SQM盈利大增！天齐锂业领式期权未采取有效规避措施，导致沉没成本不可被忽视

　　5月23日，天齐锂业(002466)发布了《关于参股公司SQM2022年第一季度业绩报告对公司影响的公告》，公告提出，截至本公告披露日，公司持有SQM的A类股6,255.66万股，B类股319.62万股，合计持股比例约23.02%；公司对持有的SQM的长期股权投资按照权益法进行核算。

　　由于SQM披露的2022年第一季度经营业绩超过公司《2022年第一季度报告》中采用Bloomberg预测的SQM第一季度EPS等信息预估的经营损益数据，公司2022年半年度净利润和归属于上市公司股东的净利润预计将因此增加约6.20亿元人民币。

　　据了解，SQM是智利最大的化工企业，也是全球最大的碳酸锂生产商。SQM普通股分为A类与B类股，A类和B类区别在于选举董事权力不一样，但具有同等的分红权。在2016年，天齐锂业以2.10亿美元购买了SQM的551.68万股B类股，占SQM总股本的2.1%。2018年，天齐锂业再花费40.66亿美元购买了SQM的6,255.66万股A股，占SQM总股本21.77%，两次合计购买了占SOM 23.86%的股份，自此，SQM成为天齐锂业重要联营企业。

　　一、选取的领式期权，目的为了合理管理融资成本

　　购买SQM股权后，天齐锂业的现金流格外紧张，面临流动性风险。信永中和会计师事务所在2019年-2020年先后出具了非标准审计意见，指出天齐锂业公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

　　在资金压力下，天齐多次进行了融资，而SQM B类股的领式期权也正是在此背景下进行的。根据相关公告显示，2019年2月11日、2019年7月1日，天齐锂业香港以其所持有的SQM的B类股为标的资产，分别与摩根士丹利国际有限公司（下称“摩根”）签订了两份远期股票交易（即“领式期权”）合同，共收到融资款项约1.59亿美元，期限约为3年。作为交易的担保，天齐锂业香港分别将所持有的257.53万股和270万股SQM公司B类股股票质押给摩根。

　　公告中，1.59亿美元的融资款注释为：按约定日SQM的B股股价（下称“期初价格”）的90%预付款，天齐锂业香港需支付的交易费用约为期初价格的7.5%。按照相关推算，天齐锂业的交易费用约为1325万美元。

　　此次融资中，受到市场关注的是天齐锂业进行了“买入看跌期权，卖出看涨期权”的领式期权组合操作，该项期权组合将质押给摩根的SQM B类股的未来收益锁定在一个区间内。根据公开资料显示，领期期权合同分两份，每份等额分为40批，第一份目前已经全部到期；第二份将在今年6月3日至7月29日到期。

　　对于选取领式期权的原因，天齐锂业在《2020年年报问询函》（公告编号2021-057）回复公告中表示：3年期领式期权融资方案具有更高贷款金额、更低融资成本的，能够最大化以更少的成本满足公司对资金的需求。同时，领式期权中在股票大幅下跌时，具有下端保底的功能；当股票价格上涨至领子上端及以上时，公司也可采取如提前归还贷款和调整领子结构等规避措施，从而规避贷款成本的增加，合理管理融资成本。

　　二、未采取有效规避措施，SQM存在沉没成本，

　　如今三年已过，第一份领式期权大部已经被交割。根据天齐锂业2022年一季报显示，截至本报告批准报出日，公司已完成部分领式期权交割，偿还摩根融资额约8,835.40万美元，交割SQM的B类股207.91万股，回收B类股49.62万股。

　　值得一提的是，天齐锂业卖出看涨期权执行价格为34.82/45.74美元。在2021年下半年，SQM股价就多次超过领式期权的领子上端，天齐锂业有充足时间采取规避措施。然而，在第一份领式期权交割中，天齐锂业未采取提前归还贷款和调整领子结构等有效规避措施，进而出现投资收益的亏损。

　　在一季报非经常性损益项目和金融中，相关投资收益亏损高达7.22亿，公司表示主要系本期领式期权业务变动所致。再回看，上半年SQM将给公司带来6.2亿归母利润，第一份领式期权交割所带来亏损，就能冲减SQM上半年带来的大部分利润。虽说这种亏损属于交割所放弃的潜在收益，但是这也属于SQM B类质押融资过程中沉没成本。

　　截止5月23日,SQM B类股的报价达到101.49美元。公司目前还有第二份270万SQM B类股领式期权未到期，若第二份领式期权也未采取有效规避措施，天齐锂业所持有SQM B类股的领式期权将产生更多的沉没成本。

　　对此，深交所在《2021年年报的问询函》中也指出：请说明近三年套期保值业务亏损的原因及合理性，结合套保业务决策流程、人员权限及审批情况说明对期货业务的风险防控措施，是否能够有效控制投资风险，是否存在超过授权限额进行高风险期货投资的情形。