LPR连续7个月“按兵不动” 1年期LPR“降息”预期升温

导读：从流动性调节方式上看，央行延续了下半年以来的公开市场操作、MLF等常规性调控方式。11月16日，央行超量续作8000亿元MLF，分别对冲11月5日与11月16日到期的4000亿元和2000亿元M...

11月LPR继续按兵不动，已连续7个月不变。

11月20日，全国银行间同业拆借中心公布，当月1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

近期信用债风险事件暴露，债券市场收益率上行，三年期AAA企业债收益率达2019年二季度以来新高，部分投资者出现了对于LPR加息的预期。但11月LPR不动则打消了加息预期。

值得关注的是，1年期LPR降息预期升温。主要由于，LPR改革推动了贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行就会适当降低存款利率。

未来MLF+逆回购维持流动性

民生银行首席研究员温斌认为，央行货币政策逐渐回归常态，保持流动性合理充裕促进经济恢复的同时，避免了“大水漫灌”推升资产价格，预示着LPR将大概率保持不变。

他认为，一方面年底临近，市场流动性需求较大，银行还面临压降结构性存款等要求，负债压力有所增加，而同业存单发行利率上升，故对MLF需求较大。另一方面，近期信用债事件发酵，个别债券违约对市场流动性造成一定压力，也需要释放流动性稳定市场预期。但从MLF利率保持2.95%不变来看，已经预示了本月LPR大概率保持不降。

光大银行金融市场部分析师周茂华认为，LPR仍存在调整空间，国内经济复苏，银行盈利状况持续改善。国内央行政策空间依然较大，但需要根据国内宏观经济、金融与实体经济融资状况进行灵活调整。

LPR改革推动了贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行会适当降低存款利率。视觉中国

央行近期货币政策操作相对谨慎，10月广义货币M2同比增长10.5%，涨幅较9月回落0.4个百分点；而三季度社会融资规模新增8.75万亿元，低于一季度和二季度的11.11万亿和9.76万亿元。

从流动性调节方式上看，央行延续了下半年以来的公开市场操作、MLF等常规性调控方式。11月16日，央行超量续作8000亿元MLF，分别对冲11月5日与11月16日到期的4000亿元和2000亿元MLF后，净投放2000亿元。

央行在月初举行的政策吹风会上表示，下阶段稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点，一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。

另外，央行还提到，要避免出现“政策悬崖”，防止政策突然中断可能带来的意外冲击。因此，随着经济的进一步复苏，下阶段货币政策将保持平稳，大概率不会出现趋势性放松，也不会出现政策过快收紧，仍将延续主要通过公开市场操作、MLF等维护流动性合理充裕，支持实体经济恢复发展。

温斌认为，虽然降准和降息的概率降低，但从实体经济恢复程度和金融让利情况上看，制造业、中小微企业仍面临一定困难，前10个月金融系统累计让利1.25万元，全年要完成1.5万亿元的让利目标，预计利率将保持震荡走势，实体经济融资成本将保持稳中趋降。

他表示，下一阶段，随着经济进一步复苏，货币政策将大概率保持平稳，不会出现趋势性放松，也不会出现政策过快收紧，仍将延续MLF加逆回购操作来维持流动性的合理充裕，支持实体经济恢复发展。

11月19日，中美10年期国债之间的利差一度扩大到超过250个基点，创出新的历史纪录。而在过去很长一段时间里，中美利差一直保持在80至150个基点之间。

周茂华表示，这个利差主要反映的是金融市场或资产配置层面，主要受疫情防控与经济基本面复苏趋势分化，以及美联储无限量宽松及美债避险属性影响。这波国内市场利率触底反弹，反映出国内疫情持续受控，经济复苏逐月加快，国内货币政策由特殊时期宽松逐步回归中性，政府债券供给增加。

1年期LPR降息预期升温

“随着债券市场收益率的上行，部分投资者出现了对于LPR加息的预期。但我预期下一阶段LPR不仅不会加息，而且1年期品种还会进一步降息。”11月20日，光大证券(601788,股吧)首席固定收益分析师张旭表示。

受信用债风险等事件影响，近期信用债收益率大涨，三年期AA级企业债收益率升至2018年末以来最高，三年期AAA企业债收益率达2019年二季度以来新高。同业存单利率也不断上升，国有银行、股份制银行发行的一年和九个月期同业存单，利率也突破3.3%。

随后，在一份对11月LPR利率调查中，近九成的受访者预计11月LPR维持不变，但逾10%受访者突然预期LPR上调。

张旭认为，LPR改革之后，原“贷款利率双轨制”中的两条轨道合并为一条新的轨道：MLF利率-LPR-贷款实际利率。这个链条弱化了债券市场利率在传导中的作用，因此债券市场利率的阶段性波动，并不会扭转LPR以及贷款实际利率下降的大趋势。不可否认的是，近期的一些信用债风险事件导致了债券收益率的快速上行，假如事件进一步发酵则可能影响到未来金融机构的合理让利。在事件之初，央行即果断向市场注入了充足的流动性，目前DR007、GC007等资金利率运行稳健，甚至较前期出现了一些下行。但流动性政策无法“包打天下”，相关信用事件是否能得到妥善解决是事态发展的核心影响因素。

张旭表示，与去年四季度以来的多次降息不同，未来LPR降息的动力更多地来源于加点幅度的压降，而不是MLF利率的下降。加点幅度主要取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

在银行的资金来源中，存款占比是主要的组成的部分，因此存款成本亦是影响资金成本的主要因素。在其余融资渠道成本保持稳定或上升不大的前提下，压降存款成本即可起到降低银行资金成本的作用。例如，结构性存款规模的压降对于降低整体存款成本发挥了正面的作用。而且，前期利率自律机制已提出自律倡议，将结构性存款保底收益率纳入自律约定，并约定各银行停止新办并逐步压降存量不规范的存款创新产品，同时人民银行将各金融机构压降计划的执行情况纳入MPA和合格审慎评估考核。

11月19日，央行数据显示，10月全国商业银行结构性存款大幅压降10304.32亿元至79447.45亿元，为连续第6个月压降，而10月的压降幅度也创下了这6个月中的最高值，次高值为6月的10109.2亿元。

具体来看，大型银行结构性存款压降5297.36亿元，规模为6个月来最大值，占比首次超过50%，同时也打消了9月单月回升带来后续压降幅度可能降低的疑虑；中小型银行结构性存款压降5006.96亿元，为连续第3个月压降幅度超过5000亿元。