财信研究评6月CPI和PPI数据：CPI温和可控，PPI高位震荡

CPI温和可控，PPI高位震荡

2021年6月CPI和PPI数据点评

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文?财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点?

一、猪周期是6月CPI回落主因，预计7月份CPI同比增长0.8%，核心CPI 回升可期，全年涨幅温和。受生猪集中出栏供给增加但需求季节性回落影响，猪肉同比降幅扩大12.7个百分点至36.5%，拉动CPI下降约0.8个百分点，是本月CPI回落主因。同时局部疫情和出行淡季下非食品价格同比仅提高0.1个百分点，对CPI的推升作用不及预期。往后看，服务业恢复、价格传导大概率带动核心CPI中枢回升，但消费缓修复和猪肉压制作用仍存，年内CPI通胀压力不大。预计7月CPI同比增长0.8%，全年中枢水平在1.3%左右。

二、预计7月份PP同比增长8.3%，三季度高位震荡，四季度小幅回落。受翘尾因素大幅回落、保供稳价政策下金属价格涨势暂歇影响，6月PPI同比涨幅收窄0.2个百分点至8.8%，持续上行势头得到明显遏制。往后看，拉长的全球商品需求恢复周期和受限的供给能力，决定此轮大宗商品周期持续时间偏长，预计7月份PPI同比降至8.3%左右，三季度PPI继续高位震荡的概率偏高。但考虑到国内经济动能边际趋缓，加之翘尾因素的较快降低，预计四季度末PPI将小幅回落，全年中枢在6.7%左右。

正文

事件：2021年6月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下跌0.4%，同比上涨1.1%，较上月回落0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.3%，同比上涨8.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。

一、猪周期是CPI同比回落主因，疫情反复下核心CPI回升暂缓

猪肉是食品价格的主要拖累项。6月食品价格环比跌幅扩大0.5个百分点至2.2%，同比由上涨0.3%转为下降1.7%，影响CPI同比下降约0.31个百分点（见图1）。其中受生猪集中出栏供给大幅增加和需求季节性走弱叠加影响，猪肉价格环比下跌13.6%，同比降幅扩大12.7个百分点至36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点，是食品价格的主要拖累项；同时受夏季大量商品上市影响，鲜菜、鲜果等食品价格环比也有所下跌（见图2-3）。

油价回升、价格传导带动非食品价格略升，但疫情反复制约其幅度。6月非食品价格同比提高0.1个百分点至1.7%，影响CPI上涨约1.4个百分点（见图1）。非食品价格同比继续提高，但回升速度放缓，原因有三：一是局部疫情叠加出行淡季，服务类价格回升斜率有所放缓；二是受国际油价波动上行影响，水电燃料和交通工具用燃料同比涨幅继续扩大；三是受原材料价格上涨影响，空调、电视机、台式计算机等工业消费品价格均有所上涨，涨幅在1.8%-3.2%之间。

核心CPI回升可期。6月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.9%，与上月持平，反映出两个信号：一是受疫情反复和居民消费恢复偏慢影响，核心CPI回升速度放缓；二是受疫苗接种率提升和疫情防控向好影响，下半年核心CPI有望在服务业修复和价格传导增强的带动下继续回升。

预计7月CPI同比增长0.8%左右。一是预计7月食品价格环比降幅将收窄。如根据农业部数据，截止到7月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比下降1.3%、7.0%、2.8%，蔬菜、猪肉降幅均出现收窄，水果降幅与6月基本相当，因此预计7月食品价格环比降幅将收窄；二是零散猪瘟疫情对猪价的推升作用有限，在去年全年猪肉价格中枢水平偏高的情况下，猪肉对CPI的下拉作用不容忽视；三是服务业加快恢复、低基数效应、上游涨价传导作用逐渐增强共同影响下，非食品对CPI的拉动作用将有所提高；四是7月份CPI翘尾因素较6月份下降约0.5个百分点（见图5）。

二、预计7月PPI增长8.3%左右，三季度呈高位震荡格局

受翘尾因素回落、大宗商品涨势暂歇影响，6月工业生产者出厂价格同比涨幅收窄0.2个百分点至8.8%。其中，生产资料和生活资料分别同比上涨11.8%和0.3%，均较上月下降0.2和0.2个百分点，回落幅度相当（见图6）。

从行业看，金属压延行业出厂价格回落是主因。受保供稳价政策显效、市场供需矛盾缓解影响，有色金属压延、黑色金属压延行业出厂价格较上月回落较多；但受碳减排要求和国际油价继续上行影响，石油煤炭燃料加工业价格继续上行；下游行业涨跌互现，纺织业、汽车制造等行业在原材料涨价带动下价格有所回升，但农副食品加工与化学纤维行业价格则有所下降（见图7）。

预计7月PPI增长8.3%左右，三季度高位震荡概率偏高，四季度或小幅回落。一是7月PPI翘尾因素将较6月回落0.4个百分点左右（见图8）；二是疫苗接种和疫情演进分化决定本轮全球经济复苏周期被拉长，同时受制于2014年至今主要矿企资本开支放缓，大宗商品供给端新增产能扩张幅度有限，加之外围环境紧张，未来全球大宗商品价格或仍处于相对高位；三是随着国内经济恢复转向消费端，上游涨价向中下游传导的扩散效应将有所增强，但我国产业链相对较长，下游产品竞争比较充分，加之疫后国内供给恢复持续快于需求，国内价格全面大幅上涨的概率不高；四是人民币汇率弹性不断增强，能降低以人民币计价的进口产品成本，部分吸收输入性通胀压力，从而起到压降国内通胀水平的作用。

三、PPI和CPI剪刀差高位震荡，对中下游利润形成挤占

6月份PPI和CPI的剪刀差持平于上月的7.7%，处于历史高位区间。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图9-10）。但本轮PPI上行结构性特征显著，在国内需求恢复偏慢的情况下，上游向中下游行业转移成本能力较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

往期回顾　

财信研究评1月CPI和PPI数据：年内CPI和PPI回升态势未变

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