一台近视手术2万元：狂奔的爱尔眼科如何成“眼中茅台”？

2月23日，武汉抗疫医生艾芬在其个人微博回应爱尔眼科(300015,股吧)，“诚意来得太晚”。

2020年，她在武汉爱尔眼科医院治疗白内障，术后右眼视网膜脱落，近乎失明，投诉医院治疗不当，后质疑爱尔眼科“伪造病历”。

爱尔眼科在1月称，艾芬右眼视网膜脱离与白内障手术无直接关联，本周一又公开回应，“希望竭尽所能帮助艾芬女士解决眼部疾病问题……合法合规地解决医疗纠纷。”

艾芬事件爆发前，爱尔眼科作为A股首家民营医疗机构，一直是一线机构的“宠儿”，十大流通股股东中，高瓴资本、淡马锡、易方达都榜上有名，它是易方达明星基金经理张坤的重仓股之一。

虽然医疗纠纷备受关注，近日股价连续回调，却依然遮掩不住其炫目的资本神话。

外行进场

“爱尔眼科”是莆田系吗？

2003年，长沙爱尔眼科医院有限公司成立开始，这个问题就没有消散过。这家总部在长沙的眼科服务机构，上市后经过股东排查，确认不是莆田系，但是，创始人也不是医疗出身。

有意思的是，这家“眼科茅台(600519)”股和“牙科茅台”的通策医疗(600763,股吧)一样，老板都是地产发家。

爱尔眼科董事长陈邦，是湖南长沙人，1965年出身在一个军人家庭。17岁入伍当兵，退伍短暂打工后，就下海创业了，做过贸易批发、品牌代理、传播策划，在1990年代初海南地产的鼎盛时代，赚到了第一桶金。

爱尔眼科董事长陈邦

海南地产泡沫后，陈邦生意大受影响，寻求东山再起，一度去往台湾谋发展，却不幸折戟。据报道，几番沉浮的陈邦，大病了一场，在住院治疗期间，意外找到了人生新方向——医疗生意。

彼时，政策刚刚允许民营资本进入医疗领域。1997年，陈邦带着3万元启动资金，承包公立医院科室，设立眼科专科。

背靠公立医院，眼科生意有了起色，无奈2000年“院中院”就成了取缔对象，陈邦走出了公立医院，决定成立自己的眼科专科医院，2003年1月，“爱尔”品牌正式确定，生意走上正轨。

陈邦同时擅长操刀资本运作，通过融资并购拓展版图。2004年，他就尝试将爱尔眼科带到纳斯达克，2006年，获得了世界银行集团国际金融公司（IFC）的长期融资。

2009年时，鲜有医疗机构上市，爱尔眼科却成为首批创业板公司，登陆A股。上市时，不到7岁的爱尔，已在全国12个省（直辖市）拥有19家连锁医院，门诊量、手术量均处于全国同行业首位，营收6.1亿元，净利润已达到9250万，IPO的市值约为70亿。

三级连锁

不曾从医的陈邦，在商业模式与资本方面却狠下功夫。

爱尔眼科采用全国分级连锁模式，准确地说是“三级连锁”：

1）将临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；

2）具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持；

3）将建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。

爱尔眼科将这种布局，称为“横向成片，纵向成网”，各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，横向同城建立分级诊疗体系，形成城市分院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站三级诊疗网络。

以上级医院对下级医院进行技术支持，下级医院的疑难患者得到集团专家会诊或转诊到上级医院，实现资源配置的最优化和患者就诊的便利化。

上市后的爱尔眼科，开启了一路狂奔模式。2014年，公司成立产业并购基金，在自有资金之外，以LP（10-20%）的出资比例并购、新建一批医院。

单在2019年，公司分别收购或新建湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、武汉洪山爱尔等18家医院及31个门诊部或诊所。2020年7月，又以并购重组的方式间接收了30家眼科医院的股权。

根据官网信息，其业务覆盖亚洲、欧洲和北美洲，在中国内地、欧洲、东南亚拥有3家上市公司（中国深圳：爱尔眼科，300015；西班牙：CBAV；新加坡：40T），眼科医院及中心数量达600余家，其中中国内地500余家、欧洲80余家，东南亚12家。

根据世卫组织2019年《世界视力报告》显示，中国是全球眼病患者最多的国家，近视人数约为7亿，白内障人数约为1.6亿，干眼症人数约为3亿。

蔓延的眼科疾病，为其提供源源不断的客户，其中国内地年门诊量超1000万人次。

业务狂奔

2020年，爱尔眼科的整体业务持续增长，前三季度营业收入85.65亿元，同比增长10.78%，净利润15.46亿元，同比增长25.60%。

从产品看，爱尔眼科目前提供屈光项目（激光近视）、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目以及视光服务（验光配镜）项目。

其中，屈光、视光以及白内障项目是主要收入来源，2020年上半年，三者分别占比37%、19.77%和15.02%，贡献了7成收入，从趋势上看，三大业务的收入。

官方解释，由于各医院手术量快速增长，同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，屈光项目形成量价齐升的局面，且公司也在加大对各地县级医院加快屈光科室的建设力度；视光项目的增长，得益于国家近视防控战略的推动。

《21CBR》记者在网上找到的一份价目单中，爱尔眼科一台全飞秒手术价格在24800，艾芬所做的白内障手术，据公司一位离职员工猜测，或是“焕晶”手术，双焦点价格在双焦点晶体的价格在4万-5万/双眼，三焦点晶体的价格在8万-9万/双眼，价格不菲。

这些高价项目支撑毛利率持续走高，2017年至2019年，屈光项目的毛利率由52.81%升至57.38%；视光服务项目的毛利率，同期也由53.66%55.92%；白内障项目即便受医保影响，毛利率也从38.21%升到40.10%。

上市11年，爱尔眼科是公认的高成长股，其高点的市值约为IPO时的50倍。

张坤曾这样解释他的投资逻辑，所选标的需在供给端有很强限制性，医疗服务恰好就是需长时间经营才能建立信任，爱尔眼科、通策医疗这样的民营医疗机构均是如此。

作为实控人，陈邦对爱尔眼科总持股比例达到44.38%，福布斯2020年度中国富豪榜上，他蝉联湖南首富，财富由2019年的540.9亿元增至1047.6亿元，接近翻倍，居全国第28名，身家胜过多数地产富豪。

过去5个交易日，爱尔眼科股价大幅回调，由最高92.69元跌到2月24日收盘的74.79元，即便如此，依然拥有3082亿市值，以此计算，陈邦身家约为1368亿元。

然而，类似艾芬的投诉为财富传奇投下了阴影。早在2009年，爱尔眼科将医疗风险列为公司不可避免的首位风险，12年过后，经历体量高增长后，它并没能摆脱医疗纠纷的重创。