星空独家︱联想回A，卖PC电脑蹭科创概念？

作者/星空下的馍馍

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

2021年1月12号，联想集团（00992.HK）向港交所提交公告，宣布董事会已批准发行中国存托凭证，并向上海证券交易所科创板申请中国存托凭证上市及买卖。简单来说，联想集团要回归A股，登陆科创板了！

摸一摸跟了自己十几年的的联想电脑，再看一眼现有科创板里主营业务啥都看不懂的公司，馍馍不禁喟叹，这年头生产电脑的PC企业也能算的上是高科技了？那生产咱们家里落灰彩电的长虹、康佳、TCL，是不是也能厚着脸皮蹭一波科创板的热度？

联想集团发布公告，拟登陆科创板

科创板市值前10位公司行业及主营产品情况

信息科技咨询与其它服务

上世纪90年代，联想其实还是妥妥的技术咖，但不知为何经过十几年风雨，公司就变成了大众心里的PC工厂，其原因何在？这还要从联想的“贸工技”和“技工贸”说起。

“贸”是指贸易，“工”是指加工，“技”是指技术，其实说的是这三者在企业发展中的地位。在上世纪90年代，联想作为中国第一批科技创新企业，实际上走的还是“技工贸”的路子，但是随着千禧年前后轰轰烈烈的一场改革，高管人压倒技术人，掌握了股权和话语权，联想实际上就走上了“贸工技”的捞快钱之路。

互联网的记忆很短，但资本市场的记忆却很长。所以今天我们看到，选了“贸工技”路数的联想，其市盈率估值仍在16倍左右，距离几百倍的科技公司估值相去甚远。

近几年，联想其实一直把科技挂在嘴上，回A回血也许真的是想改一改之前“贸工技”的旧貌，唱一唱科技创新的潮歌。可究竟未来是否可期？还要用事实说话。

01

营收增长靠什么?

全球疫情的蔓延反而成就了联想。在欧美企业生产受阻、居家办公/娱乐需求暴增的大环境下，联想反而迎来增长良机：2020年，联想PC全年出货量7266万台，4季度出货量同比增长29%，市场份额高达24%。那联想今年营收增长靠什么，已经不言而喻。

联想集团2020年PC出货量全球第一

进一步分析，联想集团2020年前3个季度合计实现营收1897.8亿元，同比增长7%。其中PC类产品贡献了1687.2亿元，占比为88.91%，而且这近九成的营收贡献度，还是在联想提出做高科技、做数据中心业务以后的三年，一直也没有什么改变。

联想集团营收占比情况，PC贡献一直约占九成

联想集团营业收入增长情况

虽然市场对于2021年全球出货总量还持有乐观态度，但是大家对于PC销售的增速却达成了一致放缓的判断，所以联想今年7%的营收增速能不能保持，要看他的数据中心业务和智能化转型。

什么是数据中心业务？

联想的数据中心业务主要包括配套服务器、软件定义基础架构、存储业务、私有云和传统数据业务。而众所周知，数据业务前期是需要巨额投入的，所以虽然这些业务增速看起来不慢（2020年前3季度实现6.12%的增速），但是所需投入也是巨大的。这也可能导致了公司流动比率、速冻比率低于行业，而杠杆率和债务增速却居高不下。

联想集团流动偿债能力低于行业平均且负债增长较快

什么是智能化转型？

根据联想2019年报称，公司成立了数据智能(DIBG)、云网融合(CNBU)、商用物联网(CIoT)三个新的事业部，着力推动联想的智能化转型。

但一年过去了，我们既没有在年报上看到相应的营收转化，也不好想像联想的智能业务要如同华为、阿里、腾讯这些已经在云计算、物联网、人工智能领域深耕多年的大佬们分一杯羹。

那联想的科技创新未来是否还有希望，一个最基本的逻辑是要看研发跟不跟的上。

02

研发投入够不够?

先来比比同业：华为2019年研发费用达1317亿元，研发占比（研发费用/营业总收入）超过15%；华为的同城兄弟中兴通讯(000063,股吧)，2019年研发费用也达125亿元，研发占比接近14%；联想集团的研发费用仅有87亿元，研发占比仅为2.6%。

再来比比科创板。就200余家科创板企业平均18%左右的研发水平而言，联想2.6%的研发投入似乎更不能打。

虽然联想的研发投入不行，但是人家行政费用高啊。2019年，公司全年行政费用高达163.6亿元，约为研发投入的两倍，让人不禁羡慕起联想集团的高管们，可怜起联想写代码的打工人。

然而，研发投入是未来，是科技创新企业核心竞争力，是公司留住人才、吸引人才的杀手锏，也是投资人双目灼灼紧盯的关键指标。研发投入不够科创板平均线的联想，如何去拼科技创新的未来？

03

未来在哪里?

【联想说】：未来每年以超过100亿元人民币的规模投入研发，在全球积累专利及专利申请近3万件，其中5G标准必要专利数超过1000件；

【联想还说】：公司在全球共设有17处研发基地，构建了联想创投（面向未来5-10年）、研究院（2-5年）、产品事业部（1-2年）三级研发体制；

【联想又说】：公司聚焦于人工智能、5G、云计算、边缘计算、区块链等前沿科技……

漂亮话好说，漂亮业绩难做。回A的联想更需要创新，创新的关键在研发，研发的关键在于人。鉴于联想“贸工技”的传统，未来其研发是否能做好，眼下来看可以关注下面几个直观的现象：

研发投入过百亿的承诺是否能兑现？

是否能塑造尊重技术的企业文化上，重新踏上“技工贸”的道路？

员工激励计划是否会推出，或者能否形成一套类似华为留住技术人员一样行之有效的激励方案，从而真正实现联想内部创新改革的热情？

所以说联想登陆科创板，到底是登了个创新的热度，还是下定了创新的决心，我们拭目以待。

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