谁会“抛弃”良品铺子？

　　作者|韩小黄

　　来源|AI蓝媒汇（lanmeih001）

　　一纸公告，为上市一周年的良品铺子带来了不小的股价波动。

　　众所周知的原因，在于上周五发布的大股东减持公告，直接影响了市场的做多情绪。

　　2月26日，良品铺子发布了一份股东减持计划公告，预披露了公司第三大股东高瓴资本计划减持良品铺子不超过6%的股份。这一行为，迅速被部分投资人解读为禁售期满套现上岸，从而引发股价震荡。

　　投资人恐慌，良品铺子要被资本市场“抛弃”了吗？

　　答案显然是否定的，且不说高抛低吸是二级市场再正常不过的运作手段，无非是为了投资价值最大化，完全没有必要恐慌。

　　再从投资标的的内在价值审视，良品铺子的基本面没有发生任何重大变化，甚至稳中向好。截至2020年前三季度的数据显示，良品铺子营业收入继续保持增长达55.29亿元，同比增长1.29％；归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元。

　　从这两个角度来看，良品铺子的股价震荡或仅仅是阶段性波动，对基本盘不会产生较大冲击。

　　长期主义的核心密码

　　一句话，过度恐慌，大可不必。

　　禁售期满后大股东减持，这种动作确实对于投资人来说相对敏感。但后者必须清醒的一点在于，将这种行为与“没有信心”完全划上等号，是十分片面且不理智的想法。

　　资本逐利，投资的目的就是为了获利，高抛低吸，股东在一级市场进入，IPO后在二级市场减持获取资金收益，这对于投资人来说是再正常不过的市场行为。

　　况且，良品铺子作为零食赛道的优质标的，上市一年确实为投资人赚取了不小的收益。

　　即便是经历了较大的股价震荡，截至发稿时，良品铺子股价报59.11元/股，总市值达到237亿元，较上市以来翻了四倍。据了解，仅以高瓴资本为例，除去一级市场投入，其账面浮盈高达22.23亿元。

　　可见，良品铺子在二级市场的盈利能力，不容小觑。

　　从这方面来看，此时的减持，很大程度上并不意味着是对良品铺子的不看好，反之从高瓴资本一贯的操作风格来看，其对于看好且已经盈利的标的会采取高抛低吸的手法，根据当前时期的投资策略来做调仓操作，而此时发布预披露减持，也是为了便于后期能有更大的操作空间。

　　一个事实在于，同样在今年被高瓴资本介入的蔚来、理想、小鹏三大新造车热门板块，均在Q4被高瓴清仓，原因在于期间股价上涨过多，采用高抛低吸的策略锁定收益。

　　以蔚来为例，截至今日收盘的一年之内，蔚来股价攀升近十倍，巅峰期逼近1000亿美元市值。理想、小鹏的股价亦在一年之内翻倍，攀上市值巅峰。

　　股价达到高点时进行调仓，高抛以期利益最大化，是大部分投资人都会做出的选择，也是证券投资最核心的操作之一。除非投资人在禁售期后持续密集地恶意减持，否则针对这样的正常行为表现出恐慌，跟风不看好，显然是不理智的投资行为。

　　在巴菲特的投资中，选好行业、好的公司后并不是马上买进。原因正在于再好的标的也怕价位高，因此投资人最先学会的一课就选择好的价格介入。

　　截至今日收盘，良品铺子PB值降至11.85，较历史数值降低。没人能否认，对投资人来说，现阶段的良品铺子会是一个介入的好机会。

　　事实也正是如此，截至目前，包括国泰君安、招商证券(600999,股吧)、天风证券等在内的大型投资机构对良品铺子的评级仍为持有。

　　据上证E互动平台披露的信息统计，公司在2020年接受了数百家机构的近千余名机构投资者的调研。即便受到疫情冲击，全年仍有近30余家券商机构发布60余篇公司研报，看好公司发展前景。

　　这其中一方面包含了对良品铺子本身内在价值的肯定，另一方面也处于对其所处的休闲食品赛道的整体看好。

　　于不变之中的相对变化，才是长期主义的核心密码。

　　良品铺子的内在价值

　　既然被投资人普遍看好，也就意味着良品铺子内在价值存在一定程度上的过人之处。回顾上市一年以来的表现，直观的一点在于身处疫情中心的良品铺子在业绩上体现出了不俗的“抗打”能力。

　　数据说话。

　　2020年前三季度，良品铺子营业收入继续保持增长达55.29亿元，同比增长1.29％；归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元，因疫情大环境影响，同比有所下滑，不过，下滑趋势减缓。

