28年首次！暴力加息的背后，美国还能实现“软着陆”吗？对A股意味着什么?

　　美联储“大胆”出手!

　　美国时间2022年6月15日，美联储公布6月FOMC会议声明，宣布加息75bp。

　　这是美联储自1994年以来推出的最大幅度加息举措。

　　市场方面，因为加息幅度并未超市场预期，在鲍威尔表示单次加息75个基点不会是常态后，美国三大股指由跌转涨，纳斯达克、标普500和道指分别收涨2.50%、1.46%和1.00%。

　　那么美国还能不能实现“软着陆”？美联储加息周期中美股究竟会怎么走，对哪些板块影响较大？对A股的影响又如何？券商最新分析来了。

　　一、美国能实现“软着陆”吗?

　　当下，美国通胀形势依然严峻。最新公布的数据显示，美国5月CPI同比（非季调）达8.6%，超过3月8.5%的前高，打破了“通胀见顶论”。

　　从分项看，排除能源、食品以及与供给因素更相关的二手车卡车、运输服务分项，剩余部分（包括住房租金以及“其他”）对通胀率的拉动仍在上升。

　　（图/平安证券）

　　通胀高企的形势料将带来更多的挑战，但鲍威尔在会后强调，美联储仍有可能实现“软着陆”，即在不导致经济衰退的情况下降低通胀。

　　鲍威尔称，美联储有“绝对决心”抑制通胀，这是美联储眼下的首要目标。但他同时坦言，美联储无法控制所有推动通胀的因素，俄乌冲突、新冠疫情和供应链危机等不确定因素都在影响着美国的经济，为实现“软着陆”带来了“巨大的挑战”。对此，

　　中金证券分析称，导致通胀上升的因素中有许多外生因素，比如油价大幅上涨以及疫情带来的供应链瓶颈。对于这些因素，美联储无法掌控，所以“软着陆”还需要运气。

　　平安证券则表示，美联储会快速加息至2.5%左右的“中性水平”是较为确定的，但年内会否加息至3.5%以上的“限制性水平”仍存在一定的不确定性。

　　当下，美国和全球通胀形势仍然严峻，美联储与市场似乎正在做“最坏的打算”，认为年内加息至3.5%左右可能是合适的(不少分析认为，目前美国均衡实际利率或者自然利率至少在1.5%左右，加上2%的通胀目标，所以至少要有3.5%的政策利率)。这是一个很可能让美国经济“硬着陆”的限制性水平。

　　但美联储和市场目前或不应过早放弃对“软着陆”的憧憬。正如鲍威尔不断强调的，美联储决策需要保持前瞻和灵活，或应在判断通胀压力可控时适时放缓紧缩节奏，尽量避免“刹车”过猛。

　　不过东吴证券(601555)预判，尽管美联储对于经济韧性充满信心，但2022年大幅加息下美国经济很难重现1994年的“软着陆”。

　　从经济和政策周期看，与1994年复苏阶段的预防式加息不同，当前美国经济处于“后周期”阶段，经济惯性更大，需要更大“剂量”的紧缩来扭转需求，而这会对经济和市场造成更大的冲击。

　　从货币政策操作，2022年高通胀会严重限制联储政策的灵活性。当前的高通胀已经成为政策的主要矛盾，美联储在紧缩的道路将“骑虎难下”、难以转向。

　　（图/东吴证券）

　　二、复盘：美联储加息周期中的美股表现

　　对于美联储此次宣布加息后美股止跌上涨，东吴证券分析称，一方面是会议前市场预期步子迈得太大，多数联储官员对于2022和2023年加息路径更加保守；另一方面，美联储依旧对于大幅加息下的经济“软着陆”充满信心。

　　那么在历年美联储的加息周期中，美股表现究竟如何呢?

　　兴业证券(601377)统计发现，二战后美联储共有15轮加息周期(含本次)，除本次外，此前每轮累计加息幅度在150bp至775bp区间内，平均加息幅度为288bp。

　　加息周期中，信息技术和能源板块表现较好，通信设备板块表现较弱。本轮加息周期中房地产、信息技术与非必需消费明显走弱。

　　衰退期开始前两年美股呈现行业普涨，衰退期后两年板块出现分化。滞胀时期中，板块普跌，信息技术、金融、房地产和通信设备跌幅居前。

　　类滞胀时期中，信息技术和通信设备收跌，公用事业、必需消费和医疗领涨。

　　（图/兴业证券）

　　三、对A股影响如何?

　　海通证券(600837)分析称，今年4月下旬以来中美股市“逆向”。回顾历史可以发现，美股下跌对A股的影响较大，2014年11月后美股出现跌幅10%以上的下跌时A股的走势往往会遭受拖累。但近期美股明显下跌时A股依然能保持韧性，这背后主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同：

　　根据改进版的投资时钟框架，目前美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A股的宏观环境要优于美股。

　　在市场微观结构方面，A股目前(截至 2022/06/14，下同)估值仍处于较低水平，而美股方面，标普500的估值在经历了下跌后目前依然处于中等水平。

　　因此，中美股市估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。

　　（图/海通证券）

　　川财证券判断称， 当前时点A股定价环境与去年6-8月十分类似。 参考彼“内松外紧”时段市场表现，市场可能分化震荡，以中证1000指数为代表的“以我为主”板块，有望出现超额收益。

　　（报告来源：兴业证券、中金证券、平安证券、华西证券(002926)、海通证券、川财证券；本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）