳定的利润率，相信其千亿目标实现无虞。

　　优质土储支撑销售“有质量的增长”

　　联合国际指出，此次给予禹洲“BB”评级，反映了禹洲所呈现出的强劲合约销售增长，以及禹洲位于中国一二线城市的高质量土地储备和稳健的毛利率，体现了禹洲在中国房地产市场的地位。事实上，禹洲今年销售增长之强早已颇受关注，今年首十个月，禹洲合约销售金额同比增长52.55%，远远高于同行业平均增速。联合国际认为，显著的销售增长可以反映出，即便年初受到新型冠状病毒的影响，禹洲良好的执行能力和良好的区位布局仍然能够助推销售的增长，并认为禹洲有望实现全年1,000亿元人民币的销售目标。同时，联合国际预期禹洲在未来12-18个月会维持10%-15%的年销售增幅，并且逐渐继续提高盈利能力和财务表现。

　　不单单是销售总量增长强劲，秉承着“有质量的增长”的发展理念，禹洲集团真正实现了销售上的量价齐升。2020年前10个月，禹洲合约销售均价由去年前十个月的人民币14,939元/平方米增长至16,329元/平方米，同比增长9.3%。联合国际指出，从今年前10个月平均销售价格增长可以证明，禹洲在一二线城市重点集中布局的土储非常优质，这带动了整个集团平均销售价格的上涨。

　　2020年的前10个月，禹洲收购了15块总面积为257万平方米的土地(权益土地面积166万平方米)，全部位于一二线城市，和公司最近18个月的土地战略在一二线城市的目标一致。禹洲在吸纳土储时采用平衡的收购策略，使公开招拍挂和项目收并购的比例保持均衡。高盛此前报告中也表示，禹洲集团在一、二线城市及长三角、大湾区等核心地区的优质土储令其对集团未来的销售充满信心，该行预测，在丰富土储和优秀产品力的支撑下，禹洲2020年至2022年预售销售额将达到人民币1,330亿，年均复合增长率将达到15％，优于同业10％的平均水平。海通国际亦在报告中指出，优质地产开发商在很大程度上运营良好，即便今年市况较为艰难，仍足以实现他们的销售目标。锁定率较高的开发商中禹洲89%的锁定率反映了其为今年的千亿目标做足了推货准备，销售进度稳步有序推进，该行预期禹洲的千亿目标实现无虞。

　　信贷指标持续优化 财务稳健获资本市场肯定

　　禹洲集团持续优化的债务结构也获得各机构肯定。联合国际表示，截至2020年中期，禹洲对合营及联营公司的担保从2019年年底的124亿元人民币下降到79亿元人民币，帮助稳定了禹洲的负债水平；净负债率进一步下降至63%，显示出来禹洲积极的债务管理见到成效。未来，随着禹洲持续计划每年购买土地的金额不多于合约销售额50%，联合国际预期禹洲将稳健控制好债务的增长以及收购土地之间的关系，并将持续调整债务结构来减轻短期债务再融资的压力。

　　在融资新规“三道红线”的政策影响下，机构投资者对内房企业的财务状况和信贷指标等要求更加严格。中信里昂日前表示，在此政策环境下，更看好禹洲集团等基本面良好健康、销售增长强劲的公司。海通国际也指出，尽管投资者前段时间对中国房地产行业的投资情绪相当低迷，因为在三道红线政策可能实施的情况下，投资者对未来的销售增长感到担忧。但该行认为这个影响已经逐渐被市场消化和反应，后续市场将更青睐在增长和财务健康之间取得良好平衡的企业，禹洲集团位列其中，得到该行的大力推荐。

　　花旗亦指出，通过审慎严格的土地政策、高达90%的现金回款率，以及对联合营公司担保债务的持续下降，禹洲集团全年净负债率预计维持在十分健康的水平。同时，今年8月至9月份公司发行了两笔5年期公司债，从而对12月初到期的一笔公司债提前完成再融资计划，新发行票面利率为6.5%，融资成本进一步下降，花旗预计至今年年底，禹洲集团的融资成本将由上半年的7.2%进一步下降至7%左右。高盛认为，禹洲积极主动的债务管理能充分满足监管层的“三道红线”要求，为后续发展预留了较大空间。此外，禹洲始终保持着领先行业的派息率和股息收益率，高盛预计2020年至2022年禹洲集团的派息率将继续保持在35％以上，十分值得投资者关注。

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