财信研究评3月PMI数据：制造业供需同步改善 二季度或迎来加速修复

制造业供需同步改善 二季度或迎来加速修复

2021年3月PMI数据的点评

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文?财信研究院 宏观团队

李沫

正文

事件：2021年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较上月提高1.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为56.3%，较上月提高4.9个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，较上月上升3.7个百分点。

一、大中小型企业修复平衡性增强，制造业向上修复势头强劲

在局部疫情和春节因素扰动消退后，3月制造业PMI在国内外需求共振复苏、供需互动增强、新旧动能转换提速、政策支持力度不减和春节后工业生产季节性加速等因素的叠加影响下，较上月提高1.3个百分点至51.9%（见图1），连续13个月高于临界值，稳步复苏势头较为强劲。

小型企业PMI重回临界值上方，经济修复平衡性增强。3月份大型、中型、小型企业PMI分别录得52.7%和51.6%和50.4%，分别高于上月0.5、2.0和2.1个百分点，中小型企业改善幅度超过大型企业，均重回临界值上方，不同规模企业修复分化出现改善，经济修复平衡性有所增强（见图2）。

预计二季度制造业将继续向上修复，PMI指数大概率在52%上下波动。往后看，随着疫情影响受控、疫苗接种范围扩大，二季度国内需求将加快向消费端转移，海外需求也将迎来快速修复期，均对国内制造业修复形成较强支撑。预计二季度制造业将延续向上修复趋势，制造业PMI大概率在52%附近波动。

二、供需两端同步改善，互动改善局面料延续

从供给指标看，制造业生产扩张提速。3月生产指数为53.9%，较上月提高2.0个百分点，制造业生产扩张提速（见图3）。主要原因有二：一是春节和疫情扰动消退后，尤其是就地过年缩减企业开工时间，制造业生产出现季节性回升；二是国内需求加快释放，加之全球经济复苏势头强劲，需求端对生产端的带动作用增强。

从需求指标看，制造业需求回升较多。一是春节和疫情扰动过后，前期被压抑的需求加快释放，3月新订单指数较上月提高2.1个百分点至52.3%，制造业需求扩张明显加快。二是在疫苗接种提速和政策刺激加码的共同带动下，全球主要经济体持续复苏，新出口订单指数较上月提高2.4个百分点至51.2%，重返景气区间，对国内总需求的支撑作用增强（见图4）。

从供需指标看，供需两端同步性增强。疫情冲击消退后，制造业供需两端同步性增强，3月份两者回升幅度相当，制造业“生产和新订单指数差”较上月回落0.1个百分点至0.3%，继续位于历史低位区间（见图5）。往后看，随着国内经济修复面的持续扩展，制造业供需互动改善局面有望延续。

三、预计3月PPI约增长3.8%；企业步入主动补库存周期

从价格指标看，预计3月PPI约增长3.8%。受国际大宗商品价格持续高位运行影响，3月份PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，高于上月2.7和1.3个百分点，创2017年以来新高点。原材料价格涨幅持续快于出厂价格，中小游企业利润受到挤压。原材料购进价格指数继续走高，预示3月工业生产者价格指数PPI环比将继续上涨（见图6），预计3月PPI同比增长3.8%左右，全年约增长4.0%。

从库存指标看，企业步入主动补库存周期。3月份原材料库存和产成品库存指数分别为48.4%和46.7%，分别较上月提高0.7和下降1.3个百分点（见图7），表明制造业企业进入主动补库存周期：一是随着国内外需求恢复预期增强和国际大宗商品价格普遍上涨，企业囤购原材料意愿增强；二是国内外需求共振复苏下，企业产成品销售加快，产成品库存出现下降。

四、疫后服务业重启加快，基建支撑建筑业景气度回升

3月非制造业商务活动指数为56.3%，高于上月4.9个百分点（见图8）。分行业看：

服务业扩张明显加快。随着国内疫情影响受控，服务业场景限制再次放开，3月服务业PMI较上月提高4.4个百分点至55.2%，服务业重启提速（见图8）。分行业看，受疫情较大的住宿、租赁及商务服务、居民服务等接触性、集聚性服务业PM均重回景气区间。往后看，二季度将是国内服务业加快重启期，服务业高景气度料延续。

建筑业重返高景气区间。受天气转暖企业施工加快和基建政策落地生效影响，3月建筑业指数回升7.6个百分点至62.3%（见图8），重返高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动大幅上升11.2个百分点，是建筑业景气度回升主因。展望未来，随着财政资金的陆续到位，二季度基建投资施工将有所加快，加之房地产投资韧性较强，建筑业短期高景气仍有较强支撑。

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