　　单独来看第三季度的成绩也算得上亮眼。

　　报告显示，2020年第三季度公司营业收入为19亿元，与去年同期持平，净利润为1.02亿元，同比有所下滑，但较前两季度下滑趋势明显放缓。

　　而这其中最值得关注的一点是就是1.02亿元的净利润。这个数字在普遍遇冷的行业中处于绝对优势，单项数字领跑同类型玩家1.3倍。

　　这其中最核心的一点就在于其及时的经营策略调整——全渠道布局平衡，线上线下均衡发展。

　　回顾去年2月的招股书，外界就可以清晰地看到从2016年开始，良品铺子就已经实现了线上与线下渠道的均衡发展，直至目前，二者在整体收入中的占比基本达到5:5分。

　　这种相对平衡的渠道分配，无疑提升了良品铺子的抗风险能力，使得其在疫情期间门店全部关停的情况下依然能够斩获不俗的战绩，并在疫后恢复中显现出快速反应能力。

　　财报显示，到2020年第三季度，良品铺子的线下销售已经逐步恢复至上年同期水平。根据计算，公司第三季度线下营收整体同比微降，除华中以外地区，营收同比大幅提升18％，随着后疫情阶段华中市场复工复产，华中也由一季度的下滑25.13％缩减为下滑14.80％。

　　这才是为什么良品铺子始终备受业内以及大型投资机构看好的原因。

　　天风证券食品饮料/商贸行业金牌分析师团队发布的相关研报称，良品铺子是高端休闲零食龙头企业，盈利能力稳步提升，渠道扩张仍有空间。

　　国泰君安认为，随着2020年Q3线下逐步恢复，公司多区域扩张、细分高端新品推广持续推进，将助力持续增长和盈利能力提升。

　　休闲食品赛道的龙头股？

　　事实上，良品铺子的内在价值不仅于此。机构普遍看好良品铺子的价值，更重要的一个原因在于其所处的休闲食品赛道广阔的想象空间。

　　今年年初，由财经新媒体财经无忌在江苏南京举办的“2021重塑增长·中国企业价值发现与传播高峰论坛”上，中国首席经济学家论坛理事长连平认为，后疫情时代的“十四五”规划期间，产业发展也一定避不开五条主线，其中就包括扩大内需的大消费板块。

　　这其中，休闲食品作为大消费板块重要的赛道之一，被认为会有明显的增长空间。无论是大食品行业升级，还是新生代人口红利不断叠加，对于休闲食品来说都是利好。

　　根据中国食品产业分析师朱丹蓬在《2021中国食品产业发展趋势》报告中提到，随着中国消费结构的升级以及新生代消费群的扩容，休闲食品从2018年呈现爆发的势头，2021年休闲食品预计超过10000亿，增长率超过15%，是中国食品产业品类增长的冠军。高端化、功能化、小众化赛道越来越拥挤；种类细分、口味细分、年龄细分等趋势日趋明显。

　　招商证券统计，我国休闲食品具备千亿市场规模，年均复合增速为12.49%（2010-2018年），整体呈现集中度低、电商渗透率低（14.3%）的市场特点。随着休闲零食进入下半场，产品＞品牌＞流量，全渠道能力突出、经营稳健且以高端零食定位的良品有望实现突围。

　　毫无疑问，凭借线上线下全渠道平衡布局，供应链升级，儿童零食、健身零食等细分赛道的研发投入，以及社交电商、直播带货等互联网营销通路的建设，良品铺子已经在高端零食细分领域不断发力，日趋行业翘楚。

　　公开数据显示，去年前三季度良品铺子新开门店420家，截至2020年底公司门店数量达到2700家，新开拓青岛、济南等城市，覆盖19省、2直辖市162个城市。

　　线上方面，去年3月，良品铺子率先启动门店轻直播，将300家线下门店变成了直播间。截至截止2020年，与超150位头部明星达人主播深度合作，超3000场达人直播，专场最高GMV2200万，打破行业记录。

　　而上述提到的业绩回稳，恰恰是战略布局背后收获的直观成绩单。

　　显然，一旦真正稳坐细分领域的龙头股，那么其在资本市场的价值将与过去不可同日而语。

　　一个值得想象的地方在于，行业中的老大和老二，在资本市场经受的待遇或将截然不同。以A股龙头茅台(600519)为例，其在市值方面超越“万年老二”五粮液(000858)两倍有余，这其中不仅体现了产品本身的优越性，还包括了品牌文化、供销渠道、供应链稳定等多方面的价值体现。

　　再如调料产品细分领域的龙头海天味业(603288,股吧)，若仅从业绩层面看，其产品的毛利率在38%-50%上下，扣除其它费用之后，单瓶获利并不高。而之所以其做到了细分龙头，最直观的在于其营销转型把握及品牌建设等方面的功夫。

　　这一点与良品铺子异曲同工。

　　一个事实在于，良品铺子孵化的两款细分子品牌良品小食仙及良品飞扬，均在面世后迅速抢占细分市场。其中自2020年5月儿童零食良品小食仙推出以来，全年累计销售额超过2.8亿元，全国销售领先，增速领先其他品类；健身零食良品飞扬上市3个月，月度复合增长率高达256.73%。

　　事实证明，细分行业的龙头不需要做到大而全，而是在一个领域的一个点发力做到极致。在此逻辑之下，良品铺子的高端零食定位已然深入用户心智，找到了一条特属于自身的错位竞争方式。

　　换句话说，良品铺子的内在价值已然突破零食赛道本身的竞争层级，并向着细分领域的龙头迈进。这样的优质标的，又怎么会被资本市场轻易“抛弃”？