胥京钢：年中或现库存周期拐点 制造业周期将成经济的主要推动力

　　3月27日，2021中国第七届金融分析大会在北京举行。会上，期货资深专家胥京钢以“大宗商品期货回顾与2021走势展望”为题发表了主题演讲。

　　胥京钢认为，中国整体经济上半年都是主动加库存，到二季度都是被动加库存，但是年中前后可能要库存周期拐点，投资时钟角度看正经历向繁荣期转变，下半年可能进入减速期。这对大宗商品和股市交易都会产生影响。从分项上看制造业周期是经济的主要推动力，基建对经济支持不如去年。

　　以下为发言实录：

　　胥京钢：朋友们，大家好，非常荣幸这次又是受到相宾邀请，再次参加金融分析大会。应该说每年一度的金融分析大会确实在行业内影响力也是越来越大，我也想每年能利用这个机会把我们研究院的观点，包括研究院像院长王俊（音）和弟兄们的观点，以及我的观点，给大家拿出来做分享，希望对大家交易能够有一定的帮助。

　　我今年的题目起得是“乍暖还寒、最难将息”，乍暖还寒大家好理想，最难将息是什么意思？这是南方话，就是说这个时候不太保养，容易感冒，大家听我的声音有点不太对，确实有点感冒。所以现在的行情，就是目前的行情虽然经过了疫情这个阶段，咱们的基本面有了不少的改观，但是现在的天气多变，咱们在投资的时候一定要捕捉好机会，踩好节奏，要不然有可能不幸中招，现在虽然乍暖还寒，虽然严冬过去，但是咱们实际操作的时候还得要注意保证自己的本金安全，踩好节奏。

　　上一届的金融分析会是2019年年底，我印象也特别深，2019年年底的时候我提出一个观点，道指现在在做一个大顶，从1929年，当时金融危机大箫条以来，最低点40点开始涨起来，现在到了2019年年底的时候，应该说它到了原始级的5浪的时候，从2009年次次级的5浪全部终结了，这个调整要进入一个大的4浪，而且是原始级的四浪调整，按照道琼斯的波浪理论来讲，它的调整时间是多长？55年。这个时间是从2019年开始算到它调整完结束是55年，调整的深度允许跌到金融危机的低点，就是2008年金融危机的以下，允许跌的幅度非常大。2020年不幸言中了，往下暴跌，好多当时与会的朋友，还有一些公募、私募的，包括境外的一些朋友就跟我联系，说后面怎么看，甚至有的朋友说能不能实时的帮我数一下，能不能实时地看，细浪，跌到哪儿，涨到哪儿。这一波下跌的时候，曾经一度叫做活久见式的暴跌，会不会这一波直接跌破金融危机的低点，当时分歧就非常大。经过这一轮暴跌之后，2020年随着天亮（音）现金的注入，让行情又出现大幅度的反转。大幅反转之后，价格又出现了历史高，又破历史高，这时候好多的朋友又开始说，胥总你这是不是数错了，5浪按理说最高了，为什么又破历史高了呢？这个是不是数得不对，我们从图上看得相对比较清楚，实际上现在可以看作是一个所谓的叫双回折的调整，如果大家对波浪了解的话，现在实际上是一个双回折的调整，如果要是走得不错的话。

　　从2019年年底的高点，也就是29500一直跌到18000一线，这个幅度是11000点，如果按照双回折的调整，它是要求延展状一定是5了，而且双回折的第一次调整不能低于2浪的最低点，大家看最低点在这个位置，（PPT）2浪最低点以上结束，然后反弹。反弹以后会涨过当时2019年的高点，从高点往上多高呢？就是下边多深上面多高，从29000加11000是多少？40000。按目前波浪理论来讲可以看作是双回折的调整，见新高以后再下跌，真正下跌的是一个，允许涨到高点是40000，这是我对道琼斯的解读。虽然现在道指见新高的，什么时候跌？从2019年往下算55年，跌的时间会非常长，不是说马上道琼斯能够跌到多少，这一轮的大调整持续的时间非常长，55年，而且下跌的幅度也会非常长，即便见新高的，也是叫秋天的蚂蚱，最后一定是跌的，往下走的。

