中美利差收窄无碍人民币汇率“坚挺”，海外投资机构押注中国外贸高景气度延续

21世纪经济报道记者陈植 上海报道

面对中美利差骤然收窄至106个基点，人民币兑美元汇率仍显得相当坚挺。

截至1月11日19时，境内在岸美元兑人民币汇率徘徊在6.3740附近，境外离岸美元兑人民币汇率则触及6.3790。

“当前境内外人民币汇率远远高于众多海外对冲基金的汇率投资模型。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。按照众多对冲基金的汇率投资模型，随着中美利差从去年12月初的135个基点大幅回落至当前的106个基点，美元兑人民币汇率理应回落至6.45-6.5一线。究其原因，中美利差骤然收窄或令众多海外套利资本放缓对人民币债券的追捧，导致人民币汇率承压。

一位香港银行外汇交易员对此表示，事实恰恰相反——1月以来，众多海外投资机构“无视”美联储即将提前大幅升息缩表，继续积极买涨人民币汇率。这背后，是中国外贸高景气度延续预期持续升温，成功抵消了中美利差骤然收窄的负面冲击。

“去年年中期间，美联储缩减QE预期升温也令中美利差一度收窄，但中国外贸高景气度延续令人民币从去年四季度起上演强劲大涨的独立行情，令海外投资机构意识到——只要中国外贸高景气度延续，人民币汇率就会呈现易涨难跌趋势。”他直言。

中银证券全球首席经济学家管涛指出，最近一轮人民币升值主要反映了外汇市场供求关系紧张的状况，但也逐渐孕育了偏离基本面的汇率超调风险。2022年，有关部门在汇率预期管理方面的政策和政策效果将是影响人民币汇率走势的重要外生变量。

记者多方了解到，当前押注人民币汇率单边快速升值的海外投资机构不多，他们之所以买涨人民币汇率，主要是基于未雨绸缪的需要——若美联储提前大幅加息缩表令全球金融市场剧烈动荡，大量资本势必涌入人民币资产避险，令人民币汇率从中受益。

外贸高景气度延续“抵消”中美利差收窄冲击

“多数海外投资机构也没想到中美利差收窄速度如此之快。”上述华尔街对冲基金经理向记者感慨说。去年12月初，中美利差（10年期中美国债收益率之差）仍触及135个基点，但随着美联储缩减QE并释放提前大幅加息缩表的信号，10年美债收益率迅速回升创下2020年1月以来最高值1.8%，令中美利差骤然收窄至106个基点，创下去年以来最低点。

“年初，当中美利差收窄至120个基点下方时，曾有对冲基金伺机沽空人民币套利。”前述香港银行外汇交易员告诉记者。如今这些沽空资本基本无功而返，因为人民币汇率在6.37-6.38之间“跌不下去了”。

“这也令我们感到相当疑惑。”一家全球宏观经济型对冲基金经理向记者直言。一面是中美利差持续收窄，一面是人民币汇率意外在6.37一线企稳。

他表示，起初不少海外对冲基金认为美元指数小幅回落，或令人民币汇率得到支撑，但后来他们发现，真正支撑人民币汇率坚挺的资本力量，主要是押注中国外贸高景气度延续的海外投资机构。

“去年以来，我们发现了一个有趣现象，只要疫情全球扩散风险加剧，人民币就会迎来一轮不小的涨幅，究其原因，是疫情扩散导致大量全球订单涌入中国，令中国外贸顺差迭创单月新高，驱动人民币汇率不断走强。”一位近日加仓人民币汇率的海外投资机构交易主管向记者分析说。这令很多海外投资机构调整了人民币汇率投资策略，将人民币汇率与疫情扩散风险高度挂钩，削减了中美利差变化因子的权重。

他表示，尤其当美联储或大幅加息缩表令全球金融市场剧烈波动风险加大之际，众多海外投资机构更希望寻找“确定性较高”的套利投资策略，而中国外贸高景气度延续令人民币易涨难跌，便是其中之一。

记者获悉，尽管中美利差收窄至106个基点附近，众多海外投资机构依然相信年内人民币汇率有望再度上涨突破6.3整数关口。

外贸企业与金融机构的“迥异操作”

面对中美利差骤然收窄，企业结售汇操作似乎也显得“无动于衷”。

“近期，不少外贸企业曾询问中美利差持续收窄对人民币汇率波动的冲击，但在实际操作环节，他们似乎没有因此既加快购汇步伐，也没有压缩结汇力度。”一位股份制银行对公业务部门主管向记者直言。

在他看来，目前企业结汇需求明显低于去年初人民币汇率快速上涨刷新过去三年半最高点期间。究其原因，是外贸企业对中美利差波动的“敏感度”明显低于金融机构，他们更关注汇率涨跌，以决定自己的结售汇操作步伐。

记者多方了解到，目前中美利差骤然收窄，或对部分跨国企业资金跨境划拨构成某些影响。以往，当中美利差超过130个基点时，部分跨国企业会通过跨境资金池，将更多资金转入境内购买高信用评级人民币债券，以套取更高的无风险利差收益；如今中美利差快速收窄至106个基点，导致他们更倾向将相关资金留在境外。

“更重要的是，不同于众多海外投资机构持续看涨人民币汇率，多数跨国企业则认为未来人民币汇率将大概率双向波动。”上述股份制银行对公业务部门主管透露。这背后，是跨国企业从实际外贸业务出发，发现疫情全球扩散与各国财政刺激力度减弱，正导致外需趋缓，令中国外贸景气度趋于冲高回落。

记者多方了解到，目前众多跨国企业正加大采取外汇套保力度，将半年期人民币结售汇价格设定在6.45-6.5之间，以反映人民币将呈现宽幅双向波动态势。

管涛表示，面对人民币汇率有涨有跌、双向波动的新常态，各类企业等市场主体应坚持风险中性理念，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则，方才是正道。

（作者：陈植 编辑：张星）