许维鸿：乌克兰跌倒，美国经济“吃饱”？

近来，乌克兰东部地区的紧张局势，就像一只不大不小的“黑天鹅”，让全球金融市场的交易员时不时地紧张一下。但是，恐怕没有一个专业投资机构的基金经理，会把这只“黑天鹅”太当回事儿，因为美国政客和媒体高调炒作乌克兰危机，除了国际国内政治方面的算计外，也是在试图掩盖其背后那只巨大的“灰犀牛”——美国国内的通货膨胀，以及美联储被迫加息。

就当前美国国家金融的处境而言，对美国政府来说，炒作乌克兰危机可谓是“一石二鸟”：

一方面，美国政客大可以向国内选民解释，关乎普通人养老钱的美国股市缩水，并非政府责任，而是由俄罗斯“挑衅”带来的地缘政治动荡所致。

另一方面，通过炒作地缘政治风险，加大全球金融市场的恐慌，让避险资金“回流”美国，稳住美元指数，对抗进口型通货膨胀，这是典型的美国民主党政府的套路。拜登上台后不久就通过空袭叙利亚地区的方式拉高了石油价格，力挺美元指数，这次乌克兰危机可以说是故技重施。

问题是，“灰犀牛”是藏不住的，金融机构是专业且理性的。成熟的机构投资者大都明白，美国股票市场的价格波动，与远在乌克兰的冲突危机相关性极小，倒是美股“灰犀牛”利空很值得分析。如果美国股市在未来持续下跌，其背后真实问题又是什么呢？

首先，估值太贵。世界上没有只涨不跌、或者只跌不涨的股市，美国也是如此。回顾过去两年来，新冠疫情肆虐全球，美国股票市场却一路强劲，三大主要指数都至少上涨了100%。即便是不懂股票投资的普通人，也应该发现其中的问题：经济这么差，股市为啥涨这么多呢？美联储作为美国的中央银行，丧失独立性原则，不断“印钞票”，造成美国股票市场的泡沫。因此，美国股市出现20%甚至30%的下跌，都属于技术性调整，而非熊市来临。毕竟，在美国高通胀、负利率的背景下，股票资产、特别是各类资源股，还是比债券等利率类资产更有吸引力。

其次，“元宇宙”崩了。今年2月份最大的美股“黑天鹅”是脸书的母公司Meta“业绩变脸”。由于2月初公布的财务报表大大低于市场预期，Meta的股票价格近两周内跌幅近40%，市值排名跌出前十。赔了钱的金融投资者出离愤怒，一方面要求美国监管机构彻查有大规模抛售行为的机构；另一方面则怀疑Meta“火线”改名、炒作“元宇宙”概念是否涉嫌商业欺诈。

第三，加息窗口临近。美国的通货膨胀已经连续两个月超过7%，市场普遍预期在3月底以前美联储会加息50个基点，并减少量化宽松的额度，在2022年底前将基准利率提升到1%以上。在笔者看来，这种姗姗来迟的货币紧缩，远远没有达到货币政策正常化的水准，相比7%的通货膨胀水平，美元存款利率和国债收益率实际上仍处在相当严重的负利率水平。也就是说，目前持有美元货币类资产，包括现金在内，都面临严重的缩水风险。国际投资者已经进入经济学意义上的“囚徒困境”：持有美元类资产面临财富缩水，抛售美元则将面临美国怂恿的各种地缘政治危机风险。

全球范围内缺少可供替代美元的避险类资产选择。因此，很多国际投资者都把目光投向中国资产，这也让人民币在过去两年内兑美元升值明显。这无疑利好人民币资产的估值，有利于中国企业离岸融资，但是对于出口部门而言却是持续的成本压力。出口部门能顶住成本压力、持续增长，的确堪称中国经济的核心竞争力。对于投资者而言，把更多精力放在中国国内经济转型升级带来的机会上，肯定要比盯着美国人炒作乌克兰危机有意义得多。（作者是甬兴证券副总裁）