冻肉收储启动 上市猪企如何应对周期下行

　　[ 上市猪企公布的2021年业绩预告显示，大部分猪企出现不同程度亏损，极少数企业维持正增长，如何打赢“成本战”平稳度过周期下行是上市猪企年内面临的主要挑战。 ]

　　 [ 3月1日，全国生猪（外三元）报12.68元/公斤，较前一日下滑0.08元/公斤，同比上年同期下跌55.73%，环比下滑11.08%。 ]

　　 [ 2月21日~25日当周，全国平均猪粮比价为4.98∶1，进入《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。 ]

　　 年内首次冻猪肉收储如期而至。2月28日，国家发展改革委表示，将立即启动中央储备冻猪肉收储工作。当日晚，华储网发布通知称本周将组织4万吨中央储备冻猪肉收储工作，分别于2022年3月3日和3月4日进行。

　　 虎年春节后，全国生猪进入消费淡季，需求不振导致猪价阴跌不止。中国养猪网数据显示，2月11日~3月1日，全国生猪（外三元）价格持续跌破全行业盈亏平衡点13元/公斤，规模养殖的上市猪企备受成本压力。

　　 伴随首次冻肉收储启动，猪价短期内将迎来支撑。3月1日，上证指数连续三个交易日收涨，猪肉板块震荡走高大涨3.36%，涨幅居前。

　　 猪粮比连续跌破5

　　 3月1日，全国生猪（外三元）报12.68元，较前一日下滑0.08元/公斤，同比上年同期下跌55.73%，环比下滑11.08%。

　　 数据显示，全国生猪价格自去年10月起经历了约4个月的反弹，其间最高涨至18.64元/公斤，此后猪价再度震荡走低并于春节后跌破13元/公斤。

　　 由于饲料价格波动等因素，生猪养殖盈亏平衡点持续波动，猪粮比更能反映全行业是否处于亏损。2月21日~25日当周，全国平均猪粮比价为4.98：1，进入《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。值得一提的是，这是本轮猪周期下行阶段2021年1月至今，猪粮比低于5.5的第十周。

　　 “一般来说，我们将猪粮比划分为低于6、低于5.5、低于5作为参考指标。猪粮比5.5~6代表盈亏平衡、低于5.5代表亏损。由于消费需求较弱，近20天左右全行业处于集体亏损状态。”一位养殖行业分析师对第一财经记者说，“当前，整体生猪供给仍处于过剩阶段，随着节后进入传统消费淡季，若无冻肉收储，我们原本预计一季度剩余时间内猪价保持阴跌态势。启动收储有助于提振市场信心，对猪价短期走势形成支撑。”

　　 在上述分析师看来，猪价阴跌不止的主要原因是产能去化进展不及预期。根据农业农村部数据，截至1月，我国能繁母猪存栏数量约为4290万头，月环比下降0.9%。1月能繁母猪存栏相较于2021年6月高点下降6%。

　　 “整体来看，能繁母猪存栏在去年6月出现拐点，但去化速度仍低于市场预期。去年10月起，猪价明显反弹，养殖户补栏意愿增强，难以形成有效淘汰，产能去化进程阶段性放缓。”该分析师说。

　　 有实控人质押股票，也有猪企剥离饲料业务

　　 上市猪企公布的2021年业绩预告显示，大部分猪企出现不同程度亏损，极少数企业维持正增长，如何打赢“成本战”平稳度过周期下行是上市猪企年内面临的主要挑战。

　　 可以看到的是，经历前年业绩亏损后，头部猪企正以不同措施应对下行周期的资金压力。2月28日晚间，牧原股份(002714)实控人秦英林再次通过股权质押为上市公司缓解资金链紧张的局面。根据公告，秦英林新增两笔用途为融资的股权质押，质押起始日分别为2022年2月25日、28日，合计质押股份数量为7750万股，质押价格约57元/股，占公司总股本1.47%。截至最新公告日，秦英林累计质押股份数量2.49亿股，占总股本比重4.74%。截至3月1日，牧原股份股价报60.61元/股，年涨幅13.59%，总市值3190亿元。