　　如果看懂了道琼斯最终是一个下跌，而且高点你都看到了，40000点恐怕看不过去了，到顶了，就是允许到那儿，不一定到，它一旦下跌的话，下跌的幅度和速度会非常快，你看懂道琼斯了就知道中国股市怎么办了。如果道琼斯到顶了，咱们跟的幅度不回答，一下跌咱们的股市也会受影响。怎么办？中国股市做一定是大跌的时候进仓买入，择机平仓，然后再见机买入，不是说道琼斯涨了就赶紧买，盈利不是说一张单拿到底一直拿下去，这个也不行。中国股市会做了，道琼斯以后下跌对什么有利呢？肯定对贵金属有利，就是找机会买黄金，跟信号买白银。农产品(000061,股吧)受天气影响，需求是刚性的，所以农产品也不会大跌，也会往上涨，像有色、化工品就是一个区间振荡，甚至是高开低走，往下走，这个机会比较大。也就是我们看懂了道琼斯的走势了，我们做其它商品期货的时候是不是做得心里有底了。

　　我给大家沟通三部分，1/3已经给大家交流完了，就是道琼斯怎么走，你看明白了，就是大方向的品种你已经会做了。回归到正常的分析框架，先是看看宏观。还有一个大宗商品。

　　宏观分为四个部分，从四个角度去做，这四个角度是一脉相承。首先，影响因素最大的就是疫情。第二，全球经济复苏。第三，目前的宽松货币政策什么时候转向，会不会转向。第四，现在的经济处于哪个阶段。

　　第一，疫情。从目前的新发的数量或者以前的历史走势，累积的数量来看，目前看疫情已经进入到逐步消退的状况，我们预计今年下半年随着北半球天气转暖，普遍打了疫苗之后，疫情今后会消退，恐怕在2022年基本可以结束了。但是目前看，长期看有可能新冠跟人类长期并存的状况，不太会彻底的消灭，局部偶发的可能性也会存在。

　　疫情对金融市场的影响显而易见，这是恐慌性指数，我们看到目前的疫情，近期从数据上看，恐慌性指数已经和2020年年前基本上一致了，所以疫情对经济的影响应该说力度已经下降了很大了。最多的时候，尤其是海外疫情出现和欧洲疫情的出现，就是二次疫情的时候，疫情对金融市场的影响非常大。

　　疫情对经济的逻辑我们反为两块的影响，前期疫情对全球经济实际上是一个重塑的阶段，也就是说中国首先把疫情控制住以后，情况好转，复工复产，中国经济一枝独秀。同时海外这边进入一个死循环，也就是说恶化了，然后就严控防范，等到形势稍微好转了，刺激经济，一刺激经济疫情反复形势恶化，境外一度进入这个死循环里面了。它又需要一定的产能的恢复，所以就把部分的产能转到中国，对中国经济的复苏和外需影响非常大，这是疫情前期对经济的影响。

　　我们目前是到后疫情的阶段。后疫情阶段影响因素就非常多了，不仅仅是一个疫情了，应该说这里面既有所谓的常态化的灰犀牛也有潜在的黑天鹅，这个因素太多了，最近我们做行情能够看到油价今天暴涨，明天暴跌，农产品一会儿涨，一会儿跌等等，最近原油在下跌，船走不动了马上油价又保障，然后一说疏解了，又下跌了，现在灰犀牛太多了，风险性因素太多了，每个都对它有一定的影响力。随着量化宽松以后，美、英、意大利、阿根廷这些国家GDP和债务的比都超过了100%，实际上主权债务危机可能是下一个导火索。

