业绩“硬过茅台”，珀莱雅想当中国欧莱雅还差多远？

（文/观察者网 朱琳）

珀莱雅发布财报后，投资交流平台雪球上的投资人们显得颇为满意，评论区一片夸赞声。有投资人给珀莱雅(603605)发了一个称号。

“硬过茅台(600519)”。

在A股持续震荡下跌的行情中，珀莱雅的股价是为数不多表现亮眼的公司，股价从3月16日最低155元涨到了4月22日收盘时的193.77元，涨幅达到25%。

和股价涨幅对应的是一份成绩还不错的财报。2021年财报显示，珀莱雅营业收入46.33亿元，相较去年同期增长23.47%，归母净利5.76亿元，同比增长21.03％，扣非归母净利5.68亿元，同比增长20.89％。

而紧跟财报之后的一季度报告也是好消息。2022年一季度珀莱雅实现营收12.54亿，同增38.53%，归母净利润1.58亿，同增44.16%，扣非归母净利润1.47亿，同增36.21%。

这还是当年那个被人认为名称碰瓷欧莱雅，跟日本巨头资生堂打了两年商标侵权官司的珀莱雅吗？

珀莱雅的好业绩，让“谁是中国的欧莱雅、雅诗兰黛”成为投资人们热议的话题。从2018年大力发展线上渠道从而赢得业绩第二春后，老牌护肤品珀莱雅能成为国产化妆品领军选手吗？

押注线上和爆款

珀莱雅业绩好转始于2018年，当时正值抖音、小红书等平台种草带货火热，化妆品的销售渠道发生剧变的时期。

那时，珀莱雅选择发力线上，随后开始推进大单品策略，此后业绩就一飞冲天。

2018年-2021年，珀莱雅的营收从不足20亿元，一路飙升至超46亿元。

在这4年间，珀莱雅的营收和净利润增速一直在20%以上。

在公司营收不断增大的同时，珀莱雅的净利润也从2017年2.01亿涨到2021年5.76亿，增长了近两倍。

从渠道收入来看，线上渠道对珀莱雅的营收起着决定性作用。

2017年至2020年，公司线上营收的年复合增长率接近60%，2021年财报显示，珀莱雅线上渠道营收共39.24亿元，在总营收中占比达84.93％，相较去年同期增长49.54％。

其中直营渠道表现突出，营收28.03亿元，在总营收中占比为60.66％，相较去年同期增长76.16％。

据财报，2021年“双11”第一阶段，珀莱雅在天猫旗舰店销售额达到6.55亿元，位居国货护肤榜第二；抖音平台销售额达到6722万元，位居国牌首位。

但是从线下渠道看。2021年，珀莱雅线下渠道营收6.96亿元，同比下降38.03％，在总营收中占比为15.07％，相较去年同期下降了近15%。

从珀莱雅旗下各品牌去年的业绩来看，珀莱雅品牌依旧是珀莱雅的业绩的“大功臣”。

财报显示，去年珀莱雅品牌营收为38.29亿元，同比增长28.25%。去年也是珀莱雅品牌在近三年来营收增幅最高的一次。据悉，珀莱雅品牌在2019年和2020年的营收增幅分别为26.81%和12.43%。同时，近三年来（2019-2021年），珀莱雅品牌的营收占比也均保持在80%上下浮动。

此外，财报显示，去年珀莱雅的毛利率为66.46%，对此珀莱雅也表示，原因主要系线上营收占比提升，以及主推大单品策略和线上自播占比提升等。

另外，珀莱雅旗下彩妆品牌彩棠去年也在暗暗发力，该品牌去年营收2.46亿元，同比增长103.48%。

另一方面，珀莱雅“大单品策略”功不可没。这一策略的要点就是集中力量打造爆款产品，通过线上渠道快速推广。

珀莱雅的拳头爆款产品双抗精华和红宝石精华，在各线上平台大单品占比都快速提升，带动了销售毛利率从2020年的63.55%提升至2021年的66.46%及2022 Q1的67.57%。

另一方面，大单品在线上营销上也颇具优势。目前珀莱雅天猫平台的大单品占比从2021年的30%已提升至目前的58%；抖音的大单品占比在2021年不到10%，2022 Q1已提升至14%，据管理层预计，到2022 Q2大概将会提升到30%；京东2022 Q1大单品占比为20%左右，到今年下半年有望达到35%。

由于珀莱雅每次会在大单品产品升级时进行提价，虽然提价幅度并不大，但由于大单品占比逐渐提升，这也保障了公司未来的营收规模以及利润率。

银河证券研报指出，珀莱雅整体销售毛利率明显改善主要原因在于：一方面，公司大单品策略推行顺利，精华、眼霜等高毛利产品销量上升较快，带来毛利率的结构性改善；另一方面，从渠道的角度来看，公司线上销量占比持续上升至81.85%，其中高毛利、公司管控更为到位精准的线上直营占比持续上升。