　　 2020年以来，伴随着生猪产能扩张的投资和生猪养殖规模的扩大，牧原股份的现金流承压不小。

　　 2月28日晚间，牧原股份还披露了对证监会非公开发行股票申请文件反馈意见的回复公告。据最新修订的预案披露，牧原股份此次非公开发行股票募集资金总额不低于50亿元且不超过60亿元（含本数），募资金额较此前有所下调。

　　 从回复说明的内容来看，牧原股份表示，由于“全自养、全链条、智能化”的经营模式， 2020年、2021年1~9月，牧原股份的经营活动与投资活动资金流出的资金缺口超百亿规模，分别为221.68亿元、150.32亿元。

　　 同时，公司自2020年起有息负债规模有较大幅度的增长，截至2021年前三季度，牧原股份的有息负债达486.42亿元。报告期内，公司的利息支出达12.5亿元，扣除利息收入6160万元，利息净支出接近12亿元。

　　 近三年来看，2018年~2020年、2021年1~9月，牧原股份货币资金分别约为27.78亿元、109.33亿元、145.94亿元、99.5亿元。报告期各期末，牧原股份短期借款和长期借款呈大幅上升趋势，其中短期借款分别约为47.15亿元、42.56亿元、165.33亿元、187.93亿元，长期借款分别约为10.69亿元、11.17亿元、103.38亿元、145.09亿元。

　　 另一边，净资产跌至负数的正邦科技(002157)迫切寻求资金回笼。截至2021年三季度末，正邦科技资产负债率达75.23%，为上市以来最高，未分配利润亏损13亿元，同为上市以来首次。

　　 或是为回笼资金，公司决定专心养猪、剥离旗下部分饲料业务。2月28日晚间，正邦科技发布公告称，拟出售直接或间接持有的控股子公司德阳正邦、丹棱正邦、重庆广联全部股权及云南广联、昆明新好农、云南大鲸、贵阳正邦、云南广德五家公司51%的股权，接盘方为饲料企业大北农(002385)（002385.SZ）。

　　 大北农同步发布公告表示，本次收购是为了进一步完善公司在西南地区饲料产业布局，交易价格合计约为20亿~25亿元。

　　 本次剥离饲料业务，正邦科技预计将获得11亿~19亿元的投资收益，占最近一个会计年度经审计净利润的19.15%~33.08%。若股权转让完成，以上八个标的公司将不再纳入正邦科技合并报表范围内。

　　 二级市场方面，收储作为政策底，最重要的是给市场带来信心上的提振。每次启动猪肉收储后，猪价大概率都会出现短期的小幅反弹，上市猪企股价会随之上涨。

　　 3月1日，资金闻风而动，猪肉板块成为资金主要进攻方向，金新农(002548)（002548.SZ）、新五丰(600975)（600975.SH）、新希望（000876.SZ）、巨星农牧（603477.SH）、傲农生物(603363)（603363.SH）等多股涨停，牧原股份（002714.SZ）、天邦股份(002124)（002124.SZ）分别收涨6.18%、5.92%。

　　 尽管周期持续磨底、猪价阴跌不止，猪板块年内表现仍可圈可点。Wind数据显示，1月1日~3月1日，猪板块25只股的年涨跌幅中位数和平均数分别为6.64%、6.1%，同期上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为-4.15%、-6.49%、-13.15%，猪板块大幅跑赢主要股指。

　　 “上市公司层面主要面临的挑战是平稳度过周期下行期间，控制养殖成本，更多压力在现金流端。业绩最差时点大概率已经过去，情绪和业绩修复逻辑下的安全边际是支撑板块走势的主要原因。成本优势明显、运营管理稳健的头部猪企值得关注。”前述分析师对记者说。