央行近期操作解读:MLF等额续做、逆回购连续等量操作,有何玄机?

2021-03-15 14:02:34 21世纪经济报道 

央行3月15日公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2021年3月15日人民银行开展1000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对3月16日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作。二者期限分别为一年期、7天期,利率与上一次操作持平,分别为2.95%、2.2%。

Wind数据显示,3月16日到期的MLF为1000亿,3月15日到期逆回购为100亿。这意味着此次操作后,央行在公开市场操作上零投放。

另据Wind数据,自3月1日以来,央行在公开市场上已经连续11个交易日进行100亿元7天逆回购的操作,等量操作的延续时间为有纪录以来最长。此外,最近6个交易日的操作量持平到期,既未净投放也未净回笼资金。

上述操作释放了什么信号?业内人士认为,当前货币政策操作带有鲜明的中性色彩,以保持流动性不溢不缺;“小额高频”的逆回购操作意在引导市场预期,维持银行间资金面的稳定。

3月LPR将保持不变

作为短期市场资金面的重要风向标之一,央行逆回购历来受到关注。今年1月下旬,央行通过公开市场持续大额净回笼资金,导致市场资金面一度紧张,资金价格出现连续攀升势头。央行对短期流动性的收紧,也引发市场对货币政策转弯的担忧,由此A股连续多日回调。

如今,央行连续11个交易日等量操作,且多日零投放零回笼。Wind数据显示,3月8-15日,央行投放7天逆回购600亿元(利率2.2%),到期7天逆回购600亿元,央行逆回购净投放0亿元。

从市场表现来看,3月上旬DR007和R007持续低于7天逆回购操作利率,但3月15日DR007报价在2.25%左右,已高于7天逆回购操作利率。虽然3月上旬市场利率偏低,但央行仍连续进行小额逆回购操作,呈现出“小额高频”的特征,意在引导市场预期,维持银行间资金面的稳定。

央行副行长陈雨露此前表示,在健全现代货币政策框架方面,工作的重点是要完善货币供应调控机制,保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,不搞大水漫灌,守护好老百姓(603883,股吧)的“钱袋子”。同时,还会进一步增强货币政策操作的规则性和透明度,建立制度化的货币政策沟通机制,有效管理和引导预期。

央行2020年四季度货币政策报告指出,判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化,主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化,而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整,其变化并不完全反映市场利率走势,也不代表央行政策利率变化。

换言之,虽然现在7天逆回购操作量少,但价格维持在2.2%附近,释放出货币政策维持稳定的信号。

而MLF利率作为中期政策利率,是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

近期10年期国债收益率、1年期商业银行同业存单到期收益率(AAA)保持基本稳定,意味着当前中期市场利率整体上持续围绕中期政策利率上下波动,运行状况比较稳定,央行无须通过扩大或缩小MLF操作规模,调节中长期市场流动性。3月MLF操作利率保持不变也符合市场普遍预期。

江海证券首席经济学家屈庆称,资金面方面,短期内将处于平稳期,既不会更宽松,也不会马上收紧。

值得注意的是,1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。根据LPR改革以来的一般规律,当月MLF利率不动,通常LPR报价也会保持稳定。3月MLF利率不变,意味着当月LPR报价调整的概率较小,3月22日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。

货币政策操作以逆回购、MLF为主

展望看,下一阶段政府债发行将对市场带来一定扰动。比如3月15-19日政府债净融资887亿元,其中国债400亿元,地方债487亿元。

政府工作报告及预算报告提出,2021年赤字率按3.2%左右安排、比去年有所下调,赤字规模为3.57万亿元,其中中央和地方分别为2.75万亿元和8200亿元,地方政府专项债3.65万亿。这部分政府债券将陆续发行。

3月MLF操作是今年“两会”后的首次操作,操作利率和规模直接体现今年政府工作报告确定的货币政策方向。

政府工作报告提出,宏观政策要继续为市场主体纾困,保持必要支持力度,不急转弯,根据形势变化适时调整完善,进一步巩固经济基本盘。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置,处理好恢复经济与防范风险的关系。

沪上某大型券商首席固收分析师表示,预计今年货币政策将更加灵活地平衡稳增长、稳杠杆、防通胀、控风险等目标,中国央行降息、降准的概率不大,主要通过“逆回购+MLF”的组合来保持流动性合理充裕,后续M2和社融增速将逐渐回落。

华泰证券研究所副所长张继强表示,今年宏观政策主线是“不急转弯”,实体融资成本降低的任务依然比较艰巨,因此MLF等利率上调的概率比较低。但政府工作报告把服务实体经济放到更加突出的位置,保持宏观杠杆率基本稳定仍是货币政策的关键KPI,通胀等约束下利率也不宜继续下调,资金面大概率维持紧平衡状态,波动预计有所加大。

(作者:杨志锦 编辑:曾芳)

(责任编辑:赵艳萍 HF094)
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