财信研究评7月CPI和PPI数据：疫情将短期扰动CPI，PPI或维持高位

核心观点?

一、服务业恢复难抵猪肉拖累，CPI同比小幅回落，预计散点疫情将短期扰动服务业和核心CPI修复进程，8月CPI同比增长1.0%左右，全年涨幅温和。受猪肉供给增加和高基数效应影响，猪肉同比降幅扩大7.0个百分点至43.5%，对CPI同比拉动作用较上月下降0.25个百分点，是本月CPI回落主因。同时暑期出行增加、国际油价上涨和价格传导作用增强下非食品价格同比提高0.4个百分点至2.1%，疫情影响暂时有限。往后看，国内散点疫情将短期扰动服务业和核心CPI修复进程，叠加猪肉收储政策难改猪价走势，年内CPI通胀压力不大。预计8月CPI同比增长1.0%，全年中枢水平在1.1%左右。

二、预计8月份PPI同比增长9.2%，未来几个月将延续高位震荡格局。受国内外经济继续修复，但德尔塔病毒蔓延和环保限产政策扰动供给影响，主要大宗商品如原油、煤炭等价格有所上涨，7月工业生产者出厂价格同比涨幅扩大0.2个百分点至9.0%。往后看，拉长的全球商品需求恢复周期和受限的供给能力，决定此轮大宗商品周期持续时间偏长，预计8月份PPI同比升至9.2%左右，未来几个月或延续高位震荡格局。但考虑到国内经济动能边际趋缓，加之翘尾因素的较快降低，预计年底PPI将小幅回落，全年中枢在7.0%左右。

正文

事件：2021年7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.0%，较上月回落0.1个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨9.0 %，涨幅较上月扩大0.2个百分点。

一、服务业恢复难抵猪肉拖累，CPI同比小幅回落

猪周期是食品同比回落主因。7月食品价格环比降幅收窄1.8个百分点至0.4%，同比降幅扩大2.0个百分点至3.7%，影响CPI同比下降约0.69个百分点（见图1）。其中猪肉收储政策难改猪肉供给增加态势，猪肉价格环比下跌1.9%，叠加去年同期基数较高，猪肉同比降幅扩大7.0个百分点至43.5%，影响CPI下降约1.05个百分点，是食品价格的主要拖累项；其他食品价格涨跌互现，如鲜果受新品种上市影响价格环比下跌，但鲜菜、蛋类、粮食受极端天气和散点疫情扰动供给影响价格环比均出现上涨（见图2-3）。

暑期出行、油价上涨、价格传导共致非食品价格回升。7月非食品价格同比提高0.4个百分点至2.1%，影响CPI上涨约1.69个百分点（见图1）。非食品价格同比涨幅扩大，原因有三：一是暑期出行增加叠加低基数，服务类价格涨幅较上月提高0.6个百分点；二是受国际油价波动上行影响，水电燃料和交通工具用燃料同比涨幅继续扩大；三是受原材料价格上涨影响，工业消费品如家用器具价格同比较上月提高0.3个百分点。

低基数和服务业修复带动核心CPI回升，疫情拖累暂时有限。受去年同期基数较低和服务业修复影响，7月剔除食品和原油的核心CPI同比增长1.3%，较上月提高0.4个百分点，散点疫情拖累效应暂时有限。往后看，在南京疫情传播链延长的背景下，国内服务业修复将不可避免地受到冲击，叠加居民收入恢复依然偏慢，未来几个月核心CPI向上修复速度不宜高估。

预计8月CPI同比增长1.0%左右。一是预计7月食品价格环比将有跌转涨。如根据农业部数据，截止到8月6日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增长11.5%、-3.0 %、-1.1%，蔬菜价格涨幅扩大较多，水果和猪肉价格降幅有所收窄，因此预计8月食品价格环比将由跌转涨；二是猪肉储备政策对猪肉价格的推升作用有限，在去年全年猪肉价格中枢水平偏高的情况下，猪肉对CPI的下拉作用不容忽视；三是预计散点疫情将拖累服务业修复进程，但低基数效应和上游涨价传导作用增强影响下，非食品对CPI的拉动作用或相对稳定；四是8月份CPI翘尾因素较7月份下降约0.4个百分点（见图5）。

二、预计8月PPI增长9.2%左右，未来几个月将延续高位震荡格局

受国内外经济继续修复，但德尔塔病毒蔓延和环保限产政策扰动供给影响，主要大宗商品如原油、煤炭等价格有所上涨，7月工业生产者出厂价格同比涨幅扩大0.2个百分点至9.0%。其中，生产资料和生活资料分别同比上涨12.0%和0.3%，较上月提高0.2个百分点和持平于上月，生产资料价格回升是PPI上涨主因（见图6）。

从行业看，煤炭开采和原油产业链价格上涨较多，上游涨价扩散效应增强。受环保限产政策影响，煤炭开采行业出厂价格环比上行幅度最高；受国际原油价格上行影响，原油产业链如化学原料及化学制品、化学纤维行业出厂价格也上涨较多；同时上游涨价向中下游的传导作用有所增强，如纺织业、计算机通信电子设备等行业价格也有所上涨（见图7）。

预计8月PPI增长9.2%左右，未来几个月或延续高位震荡格局。一是8月PPI翘尾因素将较7月回落0.3个百分点左右（见图8）；二是疫苗接种和疫情演进分化决定本轮全球经济复苏周期被拉长，同时受制于2014年至今主要矿企资本开支放缓，大宗商品供给端新增产能扩张幅度有限，加之外围环境紧张，未来全球大宗商品价格或仍处于相对高位；三是随着国内经济恢复转向消费端，上游涨价向中下游传导的扩散效应将有所增强，但我国产业链相对较长，下游产品竞争比较充分，加之疫后国内供给恢复持续快于需求，国内价格全面大幅上涨的概率不高；四是人民币汇率弹性不断增强，能降低以人民币计价的进口产品成本，部分吸收输入性通胀压力，从而起到压降国内通胀水平的作用。

三、PPI和CPI剪刀差高位震荡，对中下游利润形成挤占

7月份PPI和CPI的剪刀差较上月扩大0.3个百分点至8.0%，处于历史高位区间。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图9-10）。但本轮PPI上行结构性特征显著，在国内需求恢复偏慢的情况下，上游向中下游行业转移成本能力较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

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