　　第二，经济。我们可以看到从主要的经济体，额就是IMF、经合组织、欧盟，包括几大投行，花旗、高盛对2021年的经济都是非常乐观的，都认为今年的经济整体上都是要有一个不错的表现，从经济上面看，中国经济应该说一季度是明显的加快，有可能达到18.7，受外贸的经过，二季度逐步回落，四季度到正常的水平。美国主要一季度还是延续一个负增长，到二季度以后又达到一个一年的高点包括欧盟和日本都大概是这个走势。

　　应该说从经济复苏的角度来看，美、欧、中这几个国家，区别一个是反弹的力度和反弹的幅度、节奏不同。中国可能是在一季度要达到一个峰值，最后要进入一个回调，甚至到四季度要进入正常的经济增长的节奏。现在我们形容，如果真达到18点几基本上是一个虚幻，失真，这是有好多因素造成的，比如去年基数比较低，或者今年的进口量比较大，由于这种因素造成的。目前看，中国的经济虽然一枝独秀，但是目前的经济有过热的征兆。但是这里又特别注意，在目前来讲欧洲和美国这边因为疫苗，一会儿有用，一会儿没用，不排除会不会出现第三次爆发，如果这样可能对欧美经济的冲击比较大，这一点要特别注意。

　　日本的情况主要是外向型经济为主，出口为主，也就是说随着疫情的逐步消退，全球有效的需求会恢复，对日本经济肯定是一个很好的拉动。日本应该说我们也是预计在二季度经济出现峰值，全年会出现3%到5%的增长。应该说在今年的前三季度日本的货币政策和财政政策还不会转弯，还是要维持之前的惯性，就是继续刺激经济的增长。

　　新兴市场分化的就非常厉害，像土耳其、俄罗斯、南非、巴西这些国家疫情对它们的影响是非常大的，同时各国都有各国难念的经，土耳其从去年11月就开始加息，为什么加息？恐怕也是担心美元回流，就是美元一旦回流可能又开始收韭菜，所以它开始加息，没想到这次加息有点猛，直接股市就关上了，等于是股、债、汇三杀，对土耳其是影响是非常大。最近不仅是土耳其，包括像印度、俄罗斯都有这种加息的动作，从新兴经济体对世界影响最大的主要还是对资源的供给端，像俄罗斯、巴西，巴西像农产品和淡水河谷都是铁矿石的供给地，这些国家他们的经济变化和疫情的发展对工业品的供给端影响特别大，这些就会造成脉冲式的影响，可能疫情一严重价格突然往上暴涨一下，但是都是脉冲性的。这是新兴经济体对市场的影响。

　　中国整体经济，上半年都是主动加库存，到二季度都是被动加库存，但是年中前后可能要库存周期拐点，投资时钟角度看正经历向繁荣期转变，下半年可能进入减速期。对我们大宗商品和股市交易都会影响。从分项上看制造业周期是经济的主要推动力，基建对经济支持不如去年。

　　从拉动经济“三驾马车”上看，一个是投资，投资主要看基建，基建好多朋友都说新基建，真正拉动经济的还是铁公鸡，还是老基建。新基建像芯片、信息化建设、5G基站、充电桩等等，这些对经济整体拉动还是弱的，占的份额小，所以还是看老基建对经济的拉动作用。目前看传统基建基本上已经满足，局部还出现了国胜，所以只能说基建进一步拉对经济的动力不是很足。

　　消费上看，去年影响最大的是可选的消费品，像汽车影响很大，餐饮影响很大，娱乐行业影响很大，随着疫情的消退，应该说今年消费的需求还会进一步地复苏，尤其是服务业，比如像餐饮、娱乐这块会反弹力度非常大。目前看非这块随着我们收入的提高，消费的增加，又促进我们收入的增加，收入增加又促进消费，进入一个非常好的内生增长的循环逻辑。所以消费可能是下一步中国经济增长的一个点。

