市值观察｜抄底阿里腾讯

　　作 者 / 赛 文

　　图片：网络、图虫创意

　　来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

　　2021年春节一过，阿里巴巴、腾讯等中概互联股就过上了“苦日子”。

　　抄底，抄底，再抄底，可关灯吃面的投资者们每天都在问着同一个问题：什么时候才是底？

　　答案就要浮出水面。

　　近期，二季度抛售中概股的海外投资机构悄悄回归，投资大佬段永平高调加仓，阿里、腾讯半年报形势喜人，“丐帮”日子有些盼头了。

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　　悲观中的机会

　　从蚂蚁金服延缓上市起，以腾讯、阿里为代表的中国互联网明星企业便先后被卷入风暴眼。

　　先是年初互联网巨头因为“二选一”垄断行为罚款百亿，后有“滴滴事件”引发有关部门重拳审查，再有“双减”政策把中概股整体带崩，期间还夹杂着美国证监会暂停受理中国企业IPO注册申请、重仓中概股的韩国人Bill Hwang爆仓、媒体对电子游戏“精神鸦片”的指控、行业反性骚扰浪潮等大大小小数不清的风波，中概互联企业就这样从最高点跌至了一年的低位。

　　美股市场上，阿里巴巴从今年二月319美元/股的最高点一度跌至152美元/股附近，已经来到2019年以来的最低点；港股市场上的腾讯，从年初的757港元/股，也曾跌到412港元/股附近，六个月里跌幅接近40%。

　　其他在美股和港股上市的中概互联股同样损失惨重，美团、拼多多、快手等，股价均惨遭血洗——快手年内跌幅超80%，拼多多跌幅超过60%，美团跌幅超50%，京东跌幅接近35%。二季度，海外投资机构仓皇出逃，大幅减持中概互联股，更是让整个行业被一种悲观的氛围所笼罩。

　　在一片愁云惨淡之中，有人仓促断尾求生，有人却高调入场。

　　最近陆续公布的买方机构的13F文件显示，不少海外知名投资机构已经着手加仓中概互联。

　　高盛二季度买入了587万股阿里巴巴，持股数从2463万股增持至3050万股，阿里巴巴成为其第五大持仓股；富达投资集团旗下中国消费动力基金持有阿里巴巴股票市值3.82亿美元，持有股份环比增加1.85%；中国纵横基金第一大重仓股腾讯获增持6.89%，7月底持仓市值为1051万美元，第二大重仓股阿里巴巴获增持6.91%，7月底持仓市值为784万美元；高瓴二季度增持阿里巴巴57.8万股，持股数升至71.3万股。

　　同样看好中概互联的还有段永平，8月4日，段永平发文称自己已经买入腾讯，并表示“再跌再多买些”。很快他就得到了这个买入的机会，18日再次透露抄底腾讯和阿里巴巴。

　　▲段永平发布博文

　　段永平评价自己的操作：“商业模式好的公司，好的价钱总是有吸引力的。用十年以上的眼光看问题，会让问题简单很多。”

　　从近些年的情况看，好公司确实不会被轻易打垮，它们有能力快速地从坑里爬出来。

　　2018年，中国游戏审批暂停，让运营着王者荣耀、绝地求生的腾讯股价一度下跌47%。但很快腾讯就迎来了“绝地求生”的机会，2019年游戏审批恢复，腾讯随即强力反弹，并在随后的两年里表现持续强势。

　　美国互联网巨头在应对反垄断压力方面的经验更为丰富。

　　2017年，欧盟针对谷歌搜索业务开出24亿欧元罚单。

　　2018年，欧盟又以安卓相关问题为由对谷歌处以43.4亿欧元反垄断罚款。

　　2020年10月，美国司法部和11个州宣布对谷歌公司发起反垄断诉讼，指控其在搜索和搜索广告领域妨碍竞争，损害消费者利益。这也成为美国政府近20年来所采取的最大规模的反垄断行动。

　　2020年11月，欧盟委员会对亚马逊提起反垄断指控，指控亚马逊滥用商家数据。12月，Facebook被发起反垄断诉讼，诉讼建议剥离WhatsApp和Instagram。

　　反垄断政策升温，罚单接连不断，美国的互联网巨头们整体提高了研发投入，并从技术手段和业务布局的创新中，寻找到了新的增长引擎。

　　谷歌早在2015年通过创办Alphabet，把旗下搜索、YouTube、其它网络子公司与研发投资部门分离开来。之后，谷歌将下一个成长点放在了AI的研发上，提出“AI first”，让AI贯穿了谷歌所有部门和公司，包括谷歌翻译等产品和服务都已经用AI算法重写。人工智能加持下，谷歌也得以在智能助手、无人驾驶、智能广告推送等业务上大展拳脚。

