王静文：四季度中国经济增长有望边际好转

中新经纬10月19日电 题：《王静文：四季度中国经济增长有望边际好转》

作者 王静文(中国民生银行(600016,股吧)高级宏观研究员)

10月18日，国家统计局公布了2021年三季度和9月的主要经济数据。本文从不同维度分析相关数据。

一、GDP

2021年第三季度中国GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，环比增长0.2%。

三季度以来，受汛情、疫情干扰，中国经济运行承受一定程度的压力；全球大宗商品价格继续冲高，叠加国内能耗双控加码，中下游企业经营有所承压；房地产调控效力继续显现，部分激进房企债务危机升温。这些因素共同导致三季度GDP增速走低。

从产业角度看，工业生产先是由于汛情冲击出现小幅放缓，进而在能耗双控加码和电力短缺影响下下降。

第三产业主要受到疫情散发影响，线下接触为主的道路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等都出现下滑。房地产市场在调控收紧后交易量减少。

从需求角度看，外需方面，三季度出口受订单转移效应支撑表现出较强韧性。

内需方面，房地产开发投资持续放缓，基建投资未能如期复苏；居民消费在9月份略有反弹。

二、生产端

一方面，工业生产回落。

9月，规模以上工业增加值同比增速由8月的5.3%回落至3.1%，两年平均增速由5.4%回落至5.0%，环比增速则由0.31%回落至0.05%。

在此之前，9月中国制造业采购经理指数(PMI)中的生产指数相较8月回落1.4个百分点至49.5%。

9月以来，多个地区在能耗双控的考核压力之下出台限电政策，企业“开三停四”甚至“开二停五”错峰用电，一定程度影响到工业生产，特别是制造业生产。

三大门类中，9月制造业增加值同比增速由8月的5.5%回落至2.4%，但采矿业在上游产品价格上涨的推动下，增速由2.5%回升至3.2%，电力短缺则推动电力、热力、燃气及水生产和供应业由6.3%回升至9.7%。

另一方面，服务业生产反弹。

9月，全国服务业生产指数同比增速由8月的4.8%回升至5.2%，两年平均增速由4.4%加快至5.3%。与9月份服务业商务活动指数回升至荣枯线以上保持一致。

进入9月以来，本土疫情防治取得良好效果，日均新增确诊病例远低于8月水平。疫情对于民众心理和经济社会运行的冲击明显减弱。对疫情更为敏感的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业均明显改善。

三、需求端

首先，消费有所好转。

9月社会消费品零售总额同比增速由8月的2.5%回升至4.4%，两年平均增速由1.5%回升至3.8%。环比增速由0.17%回升至0.3%。

9月以来，随着疫情逐渐受控，线下接触型消费率先复苏。9月餐饮收入由8月的同比下降4.5%转为增长3.1%。同时线上销售仍然火热。1-9月份，实物商品网上零售额同比增长15.2%，较1-8月回落0.7个百分点。

总体来说，中国消费基础仍然稳健。9月全国城镇调查失业率为4.9%，较上月下降0.2个百分点。16-24岁人口调查失业率为14.6%，较7月有好转。前三季度全国居民人均可支配收入(扣除价格因素)实际同比增长9.7%，两年平均增长5.1%，与经济增长基本同步。

如果要进一步发挥消费潜力，除了做好疫情防控之外，还需要继续多措并举，提升居民的消费能力和消费意愿。

其次，投资增速回落。

1-9月全国固定资产投资(不含农户)同比增速由8.9%回落至7.3%，两年平均增速由4.0%回落至3.8%。从两年平均增速看，三大支柱中基建投资增速反弹，制造业投资持平，房地产开发投资有所回落。

央行三季度例会提出“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，并组织相关部委召开房地产金融工作座谈会，对前期金融调控政策进行纠偏，随后部分城市房贷利率有所下调，预计四季度房地产融资紧缩态势有望得到缓和，有利于市场边际走稳。

最后，出口好于预期。

9月以美元计出口同比增加28.1%，高于前值25.6%和市场预期。

9月出口增速之所以同PMI中的新出口订单指数再次背离，多数机构认为是由于供应链受阻之后出口价格提升所致。尽管全球经济增速放缓，新兴经济体生产恢复导致订单转移效应减弱，但由于全球供应链短期内难以修复，出口价格预计仍将处于高位，出口增速有望保持韧性。

四、下一阶段展望

从9月数据来看，疫情对经济的扰动已大为缓解，但能耗双控、拉闸限电政策影响工业生产，信用环境收紧继续限制房地产市场，使得部分经济指标表现不佳。

展望四季度，预计经济增长有望边际好转。

从外需来看，目前全球疫情继续好转。主要经济体加大社会开放力度，世界卫生组织欧洲区域办事处主任汉斯?克鲁格此前表示，新冠大流行将于2022年年初结束。这对中国出口反而可能形成压制：一是服务消费取代商品消费；二是订单流向其他经济体。但如上文所述，由于出口价格仍处于高位，出口增速有望保持韧性。

从内需来看，疫情对于消费和服务业的冲击明显减弱。目前中国消费基础仍然稳健，四季度可能出台新的促消费政策，预计消费环比增速有望好转。

房地产调控政策近期有所纠偏。央行在第三季度金融统计数据发布会上指出，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，将要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款，企业销售回款偿还贷款后，原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款，也一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。近期按揭发放明显加速，部分地区按揭贷款利率也出现下行，房企的融资环境略有好转。

基建投资在9月呈现触底迹象，后续发展仍需关注资金和项目情况。考虑到地方政府的债务压力，以及专项债对于项目的高要求，预计基建投资会继续反弹。

总体来看，四季度外需有望保持韧性，内需有望边际好转，GDP环比增速有望反弹。但考虑到国际环境不稳定、不确定因素仍然较多，国内经济恢复仍不稳固、不均衡，政策还需加大跨周期调节的力度，确保经济运行在合理区间。(中新经纬APP)