　　三驾马车第三个就出口，在去年二季度主要对海外防疫的需求力度非常大，所以对中国的外贸二季度影响非常大，到了三季度，也是全球出现了产业链的复苏，又是在三季度对中国的出口又一波拉动。到第四季度出现新一轮的疫情，同时又一些订单也是向中国转移。所以在去年的二季度、三季度、四季度，包括今年的前两个月出口这个形势是非常亮丽。按照这个逻辑看，海外疫情逐渐消退，海外也在复工复产，原来转向就是防疫的需求也转弱，有一些转移到中国的订单可能也要转弱，所以我们预计对外出口在今年的二季度以后可能会出现下滑，但是下滑的幅度不会出现大幅度的回落。

　　去年应对疫情各国央行使出了2008年的常用杀手锏，打强行针，给流动性，要什么给什么，先把经济挺过去再说。去年美联储干得最棒的一个事，就是没把疫情危机转化成经济危机和金融危机，所以这一点也算是做了一个很大的贡献，要是当时转变成像2008年世界性的经济危机，可能也是祸不单行了，可能是重要的贡献。新兴国家追随主要的经济体采取宽松的量化政策，也是释放流动性。近期巴西、土耳其、俄罗斯都是采取了加息的动作，防止美元出现回流。包括最近美联储主席对外的讲话，应该说我们注意到一个转折点，就是说从它上任以来一直都是鸽派，唯恐有鹰派的观点，最近他转变态度了，如果经济步入正常，可能要减少购债的规模。这是美联储的信号，就是说美联储收紧的话其他国家也会追随，美元有回流美国的迹象，这样对美元、对世界经济影响都很大。

　　大部分商品都是以美元做标价的，美元的涨跌对商品的走势，对股市、对世界经济影响还是很大。近期的美元波动也比较的剧烈，主要影响因素就是近期的美债的收益率出现了异动，美债的收益率涨得非常猛，有人遐想说美债收益率暴涨，说是不是美元要回流美国，对美元会不会有一个很好的需求。美元指数随着美债收益率的增长出现很大的反弹。我们认为，美元长期走势不会有太大的变化，还是振荡，在下方88一线不太好跌破，它的振荡区间在88到95一线，这是我们对美元的看法。

　　总结一下，全球的经济应该说目前是进入一个强劲的复苏期，已进入复苏了，而且复苏的速度有进一步加快的征兆。预计今年全球经济增长是4%到5.5%，这是大家比较公认的。美国经济要从二季度会出现峰值，整体上呈现先强后弱的趋势，到了四季度可能回归正常，整体上美国由于去年的基数很低，今年可能达到6.2%到6.7%的增长，这个不得了，增长速度很厉害。欧盟，应该说它的内省动力是不足的，而且它里面的问题也比较严重，包括疫情所以今年欧元区的经济增长力度没有可国歌日本强，在5%到6%左右。日本经济主要首出口的影响，疫情消退了，它的出口形势会好转，所以预计日本经济会快速复苏。中国经济，GDP可能达到9.5%，这是够乐观的，主要原因就是去年的基数比较低，所以今年可能经济不错，出口不错，再加上制造业的复苏，所以今年应该说相对非常的乐观。就是从2021年世界经济整体的预测都是偏乐观的。

　　现在世界经济整体，从投资时钟来看处于哪个阶段？我们的观点是分歧很大的，来之前我跟王俊院长（音），跟研究院的弟兄们都作了探讨，乐观说进入繁荣期。我的观点是从箫条到复苏进行转化，远远没有到繁荣期，中国相对超前一点，离繁荣期还差得很远。如果在这个阶段，我们在投资上怎么做呢？现在看对商品还是有机会的，尤其是工业品，因为还属于复苏期，在大周期来看，包括股市也有一定的机会。同时我们认为债市，就是国债在进的下半年，随着经济的转向，债券是一个非常好的投资机会，所以这一点应该注意。而且受近期美元、美债的影响，近期贵金属出现很大一波调整，所以我们也认为在今年的低点，上半年的低点应该是不错的贵金属的投资机会，长线做多的机会。

