财信研究评6月外贸数据：预计下半年出口放缓但韧性犹存

预计下半年出口放缓但韧性犹存

2021年6月外贸数据的点评

全文共2103字，阅读大约需要4分钟

文?财信研究院?宏观团队

陈然

核心观点?

一、国内需求回暖叠加大宗商品价格上涨，导致进口商品量价齐升，进口两年平均增速处于高位。往后看，国内经济修复延续，内需对进口仍有支撑；全球不同经济体错位复苏，需求周期拉长，大宗商品价格大概率维持高位，预计短期进口增速仍高。

二、主要贸易伙伴需求回暖、机电产品出口高增长带动出口增速回升：一是分国家看，受益于外需持续修复，我国对主要贸易伙伴出口全面增长；二是分产品看，欧洲疫情再度爆发致防疫物资出口有所回升，机电产品仍是拉动出口增长的主力军。

三、预计下半年出口两年平均增速缓慢回落。一是海外产能继续修复，我国“出口替代”效应减弱，预计出口份额和增速均将缓慢回落；二是全球经济复苏预期向好，外需对出口支撑仍强。

正文

事件：据海关统计，6月全国进出口总额5113.1亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2814.2亿美元，同比增长32.2%；进口2298.9亿美元，同比增长36.7%；贸易差额515.3亿美元。

一、内需回暖叠加大宗商品价格上涨致进口高增长

6月份进口金额较2019年同期增长41.2%，两年平均增速18.8%，较5月份提高6.4个百分点，处于过去三年以来的高位（见图1）。

进口金额高增长主要由进口商品量价齐升导致，内需向好和价格上涨均对进口增长有贡献。2021年6月粮食、大豆、铁矿砂及其精矿、鲜干水果及坚果、食用植物油、农产品(000061,股吧)、铜矿砂及其精矿、集成电路、钢材、汽车和汽车底盘、煤及褐煤、成品油、初级形状的塑料、纸浆等14种商品进口金额两年平均增速较高。在这14种商品中，有13种商品进口数量提升，13种商品进口价格提升（见图2-4），表明6月进口金额增长是主要进口商品量价齐升引起的。

一方面进口商品数量增加反映了内需继续回暖。6月份国内制造业PMI录得50.9，连续16个月位于扩张区间，此外5月份经济数据显示，固定资产投资两年平均增速稳中有升，尤其是制造业投资两年平均增速由负转正，也侧面印证了国内工业生产动能较强，进口需求旺盛。

另一方面大宗商品价格上涨对进口增速贡献较大。铁矿砂、铜矿砂、塑料等原材料价格上涨拉高我国进口增速，据海关总署测算，上半年我国进口价格同比指数为108.5，价格对进口增长的贡献率为35.4%。

往后看，国内经济修复延续，内需对进口仍有支撑；全球不同各经济体错位复苏下大宗商品价格大概率维持高位，预计短期进口增速仍高。

二、主要贸易伙伴需求回暖、机电产品出口高增长带动出口增速回升

6月份出口金额较2019年同期增长32.5%，两年平均增速15.1%，较5月份提高4.0个百分点，增速高于疫前水平（见图1）。

分国家看，受益于外需持续修复，我国对主要贸易伙伴出口全面增长。6月份对欧盟、美国、东盟、日本、金砖国家等主要贸易伙伴的两年平均出口金额增速分别为9.9%、9.3%、16.3%、6.2%、14.0%，较5月分别变动4.2、0.1、1.2、-1.9、5.6个百分点（见图5-6），其中对巴西、俄罗斯、南非、东盟等新兴经济体出口增长较多，拉动我国出口增速上行。6月份全球经济加速修复，带动国际贸易大幅回暖，与2019年同期相比，波罗的海干散货指数BDI增长150%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）亦增长216%，在全球大复苏背景下，中国出口延续2020年下半年以来的高景气。

分产品看，机电产品仍是拉动出口增长的主力军。6月份防疫物资出口增速回升（见图7），或与欧洲疫情再度爆发，防疫物资需求增加有关。机电产品出口增速稳中有升，6月份两年平均增速15.5%，高于当月出口两年平均增速；同时机电产品占我国出口的比重不断提升，2021年1~6月较去年同期提高0.5个百分点至59.2%（见图8）。

三、预计下半年出口两年平均增速缓慢回落

（一）海外产能继续修复致我国“出口替代”效应减弱，出口份额料将回落，但降幅有限

一是随着全球疫苗接种提速和各国“带疫适应能力”增强，预计下半年我国产能补缺口效应减弱。一方面发达经济体群体免疫在即，预计产能将稳步修复。当前主要发达经济体至少接种一剂次疫苗人口占比普遍在50%以上，其中18岁以上的劳动年龄人口接种率更高，未来疫情造成发达经济体生产端“停摆”的概率不大，其产能有望稳步修复。另一方面疫情对新兴经济体冲击弱化，我国“产能替代”空间较小。如2020年3月份印度爆发新一轮疫情，今年3月份爆发第二轮疫情，病毒传染性、致死率方面均高于第一轮疫情，确诊病例也远多于第一轮疫情，但印度出口受到的冲击远不如第一轮疫情严重（见图9）。因此预计尽管新兴经济体疫苗接种率较低，下半年疫情存在反弹风险，但其出口大概率保持稳定。

二是海外产能修复空间有限，我国出口韧性犹存。下半年新兴经济体疫情不确定性较大，产能难以大幅扩张；美国、欧盟、日本等发达经济体产能利用率接近或超过疫前水平（见图10），产能修复接近尾声，对我国出口份额的冲击将减弱。预计下半年我国出口份额缓慢回落，仍处于高位。

（二）全球经济复苏预期向好，外需对出口支撑仍强

今年以来全球疫苗接种提速，疫情防控取得明显成效，IMF、世界银行、联合国、经合组织等权威机构多次调高2021和2022年全球经济增速预期，未来外需对我国出口的支撑仍强。

一是全球经济稳步复苏。如6月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得56.6%、55.5%（见图11），连续12个月位于扩张区间。其中，美国、欧元区等发达经济体率先复苏，经济修复加速。如6月份美国制造业PMI指数达到60.6%，处于历史高位；欧元区制造业PMI较上月提高0.3个百分点至63.4%，再创历史新高（见图12）。

二是发达经济体经济增长预期向好。如6月欧洲和美国的经济意外指数分别为105.2和18.8，自2020年下半年以来连续录得正值（见图13），表示实际经济情况持续好于人们的普遍预期；欧洲经济研究中心（ZEW）6月经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得81.3%、58.9%（见图14），表明对欧元区、美国经济在未来6个月里趋于好转的乐观预期者多于悲观预期者。

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