　　亚马逊在云生态发力，不但创造了全球规模最大的云计算基础设施，其云业务的估值已经能与其主营的电商业务分庭抗礼。

　　Facebook则瞄准了社交内容与新技术模式的融合，主推AR/VR设备与社交软件间的结合与互动，将目光聚焦于消费硬件领域，探索智能手机时代之后的新机遇。

　　于是，尽管美欧政府轮番打压，亚马逊、谷歌、Facebook等公司股价却屡屡创出新高，从2020年至今，三家公司的股价分别上涨约77%、108%和75%。

　　▲谷歌的成长曲线

　　因此，也许监管手段会引起市场一时的担忧，但同时也会激励巨头们探索新的路径，用发展的眼光看待，眼下的问题便不成问题。

　　在悲观情绪弥漫的氛围下的中概互联股，也应该看到这样的机会。

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　　便宜的买卖

　　在不确定性中愿意选择下注阿里和腾讯这些互联网企业，或许还有一个原因，就是它们在市场上实在太便宜了。

　　阿里巴巴上半年财报显示，截至2021年6月30日止，阿里巴巴集团收入为人民币2057.40亿元，同比增长34%，经营利润为人民币308.47亿元，归属于普通股股东的净利润为人民币451.41亿元，净利润为人民币428.35亿元。而其在二手平台、社区零售、海外电商等业务上更是找到了盈利增长的机会。

　　腾讯2021年上半年总收入为人民币2735.62亿元，同比增长23%；净利润903.54亿元，同比增长46%。同时，腾讯多元化的经营也在带来回报，云服务、金融科技及企业服务、视频、游戏、社交网络等业务均取得了大幅的增长。

　　互联网企业的核心竞争力之一是在于，能够快速地运用商业模式的转变、业务重心的转移，找到新的盈利的增长点。对于多元化经营的超级巨无霸来说，游戏业务或是电商业务所遭遇的困难，是可以被其他业务所弥补的。

　　连遭打击却依然很能赚钱，股价几乎跟2018年持平的腾讯、阿里自然称得上便宜。

　　目前，腾讯和阿里的市盈率仅在20左右，这个数字已经接近2018年的水平，且仅约为亚马逊当前市盈率的三分之一。

　　直到8月，索罗斯还在增持亚马逊，认为它是一笔划算的交易，那么现在中概互联的价格就显得非常谦虚又内敛了。

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　　现在就入场？

　　所以，现在的中概互联是不是已经见底了？此刻就可以入场吗？

　　从短期来看，中概互联并非没有下跌的空间。

　　目前，不同机构对中概互联的前景还有重大分歧。例如，贝莱德二季度大幅拋售阿里巴巴7403万股美股，减持近九成。在贝莱德投资组合中，阿里巴巴的占比从上季度的0.56%骤降至0.06%。“牛市女皇”Cathie Wood旗下基金ARKK已经清仓所有中概股。

　　▲Cathie Wood接受采访，谈到其对中概股投资的策略变化

　　近期，一些互联网企业又遇多事之秋，同时，中国监管机构也正在考虑收紧“关键软件企业”的资格标准，减税政策向硬件倾斜。

　　但从长期来看，高成长性、很能赚钱的互联网企业一定可以给投资者满意的回报。

　　2021年里中概互联在股价上遭受的重创，有相当一部分是由恐慌和悲观情绪所驱动。

　　无论是阿里还是腾讯，都在努力地消化这种情绪。他们在多元化的经营中还在寻找着机会。

　　在今年二季度，腾讯“其他收益净额”为208亿元，同比增长141%，其中所投资公司估值上涨带来145.8亿元的账面收益，而上年同期的其他收益净额为86亿元。

　　整个上半年，腾讯投资成功收获了13个IPO项目，所持的投资组合的总市场价值达到了1.7万亿元，年内，投资活动已经给腾讯带来了400亿元的利润，几乎占到了总体利润的一半。同时，腾讯的投资触手已经遍布海外，其持有特斯拉约4%的股权、Spotify4%的股权、Snap和动视暴雪约5%的股权。

　　8月20日，腾讯控股发布公告回购24万股，金额约为1.017亿港元。而就在前一日，腾讯控股刚刚回购18万股，金额约为7696.51万港元，这是2019以来腾讯的首次回购，这很可能意味着公司判断股价已经接近底部。

　　阿里一边，多元化经营降低电商依赖已经成为公司发展的主要方向，淘宝天猫在整体营收中的占比已经降低至39%。而新业务则蓬勃生长：淘宝特价版活跃用户超1.9亿，闲鱼超过一亿，高鑫零售门店超230家，云计算业务收入增长29%，Lazada在东南亚的订单数量翻倍。8月，阿里巴巴也宣布了回购计划，回购总额达150亿美元，这是阿里巴巴集团史上最大规模的股份回购计划，也将创下中国企业史上的回购纪录。

　　同时，这些企业也在努力调整自己。

　　面对“996”的控诉，不少互联网企业陆续取消大小周。

　　面对“精神鸦片”的质疑，腾讯升级了游戏审核，又首度公布了小学生用户流水占比：16岁以下未成年人在游戏收入中占比为2.6%，其中12岁以下未成年人占比仅为0.3%，表示不靠未成年人赚钱。

　　过去的四个月内，腾讯连续规划投入1000亿元资金，表态要充分发挥企业在“三次分配”中的主观能动性，在增进社会福祉、助力共同富裕方面进行持续探索。

　　9月，阿里也宣称将在2025年前累计投入1000亿元，助力共同富裕。

　　中概互联股的“腾讯和阿里”们，如果能够回答如何一边配合国家政策，一边完成自身成长的问题，作为投资者就不必太过恐慌。

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