　　2021年大宗商品投资机会。

　　今年大宗商品有没有机会，怎么做？给大家做一个去年大概的回顾。目前期货品种非常多，70多个，具体说是75还是76个，我也记不住，非常多，今年又上了生猪，还要准备上花生，非常多。化工品也是今天一个、明天一个，品种非常多。品种多对谁有利？对企业有利，对生产企业、流通企业都有利，因为它们有相应的套保的工具可以参与到市场里面。对我们分析里面应该说难度就非常大了，因为你要把70多个品种的基本面都搞清楚，可能真是要专业的人做专业的事，这就是我们研究院现在对我们的支持，也就是说各司一职，把各个品种的基本面搞透，我们拿来用，我们一线指导投资者怎么买、怎么卖，具体哪个点买哪个点卖，做这个交易，有比较好的分工。

　　现在大体分为像金融、贵金属、有色建材、能源和农产品几个板块。去年以来期权品种也在增加，而且期权的数量有趋势，有可能大宗的交易品种，一个期货品种配一个期权，所以期权的使用大家一定要非常的熟悉，因为好几届的会我都力推期权，期权可能是下一个非常大的投资的领域。

　　2020年我们回顾一下期货的涨跌情况，我做了一个大致的分析，大概选了58个品种。去年应该说保证金有了非常大的突破，达到8000亿，之前一直徘徊在5500亿左右，还有进一步增长的可能性。也就是期货里面沉淀的资金大幅增加。去年整体的行情走势，大部分的行情走势是一个先高后低，再见新高的走势。春节前认为整体经济不错，春节一般有灌冲的上升，结果没有想到疫情出现，出现大幅度的下跌，随着中国疫情的管控和中国复工复产。平均涨幅达到15.3%，这是在2016年以后有可能平均涨幅最大的一年，我说从年初最高点，中间的洼地还不算，就从高点到年终的高点，从两个差价来算达到15.3%，这个是非常大的。去年给大家一个概念，你随便买肯定赚，如果你的收益低于15.3%，可能就做错了，这是给大家一个概念，体去年只要是买，买什么基本上都可以，但是别买原油，你做什么做多都能够挣钱的。工业品涨幅最大达到24.3%，股指是18.3%，国债去年没有动，就是涨幅跌幅几乎没有动，这是国债去年一年调整的结果，为什么今年建议在现在可以择机买国债，就是这个原因，它是率先在大类资产已经调到位了。涨幅最大的铁矿、天然气，天然气也是新品种上来，还有焦炭，大豆、棕榈、玉米、玻璃，这些涨都有不同的原因。铁矿是因为疫情造成的，再有跟澳大利亚的摩擦有关，再加上中国的复工复产。焦炭也有类似的影子在里面。大豆主要是中美之间。棕榈油也是受疫情的影响，同时总之率这块原来的价格非常低，就是原来的基数很低，几个油指都上涨。这两天有点回调了，前两天三个油脂，大豆、棕榈、菜籽油已经达到了2011年的高点，去年我印象里力推农产品，也是让大家注意油指，结果果然2020年出现非常大的黑马，涨幅非常大，已经达到了2011年的高点，菜籽油菜粕了10000，非常高，玉米天气的影响中国出现缺口。

　　去年跌幅最大的是原油，达到了34.6%，像Pta跌幅22%，沥青18%，苹果前几年价格比较高，吵天气，去年从高位回落跌得比较多，到17%。这是对整体的评价，只要你去年没有买原油，没有买化工品，只要买了，基本上盈利要低于15.3%恐怕你就做得不合适。

　　金融板块。

　　股指，去年也是高开探底回升，跟其他商品的走势大致相同，基本上都是这个走势，各有各的原因，但是走势几乎相同。今年的股市怎么走？看今年投资的机会，今年整体上给的建议是振荡上行，在年中的时候市场可能是振荡转向的过程，没有给大家说好像今年形势不错，买了就能挣钱，今年股市我们给的建议就是振荡，振荡是主基调，可能是振荡上行。依据刚才说的道琼斯的走势，大家可能有一定的大概的想法，一定在股指出现大跌的时候逢低买入，有盈利的时候别拿着，盈利先平仓，回调的时候再做空。

