国海证券：豆制品行业千亿规模，多因素推动行业扩容

　　目前豆制品全国市场容量约为1222.25亿元，细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品市场容量分别约为643.27/385.99/192.99亿元。作为重要的植物蛋白来源，随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求，豆制品的消费量将呈现增长趋势。此外，火锅对于千张，豆泡，豆皮，豆腐等豆制品食材的需求较大，火锅串串等餐饮业态的火热或将带动生鲜豆制品的发展。而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外出早餐，从而促进包装豆奶的需求增长。休闲豆制品作为佐餐零食，亦具有品类优势，具有一定的扩容空间。

　　由于生鲜豆制品保质期较短，存在一定的辐射半径，且不同区域豆制品的生产工艺、口味等具有差别，造成了市场块状分布，目前50强规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。

　　餐饮连锁化和城镇化的推进将使得品牌豆制品企业份额提升

　　连锁餐饮企业对豆制品的需求规模较大，品类较多，质量管控严格，生鲜豆制品更是需要过程中冷链运输，品牌豆制品企业在供给、配送和品类开发上都更具有优势。而随着城镇化的推进，对手工作坊产品的需求将逐渐被品牌包装产品替代，因此也使得品牌豆制品企业的份额进一步提升。近年来，豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。我国豆制品50强规模企业的投豆量占比从2015年的8.73%逐年上升至2019年的12.80%，2015-2019年豆制品50强企业投豆量复合增长率为14.73%。

　　祖名股份布局三大系列豆制品，近年来业绩稳定增长，净利率持续提高

　　祖名股份，作为业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系列豆制品皆生产的企业，品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品、其他类产品等400余种产品。

　　据祖名股份招股书显示，019年公司营业收入10.48亿元，同比增长11.56%；归母净利润0.90亿元，同比增长41.01%，2015-2019年营收复合增速为6.95%；2015-2019年归母净利润复合增速为39.03%。2019年公司毛利率为39.53%，净利率为8.61%；近年来管理费用率和财务费用率逐年降低，净利率逐年提高。

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