大摩：凛冬已至，增长放缓将取代美联储成为首要关注点

过去几个月，美联储政策立场的转变显而易见，因为通胀已经超过其目标，威胁实体经济和拜登支持率。摩根士丹利认为，当美联储在2020年夏季首次宣布其通胀目标政策时，考虑到疫情引起的通缩效应，这是适当的。因此，美联储现在加快收紧货币政策以应对通胀超调也恰如其分。对于20多年来一直在与通缩风险作斗争的美联储来说，这是一个巨大的变化。

重要的是，消费者已经开始真正地感受到通胀的影响，目前密歇根大学消费者信心指数处于经济衰退中才能观察到的水平。小企业也感受到了痛苦，他们难以找到员工，并承担不起供应和物流成本。这些问题已反映在过去10个月中小盘股的糟糕表现中。简而言之，美联储在对抗通胀方面是认真的，鉴于这些经济威胁的严重性和一些政治因素，它不太可能很快转向鸽派。

好消息是市场几个月来一直在消化这种紧缩。尽管美国主要大盘股指数从高点仅下跌了5-10%，但对许多个股而言，美联储政策转向的损害是巨大的，甚至是灾难性的。昂贵、无利可图的股票，即股市中最具投机性的部分受到的打击最为严重，下跌了30-50%。

摩根士丹利认为这种回调是合理的，不仅是因为美联储预计将收紧政策，而且因为这种估值在任何投资环境中都没有意义。简而言之，泡沫来自估值过高的股票市场。

摩根士丹利指出，现在是时候把注意力转向经济前景的另一面——增长放缓。该行认为，当前的增长减速更多是出于周期的自然轮转，而非最新一轮疫情所致。事实上，有理由乐观地认为奥密克戎变异株将为新冠疫情画下句号。

然而，这也意味着货币和财政刺激措施的结束，意味着随着限制的放松和人们全面重返工作岗位，供应链问题将有所缓解。供应瓶颈的消退有利于对抗通胀，但这也可能解释需求在多大程度上受到了双重订单的支持和夸大。在这方面，疲弱的采购经理人指数已经打击了股市。

摩根士丹利称，这种情况似曾相识。第二次世界大战的结束释放了被压抑的储蓄，然而当时的供应无法满足这些消费需求，随后美国出现了两位数的通胀，导致美联储10多年来首次加息，并开始结束金融抑制。

此后不久，随着需求正常化，通胀大幅下降，但美联储再也没有回到零利率。相反，随着世界适应更高的需求水平以及资本和劳动力成本，美国迎来了一个繁荣期和萧条期均短暂的新时代。长期停滞和金融抑制的终结已经到来，但这不会是一个平稳的过程。

摩根士丹利表示，在短期内，随着经济增长放缓超过美联储紧缩进程成为市场的焦点，美股市场将迎来长达几个月的“寒冬”。在这样的背景中，该行继续青睐价值股而非增长股，出于防御的目的而非周期偏见。