　　我们对股指的核心观点，认为今年年中以后，就是6月份以后要特别注意，就是我们经济政策和财政政策可能会出现转向，而且外部风险上升，比如道琼斯会不会波动，或者说像最近的土耳其暴跌会不会影响港股，影响到国内。这些外部的影响因素，这些风险因素在逐步上升，所以前期就像一季度这一段时间的上涨能不能持续，我们是有怀疑态度的，而且认为有可能在5、6月份的价格进入盘整甚至调整。在操作上短期就认为股指是一个高抛低吸为主，而不是单边做多，所以我们给大家建议振荡做，而不是单边一直做下去。要注意地缘风险，同时通胀会不会超预期。

　　国债期货。国债在股指类是有一些回升了，所以经济上这么高速的增长还是有失真的，5、6、7还行，如果全年达到9点多难以维系，这么大的体量这么高速的奔跑不太可能。而且无论财政政策、货币政策，可能国内率先要转向，要收紧。钱少了，股市恐怕不太容易大幅度的上攻。我们认为股市不太好，一般地来讲，就正常的逻辑，股市和债市大致是对冲的关系，股市向好大家做风险类投资的比重加大国债的价格不会太上涨。如果股市不好，股市下跌，大家可能都会投资债市，这有点类似于2018年的走势。2018年全年统计来讲表现最好的是国债，但是其他商品的走势都是区间振荡。2021年，今年的走势我们认为很有可能贴近2018年的走势，真正好的机会可能择机买国债是最好的投资机会。

　　美债还是作为全球金融资产的矛，它的涨跌直接影响到商品的定价，影响到资金的进出。但是这个矛最近确实波动比较大，其实就是这个意思，美债的收益率快速上升，什么意思？就是美人要，国债没有人要所以收益率才上升，因为美债发行量太大就没有人要。中国这块表现就比较淡定，并没有受美债上涨的影响。

　　归纳一下金融品种。我们认为股指可能是进入一个振荡区，随着人民币的升值，股指还会进一步走高，但是整体的走势是振荡牛市，不是大幅的单边上涨，这块要注意。

　　债券，应该在大类资产配置里，就是今年来讲年中是最好的配置的点，这是国债我们认为不错的，现在这个位置就算很好的位置。

　　期权，今年期权的品种和交易量都双双见了一个历史高，我们认为2021年股市可能是一个振荡格局，这个时候实际上是期权最好的投资机会，可能大家也有做期权的，期权既不怕上涨，也不怕下跌，也不怕振荡，这是期权的特点，就是涨也行，跌也行，振荡也行，都能挣钱。期权最怕的，都挣钱怎么办，你看错了亏欠就怕你看错了。股市里只有涨挣钱，期货里涨跌都挣钱，就怕横盘，一会儿涨一会儿跌就怕挨揍。股市区间振荡的时候期权反而是最好的机会，可以做波动率，或者做空波动率，这是期权最好的机会，所以除了国债对期权也是很好的推荐。

　　有色和贵金属。

　　贵金属最近波动比较大，下跌的幅度也不小，黄金的下跌主要由于近期的美债上涨，我们讲黄金影响是两大因素，传统意义上美债对它的影响，美债对黄金影响逻辑是什么逻辑呢？美债一般来讲叫无风险收益率的一个矛，就是美债的收益率实际上是我们定价的一个矛，它的收益率如果上升的话，黄金是没有收益率的，所以这个时候黄金可能就受到了利空的影响，所以近期的美债往上上涨以后，黄金就受到很大的打击。而且现在可以看到，很多做债的人同时也开了黄金，一旦美债收益率上涨马上抛黄金，成了一个习惯性动作。所以我觉得美债为什么下跌，是因为东西太多了，市场没有人要，但是由于它的上涨造成了黄金的下跌，所以成了一个悖论。黄金的影响因素另外一个就是人民币，如果人民币升值对黄金是利空的，今年人民币偏弱，可能有一个贬值的趋向，所以对黄金是一个利多的。