管理层对公司的业绩表现也颇为自信。珀莱雅将2022年的营收、归母净利润的增长目标都定在20%-30%。

但是留给珀莱雅的问题仍然存在，在一众外国巨头，本土对手竞争的市场里，珀莱雅还有多少增长的空间？

珀莱雅离欧莱雅还有多远？

尽管珀莱雅2021年交出了一份比较亮眼的答卷，但放眼整个国货化妆品公司赛道，珀莱雅并不算优等生。

现在国内化妆品公司赛道上主要公司有贝泰妮、珀莱雅、丸美股份(603983)、水羊股份和上海家化(600315)，逸仙电商，华熙生物等。

衡量各项财务指标，被称为“药妆茅” 的贝泰妮，与从医美赛道切入护肤品领域的“玻尿酸之王”华熙生物成为了珀莱雅最为强劲的对手。

从营收上看，华熙生物，贝泰妮近几年的增速远远甩开珀莱雅。

数据显示，2019年至2021年，华熙生物营收分别为18.85亿元、26.32亿元、49.47亿元，几乎实现翻倍。2021年华熙生物营收同比增长高达87.93%，实现近5年来的最高增幅。

而贝泰妮近年营收增速增速一直稳定在50%左右，2021年贝泰妮实现营业收入更是进一步增长达到40.22亿元,同比增长52.57%

而珀莱雅近三年营收增长率一直徘徊在20%至30%左右。

从毛利率上看，2021年贝泰妮毛利率达76.01%，华熙生物毛利率达78.06％，而珀莱雅与丸美股份和上海家化排在第二梯队，毛利率都在60%左右。

从净利率看，贝泰妮近几年净利率稳定在21%左右，华熙生物2016年至2020年净利率也维持在30%左右，虽然2021年华熙生物创近六年新低，但也维持在15%。

而珀莱雅的净利率与上海家化相当，都在13%左右。

“盈利能力的差距，彰显公司产品定位的不同，珀莱雅更倾向于大众护肤品，而贝泰妮与华熙生物押中功能性护肤赛道，差异化更明显，”业内资深投资人对观察者网表示。

另一方面，以珀莱雅为代表的国货品牌相较国外大牌而言，仍有不小的差距。研发产品力和品牌力都是差距的主要来源。

从研发投入与产品力来看，财报显示，2021年度珀莱雅的研发费用投入为7658万元，相较去年同期增长6.07％，占总营收的1.65%。

同一时期，贝泰妮研发投入金额为1.20亿元，占营收比例2.99%，华熙生物2021年公司研发费用为2.84亿元，占营业收入的比重5.74%。

相比之下，国货化妆品公司的研发投入与国际大牌化妆品公司则是小巫见大巫。

根据平安证券报告，2020年欧莱雅的研发费用近12亿美元、全球研发人员数高达4千人左右，近5年全球专利数量更是高达1368个。

雅诗兰黛集团2021年财报显示，集团研发费用为2.4亿美元（约15亿人民币）。

从品牌势能上看，星图研究院高级研究员付一夫告诉观察者网，在美妆行业中，国际大牌已经创立几十年甚至上百年，用户心智占据非常深了。并且国际品牌的品牌力与产品里与研发投入一直以来做的非常好，所以用户口碑认可度非常高，忠诚度非常强。

据欧睿咨询数据，目前中国化妆品高端市场主要由国际顶尖品牌占据，排名前三的品牌为欧莱雅、雅诗兰黛和路易威登，市占率分别为18.4%、14.4%和8.8%。高端市场中，市占率排名前十品牌的国有品牌仅有广州阿道夫和云南贝泰妮，分别排名第七和第九，市占率分别为3%和2.3%。

在大众化妆品市场，宝洁占据主要市场份额，为12.1%，其次是欧莱雅，占比约为8.9%。本土品牌百雀羚、珈蓝集团、上海家化、和上海上美占有一定的市场份额，占比分别为3.9%、3.7%、2.3%和1.9%。

“研发能力决定产品竞争力，但并不是化妆品公司核心竞争力。”某化妆品行业资投资者向观察者网表示，化妆品/护肤品行业的核心竞争力其实并不是科技，而是品牌。与其说珀莱雅和欧莱雅、雅诗兰黛的差距是科技投入，不如说是品牌打造能力的不同。”

“化妆品公司的平均销售费用率高达40%，即使是雅诗兰黛，也将更多的投入用于营销，因此，与其说化妆品竞争是研发能力竞争，不如说是品牌力之间的对战。”上述从业人员表示。

珀莱雅业绩腾飞的这几年，也没少在营销上花钱。2018年至2021年珀莱雅的销售费用分别为8.86亿元、12.23亿元、14.97、19.92亿元，同比增长39.34%、38.03%、22.41%、33.06%，销售费用长期占总营收的40%左右。

砸钱确实能换来品牌影响力的快速增长，但是如何平衡产品和营销之间的关系，打造出能媲美雅诗兰黛乃至欧莱雅的品牌力，这是珀莱雅未来要面对的难题。