　　给一个结论，黄金我们认为国际市场黄金是一个买入的不错的点，它可能支撑位在1650，国内黄金大概在350一线。

　　白银，白银的影响因素主要几块：一是受债券的影响，债券影响了黄金反而再影响到白银，实际上是这么一个逻辑。二是人民币，如果人民币贬值对白银也是利多的。三是其它商品的走势，像铜、锌，白银是铜锌的伴生化，所以对它有影响。

　　我们认为3月份到5月份对白银是偏空的，从往年上看，6月份到8月份会出现一个暴涨，去年在7月份白银给了大家非常好的回报，去年的去年期货大赛里面前几名做得比较好的，就是在7月份满仓买的白银，今年的大赛又开始了，大家可以报名参赛。

　　铜上面来讲，我们认为铜受后疫情影响，经济复苏，而且通胀有可能上升的背景下，铜有可能会见一个高，但是还是区间振荡，5万到77000之间。

　　铝今年表现不错，主要是高耗能的影响，它是偏振荡的走势。。

　　锌是我们唯一看空的有色品种，整体的有色在今年的一季度，今年的涨幅大幅度走完了，后面进入振荡下跌，锌有可能是我们看空的品种。

　　黑色里面关注一下铁矿石，铁矿石由于像淡水河谷、澳大利亚这边对发矿的影响，使得铁矿石保持强势。我们认为铁矿石今年还是强势的阶段，我们研究员看得非常高，看到15000。

　　螺纹、热卷会跟着铁矿石走强势，但是没有铁矿石这么强势。

　　原油去年是暴跌，我认为跌到零就很难见了，但是真是白给。原油上有顶、下有底，化工品跟它类似，就是区间振荡。

　　农产品玉米走得不错，玉米主要由于去年天气影响比较大，同比国产下滑达到5%，这块进口是由美国的进口填补了，振荡不大，是个趋势性航行。

　　豆粕有很强的季节性的特点，一般来讲收获季节价格偏低，比如1月、3月、年底比较偏低，5月底一般是最低的时候，因为南美的大豆也来了，高点在9月份出现，所以今年下半年豆粕的进场机会。

　　农产品里面特别关注一下白糖，白糖是在农产品里面我关注的非常没有大幅上涨的，国际白糖上涨了，但是国内的白糖没有涨，白糖会不会成为今年的黑马，所以这是一个大家关注的点，白糖一定要注意，一直没有涨，刚才说了油指已经涨到2011年的高点了，但是白糖还在地下室趴着。

　　给大家一个大类资产的建议。今年受后疫情的影响应该说波动了，包括美股、大宗商品，现在看跟北京的天气一样，乍暖还寒，还是要注意跟着季节、跟着行情的波动，增仓减仓，看好大的方向。

　　今年的建议还是跟去年有很一致的地方，就是风高进一步得配置美股的空单，做多黄金，白银等贵金属，预计这一趋势将在2021年延续。美元弱势，这一趋势可能还会延续，农产品主要是受天气的影响，再有刚需，所以前一段时间属于绝对价格偏低的，而且通胀影响，包括现在都认为叫超级周期，都认为宽松货币以后会引起，所有物价上涨的超级周期，我对这个超级周期有疑问的，超级周期一定在经济面比较好的情况下才会有这种情况，比如像2000年以后有色的上涨，现在恐怕只是强行针，只是把经济恢复过来，现在要求全面通胀，现在还有点早，所以2021年够呛。

　　总体上我们建议、配置黄金、农产品的多头，中国国债的多头，美元空头。危中有机，看你能不能慧眼识珠，能不能抓住这个机会，去年当时道琼斯暴跌的时候，好多朋友，包括北京电视台的朋友、主持人给我打电话，胥总你说的这些东西，我一条一挑都写着呢，暴跌以后拿过来一看一模一样，我说您做了吗？没有做。所以我说行动最关键，不能让这个机会流失，所以我们不要去做看客，而是做参与者。

　　祝大家今年投资顺利，谢谢大家！